“特朗普关税”为何让华尔街交易收入高涨？

近日，美股财报季在高盛、摩根大通和摩根士丹利三家大行业绩出炉后正式拉开了帷幕。

高盛一季度净收入同比增长6%至150.6亿美元，创下公司历史第三高水平，超过预期的148亿美元。净利润47.4亿美元，每股收益14.12美元，同比增长22%。其中，股票交易收入同比增长27%，至41.9亿美元，创下历史最高纪录。更值得注意的是，这一业绩建立在高盛2024年股票交易部门收入已经增长近50%的基础上。

摩根大通一季度营收460亿美元，同比增长8%，好于市场预期的443.9亿美元。净利润146亿美元，同比增长9%，相当于每股收益5.07美元，同比增长14%。交易市场收入增长21%，达到97亿美元。其中股票交易收入大增48%，创历史新高。

摩根士丹利一季度营收增长17%，达到创纪录的177.4亿美元，市场预期165.4亿美元。利润增长了26%，达到43.2亿美元，相当于每股2.60美元，市场预期2.18美元。与摩根大通类似，摩根士丹利一季度交易收入激增，其中股票业务上涨45%，达到41.3亿美元。

这三家银行的股票业务总计收入超过120亿美元，甚至超过了疫情最严重时期之后的交易热潮。实际上，不止这三家银行，贝莱德管理资产、花旗等金融机构一季度都获得比较好的业绩。

多家金融机构均表示，交易收入的激增帮助其第一季度利润上涨，并超出了预期。其中，高盛行政总裁David Solomon表示，货币交易目前也是推动美国国债交易量增长的主要因素。银行交易部门一直在向投资者收取更多费用，这些投资者争相根据特朗普关税政策最终可能如何发展的任何新线索来降低或提高其投资组合的风险。

这一波业绩上涨，甚至发生在特朗普4月2日宣布“解放日”导致市场陷入混乱之前。华尔街高管们原本警告称，特朗普的关税及其带来的不确定性可能会将经济推入衰退。显然说的是一套，做的是另外一套，吓唬客户经常是有效的做法。

今年年初，投资者和银行家们对即将上任的特朗普政府充满信心。许多投资者的投资组合都押注于所谓的“美国例外论”交易，预期美国股市和美元将继续加速上涨。然而，随着特朗普升级关税措施，经济学家和交易员重新审视预期，发布了新理论支持下的交易。到了3月底，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数已跌至2022年以来最糟糕的季度表现。 据银行高管称，最近，客户正在减少对美国的投资，并增加对包括欧洲和南美在内的国际资产的投资。

不过，所有政策的转变都意味着交易量的增加。在华尔街，只要你能不断创建出来新的理论，能够说服客户，那你就有了交易额和业绩，你就能因此收费。所以，“理论创新”是华尔街的生命线，这是不可言传的华尔街密码。事实上，在新的华尔街理论支持下，预计交易部门将继续受益。虽然第一季度固定收益、货币和大宗商品交易的收入增幅不大，但特朗普关税的举措最近又加剧了美国国债的波动，这又带来了新的理论创新机会。

Solomon近日在与分析师的电话会议上表示：“我们正处于本季度初期，但到目前为止，业务表现良好，客户也非常活跃。因此，我知道不确定性有所增加，但与此同时，客户仍然活跃，人们正在因此积极调整仓位，我们仍然看到相当活跃的水平。”

摩根士丹利Ted Pick近期在与分析师的电话会议上也表示，只要人们努力不越位，动物精神就会仍然存在。由于投资者必须做好应对波动的准备，第一季度股票衍生品交易活动尤其活跃。高盛首席财务官Denis Coleman表示，该公司继续看到市场客户对融资的“巨大需求”。

市场波动过大且持续时间过长可能会给银行带来问题，因为这可能会导致客户完全观望。不过，银行家们表示，到目前为止，市场尚未出现恐慌迹象。换句话说，实际投资者只是受惊了。

摩根大通首席财务官Jeremy Barnum几天前表示：“我们从市场同事那里听说，实际上运行得相当顺利。”纽约梅隆银行行政总裁Robin Vince也表示，该行观察到的交易情况并非客户在平仓，平仓可能预示着他们正在退出市场。Vince近日对分析师表示：“很多去杠杆活动都是由那些为了偿还贷款而筹集现金的人进行的，而不是为了在场外储备更多资金而筹集现金。”

银行家们表示，市场波动迫使他们要求对冲基金客户提供更多抵押品，有时甚至高达数亿美元。即便如此，银行家们表示，客户仍然能够提供资金且其活动并没有放缓。

David Solomon表示，客户对近期和长期前景感到担忧，这限制了他们做出重要决策的能力。这给投资银行业务带来了广泛的压力。不过，尽管如此，高盛积压的交易环比实际还有所增加，其他银行也表示预计后期会出现反弹。高盛一位高级银行家表示，整个周末，高盛的银行家们都在与各公司首席执行官进行电话会议，讨论首次公开募股和其他交易进行之前需要达到何种程度的市场稳定性。

摩根士丹利也表示，如果交易活动的激增持续下去，第二季度的交易收入可能还会继续增加，并可能抵消投资银行业的平静期。近期股市暴跌和全球经济的不确定性导致许多公司暂停合并和首次公开募股，这方面投资者需要观察，但更多的时候，他们需要重新配置资产，进行调整，这是更大的机会。

最终分析结论：

近日，美股财报季开启。交易收入的激增帮助华尔街银行第一季度利润上涨，并大幅超出了预期。高盛、摩根大通和摩根士丹利的股票业务总计收入超过120亿美元，甚至超过了疫情最严重时期之后的交易热潮。尽管特朗普升级关税可能带来经济衰退担忧，但是所有政策的转变都意味着交易量的增加。华尔街银行家预计第二季度交易收入可能会继续增加。

本文原载于2025年4月16日的安邦智库每日金融栏目