特朗普关税｜会引发金融危机吗？要看美债炸弹何时爆

特朗普对全球大打关税战，最近又宣布暂缓90日，但维持对中国征收125%关税，全球两大经济体面临脱钩。在美股上周连跌两个交易日，蒸发5.4万亿美元之后，4月7日，“黑色星期一”如期而至。受特朗普“对等关税”冲击，亚太股市均跳空低开暴跌。

其中，日经指数-7.83%，韩国综指-5.57%，欧股大幅度低开，随后三大股指跌幅逐步收窄至4%-5%。上证指数-7.34%，深证成指-9.66%。恒生指数大跌13.22%，跌幅创历史第三，仅次于亚洲金融危机1997年10月28日的13.7%，以及1987年10月26日黑色星期一的33%。而后两个交易日，多空博弈。

虽然，因为特朗普授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停，且只保留10%的所谓基础关税，4月9日美股暴涨：道琼斯指数上涨近3000点，纳指涨逾12%，创2001年1月3日以来最大单日百分比涨幅，为第二大历史纪录涨幅。标普指数涨近10%，创2008年来最大单日涨幅。但市场脆弱性明显可见。特朗普如此任性，全球股市暴涨暴跌将引发金融危机吗？

值得注意的是，特朗普“对等关税”引发的是一场全球金融资产大屠杀。全球股票市场大跌。上周，美国三大股指道指、标普500、纳指分别下跌7.86%、9.08%、10.02%，较前期高点分别回撤15%、17%、22%，均抹去了过去一年的涨幅；欧洲三大股指英国富时100、德国DAX30、法国CAC40分别下跌6.97%、8.10%、8.10%。日经指数上周与“黑色星期一”累计跌幅超过15%，较高点已回撤25%。

港股与A股的“资产重估”行情被中断，恒生指数已跌破20000点，累计回撤20%，抹去了今年的所有涨幅。A股上证指数也回撤逾10%，个股跌幅普遍超过指数。

除了股票类资产，黄金、原油、比特币也大跌。其中，纽约黄金一度跌破3000美元，纽约原油击穿60美元；比特币跌至7.5万美元，连续两周下跌。原油主要受经济衰退的预期冲击而下跌，黄金和比特币没能扮演起资金避风港的角色，反受市场场恐慌拖累。另外，美元下跌，美元指数一度跌破102；人民币也贬值，离岸人民币一度突破7.4

虽然现在特朗普授权对不采取报复行动的国家暂缓90天的关税，但这就如同利剑高悬，特朗普一个心情不好，就砍了下来。特朗普任性的“对等关税”是否可能引发全球金融风暴？

一个角度看，美国经济基本面大抵是能顶住打击的，私人部门和银行部门的资产负债表强劲，“对等关税”引发市场恐慌，导致去年大规模上涨的股票资产缩水。如果资产价格下跌击穿了资产负债表，即流动性危机引发了债务危机，那么意味着金融危机爆发。但以当前美国稳健的资产负债表和杠杆率来判断，当前的股票价格下跌不足以引发债务危机。

另外，美国联储局正处于降息周期，即便“对等关税”导致通胀率有所反弹，联储局仍可以实施降息或者针对性救助工具来拯救市场，正如两年前的矽谷银行（SVB）危机时期。所以，即便爆发流动性危机，联储局也能够力挽狂澜避免金融危机。这两天联储局和特朗普的表态看，鲍威尔受到极大压力。陷入两难境地的鲍威尔，最后屈从的概率大。

美国债巿遭遇剧烈抛售

但另一个角度看，十年期美债收益率两天飙升30个基点，美国10年期国债收益率已经来到了4.5%。背后除了美债拍卖需求“跌至谷底”，还有对冲基金“全面去杠杆”，万亿规模的基差交易正在紧急平仓，这些都透露出严重的系统性风险信号。

美国10年期国债收益率一度飙升至4.5%，是因为连日来，美债市场再次遭遇剧烈抛售。引发此轮抛售的核心导火索是美国财政部58亿美元三年期国债拍卖，该拍卖对市场的吸引力水平创2023年以来的最低水平。

BMO Capital Markets的Vail Hartman指出，此次拍卖的交易商认购比例达到20.7%，为2023年12月以来的最高水平，表明其他投资者兴趣低迷。这次拍卖失利对本周的其他拍卖投下阴影，包括而后的390亿美元10年期国债和220亿美元30年期国债。市场人士亦都有指，表现不佳的国债拍卖，无疑会助长有关外国投资者正在撤离美国国债市场的传言。不少对冲基金经理直言：“一般人现在不想持有美债，大家都处于‘赶紧逃离’的状态”。

必须要问的是，美国10年期国债率飞速拉升，国债收益率为何上升？因为抛售。这就表示美国国债，这个通常被视为避险资产的投资工具，突然失去了吸引力。这难道不是一个令人忧心的信号吗？——表明投资者甚至开始抛售高质量资产。