“对等关税大棒”落锤超预期　全球贸易战鹿死谁手尚未可知

美国总统特朗普（Donald Trump，又译川普）在他自称的“解放日”（Liberation Day）宣布对全球185个贸易伙伴征收所谓的“对等关税”（reciprocal tariffs）措施。此外，特朗普当日还宣布国家紧急状态。

首先，对等关税的幅度远超预期。按特朗普说法，征收逻辑为非美国家对美贸易壁垒（折算成关税税率）的50%，且最小值为10%。

特朗普向全球185个经济体开征“对等关税”，具体关税税率如下：

分国别看，中国34%、欧盟20%、越南46%、台湾32%、日本24%、印度26%、韩国25%、泰国36%、瑞士31%、印尼32%、马来西亚24%、英国10%、南非30%、巴西10%、新加坡10%、菲律宾17%。据白宫消息称，加拿大和墨西哥不在此次对等关税列表中，且此前的美墨加贸易协定（USMCA）合格产品继续处于豁免。初步估算，本次对等关税完全落地后，美国进口关税平均税率将上升大约17个百分点，升至20%以上。

特朗普本次公布的关税税率高于此前按照关税+VAT估算的各国可能面临的关税税率。是因为美国商务部将市场准入、政府补贴、压制人工工资、限制进口等非关税、非增值税壁垒在决策中占了重要位置。其官网文件大段大段阐述了中、印、德、日、韩、阿根廷、巴西等非关税、非增值税壁垒。

白宫文件明确指出，10%和对等关税是在现有关税上的额外征收（in addition to）。按照这一方式估算，中国的34%是叠加到之前20%的芬太尼关税上的，也就是累积关税是54%。如果进一步考虑2018-2019的301关税（加权平均关税税率大约为12%），则累计对华有效关税幅度可能在66%。301关税不在本次对等关税的豁免名单中，理论上它和对等关税是不重叠的。但如果301被豁免，则对华关税幅度为54%。

但近年来，美中这两个全球最大的经济体正在稳步脱钩，减少了相互依赖，减轻了关税措施的影响。在2018年至2024年期间，中国占美国贸易总额的份额从15.7%下降至10.9%，同期美国占中国贸易总额的份额从13.7%下降到11.2%。最新关税对中国来说是“相当可控的”，中国对美国的出口只占整体经济的一小部分，而汽车几乎对美国市场没有出口。据推算，即使特朗普全面禁止从中国进口产品，可能也不会对中国的国内生产总值造成超过一个百分点的影响。

市场走势呈现非常明显的衰退交易逻辑，而非传统的“关税交易”。美股期指暴跌，截至4月3日上午6:30，纳指和标普500的期指分别下跌4.3%和3.5%。美债利率大幅下降，10y收益率下行15bps至4.05%左右。美元指数先涨后跌，整体震荡。

民调机构数据之前已经对特朗普政府处理经济的方式发出警告。美联社与芝加哥大学全国民意研究中心于3月31日公布的一项最新民调结果显示，在美国与多国贸易争端不断升级之际，约六成受访美国人不赞成本届美国政府处理关税和贸易谈判的方式。

中金：美国恐面临更严竣滞胀

中金公司表示，经过计算，如果关税完全落地，美国的有效关税率从2024年的2.4%大幅上升了22.7个百分点，至25.1%。这一水平超出了此前预计的极端情形。对美国而言，如果上述关税持续下去，美国经济将面临更加严峻的“滞胀”风险。关税本质上是政府增加税收，企业与消费者承担成本，其效果等同于财政紧缩。

特朗普加征关税将导致货币从私人部门回笼政府部门，私人部门净资产减少，投资和消费支出将受到抑制，经济增长下行将难以避免；关税还会推高物价水平，增加通胀在短期内的上行压力。

中金公司表示，不考虑汇率变化影响下，计算显示，在之前的关税基础上，再叠加对等关税，或将推高美国PCE通胀1.9个百分点，增加美国财政收入7374亿美元，降低美国实际GDP增速1.3个百分点。面对“滞胀”风险，联储局短期内或难以降息。而联储局难以降息意味着“联储局看跌期权”缺失，这将进一步加大美国经济下行风险，增加市场向下调整压力。

从理论上看，加征关税将使美元走强，降低美国产品在国际市场上的竞争力，导致美国当地的生产和就业被进一步取代。同时，多国已准备好对美国关税政策采取报复措施。一旦美国与主要贸易伙伴爆发大规模关税战，美国通胀率、失业率均将大幅上升，美国经济也将面临更严重的衰退风险。

特朗普美国无视全球贸易结构和贸易规则，与各国为敌开打贸易战，主要基于美国是全球最大的消费市场，这是其有恃无恐的最大筹码，以此来拿捏贸易对手。不过，美国市场并非没有软肋。美国对进口商品加征关税，究竟由出口商承担，还是进口商支付？当然是由美国进口商支付。

如果美国的进口商有超强议价能力，或在其他地方能找到价廉物美的替代商品，或可消化加征的关税；如果进口商不具备以上能力，那么只有把加征的关税部分转嫁给国内消费者，一损俱损，美国经济和普通民众将为关税埋单。同时由于面临贸易对手的报复性关税措施，美国的生产者和出口商也会面临出口困难的窘境。

按照特朗普的想法，他的关税政策可以同时实现三个目标：首先，增加税收，弥补联邦财政预算，填补美债缺口；其次，逼着海外的制造业回归美国；实现美国外交、安全的战略目标，迫使竞争对手让步。但实际上，这三个目标就是个“不可能三角”，没有国家会同时在两个以上的方向让步。特别是由于新冠疫情的经济冲击，大部分国家都同美国一样面临自身巨大的债务窟窿。

如今面对美国关税的大规模上涨，使得很多的贸易变得无利可图，自然而然的就会把全球市场分割成“两个世界——一个是围绕着世界第一大消费国以美国为核心的美洲市场，一个是围绕着以世界最大制造国以中国为核心的亚欧市场。美中之间形成分裂，会让很多国家为了不丢失市场，只能布局两套供应链体系，最后都会因为成本的激增和性价比的下降，导致其丧失了市场竞争力，最后只能够依附于中美两国的企业。这个趋势已经形成，在这轮美国对等关税大棒后的未来会更加明显。

全球贸易战开打，鹿死谁手尚未可知。而鱼死网破亦有可能，即出现全球贸易萎缩、经济下行的大萧条局面。