经济学家：美股牛市因素不在　有20%跌幅空间

2018年年初，美国股市开局火爆。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数与纳斯达克综合指数分别突破了25000点、2700点与7000点，均创下历史新高。但一进入第二个月，道指和标普500指数在上周双双创下了两年以来的最大单周跌幅。本周一道指收盘暴跌1175点。周二强力反弹，但周四暴跌逾4%，道指和标普500指数均较历史最高点已下跌超过10%。如此急速下跌，甚至可以用股灾来形容，但必须看到美股牛市支撑因素正在改变。

中国社会科学院世界经济与政治研究所投资室主任张明指出，要预判美股更长期的走势，还得从美股2017年走势基础上找到更多信息。

就2017年看，美国股市牛市的主要因素大致有：

第一，美国经济持续复苏，企业利润显著改善，这是一个大背景。从失业率的走势来看，美国经济复苏已经持续了99个月，看似可以说是二战之后美国经济复苏最长的一个时期。经济复苏导致美国企业，尤其是上市公司利润显著改善，进而推动了股市指数走高。

 第二，尽管美联储在2017年加息三次，但美国国内流动性依然充裕，全球市场流动性更是处于非常宽松的状态，这是美国股市表现火爆的流动性基础。从全球来看，欧洲央行、日本央行等其他发达国家央行仍在扩表。流动性的充裕是美国股市与美国债市在2017年双双表现火爆的直接原因。

第三，特朗普政府上任以来一直强调的大规模减税计划，进一步提振了市场关于美国上市公司盈利前景的预期，这是美国股市表现火爆的预期基础。企业所得税税率的显著下调自然会提振市场对于上市公司税后利润增长的信心。这都会有短期振奋的效果。

第四，投资者的风险情绪高涨，追逐风险资产的积极性很高，这是投资者情绪基础。在经过了一段时间苦日子，突然手头又有些宽裕了，“好赌”的心性又开始作祟了。

而由此四点其实便可以看到美股必然走低的原因。

首先，当前美国股市的真实市盈率已经不低。例如，经过周期性调整的Shiller市盈率（利用过去10年经过通胀调整的盈利水平进行计算）在2018年年初已经达到33.38，这已经是仅次于2001年互联网泡沫破裂前的最高水平，已经超过1929年股市泡沫破灭前的水平。远远高于1951年以来20.3的平均值，而就连2008年金融危机时也仅为28.3。

其次，未来美国经济增速进一步上升的概率不高，这可能会影响未来美国企业利润增速的进一步增长。事实上，考虑到迄今为止的美国经济复苏主要是由居民消费推动的，而居民消费增长与股市上升的财富效应密不可分。因此，一旦股市显著下跌，受到负向财富效应的驱动，美国经济增速可能出现显著下滑。

再次，由于当前美国经济增速已经持续超过其潜在增速，正向产出缺口可能推动通胀率显著上升，而一旦核心通胀率显著上升，美联储就可能加快紧缩货币政策的节奏，与此同时，10年期国债收益率也可能出现显著反弹。流动性的收紧与融资成本上升可能会加剧美国股市的调整。

最后，受各种不确定性因素影响，投资者情绪在2018年可能出现某种程度的反转，风险偏好可能显著下降。在2018年，从国际因素来看，朝核、中东等地区的地缘政治冲突可能加剧，中美之间的贸易摩擦也可能加剧；从国内因素来看，特朗普政府的执政前景与政策路径依然充满不确定性。一旦这些风险事件爆发，都可能对投资者情绪产生负面影响。