美国引领全球减息潮　中国央行如何应对

9月18日，美国联储局如期宣布减息四分一厘，将联邦基金利率目标区间下调至1.75厘至2厘。随后，多个国家和地区宣布跟随减息。但在联储局本次减息后，决策者们对于未来的货币政策走向并没有统一的认识，这样的分歧给美国甚至是全球市场带来更多的不确定性。今年以来，联储局两次减息引发全球央行连锁反应，货币宽松的大潮已经开启，在此背景下，中国央行的货币政策选择值得关注。

联储局指出，7月以来的数据显示，美国经济活动持续温和增长，家庭支出增长强劲，就业市场稳健增长，失业率保持在低位。但是，企业固定资产投资和出口有所减弱；过去十二个月，整体通货膨胀率及剔除食品和能源价格后的核心通胀率均低于2%。基于上述理由，考虑到全球形势对美国经济前景的影响和温和的通胀压力，联储局决定减息。

联储局内部分裂　主席含糊其辞

北京大学光华管理学院应用经济系副教授唐遥认为，美国投资和出口明显受到贸易不确定性影响，增速放缓。资料显示，投资的同比增速由2018年第三季度8.2%的高点持续下滑到今年第二季度的5.3%，出口同比增速从去年第二季度5.2%的高点下降到今年第二季度的负增长1.7%。核心通货膨胀率维持在1.5%左右，低于联储局2%的目标。因此从产出和通胀这两项指标来看，减息有一定的理由。

中国政策科学研究会经济政策委员会副主任、经济学家徐洪才表示，联储局给出的减息理由有些勉强。尽管美国核心通胀率低于2%的目标，但长期通胀预期并没有变化，且受近期沙特石油设施遇袭等地缘政治风险影响，全球大宗商品价格反弹。由此看来，联储局虽然做出了减息决定，但显得相当犹豫。

从联邦公开市场委员会（FOMC）投票结果来看，美国的货币政策制定者存在巨大分歧。10位拥有投票权的官员中，7位支持减息四分一厘，3位投反对票的官员中，2位认为联邦基金利率应该维持现状，1位则支持更大幅度减息—一次性减息0.5厘。

联储局公布的利率点阵图分布也印证了内部“分裂”，尽管联储局对利率预测中值显示，今年不会进一步减息，但FOMC的17名委员中有七人认为今年还将减息一次，5名委员认为维持利率不变，5名委员认为还将加息一次。在对2020年的预测上，分歧甚至更大。虽然预期中值显示，利率将维持不变。但约一半委员预计，到2020年12月底，利率将比最新基准利率低四分一厘；另外一半的官员认为，至少加息一次是合适的，仅两名委员预计维持利率水准不变。

面对巨大的内部分歧，联储局主席鲍威尔（Jerome Powell）在公布决议后的记者会上“含糊其辞”也就不难理解。鲍威尔在会上承诺，若条件允许，联储局将采取一系列减息举措，但他认为现时没必要。鲍威尔再次强调，联储局货币政策没有预设路径，并承认当前作出判断相当困难，因为联储局内部存在不同意见。

市场显然对这样的表态并不买帐，《华尔街日报》文章称鲍威尔已“掌握了什么都不说的艺术”。唐遥认为，目前联储局的分歧说明美国经济中的不确定性大大增加，各方对不确定性表现出的谨慎，可能放大经济下行势头；更大的问题是，在一个长期偏宽松的货币环境中，货币政策有效应对经济放缓或者衰退的能力也存在很大的疑问。

超级央行周　减息“全球化”

9月16日至9月22日的一周时间内，数十家央行公布了利率决议。主要经济体中，挪威央行宣布一年以来第四次加息，以期给受到石油投资推动的经济降温。挪威在减息潮中“逆流而动”也让经济学家称之为“最后的鹰派”。

9月19日，英国央行宣布继续保持现有利率，未来利率调整很大程度上取决于“脱欧”结果。一旦“无协议脱欧”，英国的货币政策需要平衡抑制通胀和促进经济增长之间的关系，因此货币政策走向不确定。

同一天，日本央行也选择“按兵不动”，考虑到日本8月出口连续第九个月下降，且企业信心触及六年半低点。通胀趋缓的压力再度升高，调查显示企业连续三个月降价以挽留订单。日本央行重申，如果价格稳定受到更大威胁，将毫不犹豫地采取额外的宽松措施。这一表态无疑是暗示日本也将倒向减息阵营。

毫无疑问，在全球经济增长放缓，需求乏力的背景下，多国央行开闸“放水”，减息释放流动性，抵御可能到来的经济衰退。据统计，今年以来，有近三十个国家或地区减息，合计超过40次，几乎涵盖了世界所有主要经济体。联储局两次减息无疑起了推波助澜的作用，联储局9月18日减息当天，有六个国家或地区跟随，其中巴西减息半厘，香港、印尼、沙特阿拉伯、阿联酋、约旦则减息四分一厘。

此前，欧洲央行宣布减息0.1厘，至创纪录的负0.5厘，同时决定从11月1日起重新启动量化宽松。对于欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）卸任之前送出的这份“大礼”，各方争议不断。德国、荷兰、奥地利旗帜鲜明地认为加码量化宽松是个错误。德国央行行长魏德曼（Jens Weidmann）直言欧洲央行行事“过火”。

另一边厢，西班牙、意大利、希腊等国则拥护宽松货币政策。分歧公开化让市场担心德拉吉11月离任后欧洲央行继续采取刺激政策的决心。这也反映出各国经济发展情况的根本差异。德国制造业虽然陷入衰退，但经济依然活跃，失业率创新低；意大利、希腊等国则需要维持低利率应对庞大的公共债务。

在世界经济增长疲软，多边贸易摩擦不断升级，英国脱欧悬而未决，沙特石油设施“黑天鹅”来袭的背景下，国际机构避险情绪浓厚，投资者偏好较稳健的美国国债等安全资产导致美元大量回流美国，推高美元指数。本轮宽松潮虽可缓解流动性紧张，但难以成为拯救世界经济的“灵丹妙药”。中国银行研究院研究主管廖淑萍认为，要解决当前全球经济面临的困境，不仅需要各国自身财政、货币政策的配合，更需国际间相互协作，消除全球经济运行的不确定性，为经济增长创造平稳的环境。

中国央行如何“出手”

作为对全球货币宽松潮的回应，9月20日，改革后的中国贷款市场报价利率（LPR）迎来第二次报价。中国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为4.2厘，相当于“减息”0.05厘，而5年期以上LPR维持4.85厘不变。

从客观环境来说，全球货币宽松减轻了外部压力，因此中国货币政策拥有了更大的操作空间。华创证券首席宏观分析师张瑜则表示，现在减息存变数的主要原因还是通胀预期的掣肘，相比于9月，11月减息的概率更大，中国央行应该会观察9月、10月两次LPR的报价结果相机而动。

中国恒大研究院首席经济学家任泽平分析，中国货币政策宽松的空间已经打开，但需要控制好节奏和力度。9月6日，央行已经通过全面降准和定向降准投放基础货币约9,000亿元人民币流动性，未来通过LPR等政策工具引导，打通宽货币到宽信用的信贷管道，推动实体企业贷款利率下降。

不过，也有分析认为，尽管降低实际利率是政策层一直强调的目标，但这一目标是长期的。当前新LPR机制仅实施了一个月有余，应用还未得到广泛落实。在短期内，降准之后很快减息，容易引起宽松的预期叠加，进而破坏央行的货币政策执行效果。

另外，虽然国内市场对于减息充满期待，但如果不能理顺利率传导机制，特别是在通胀走高的情况下，盲目减息可能不能有效刺激经济，还容易导致滞胀。同时，如果不能严格控制释放的流动性进入房地产市场，可能导致货币政策执行与房地产调控思路相悖。

值得警惕的是，尽管目前全球金融市场整体表现较为温和，没有出现联动性强的大幅波动，但无论国与国之间亦或是国家内部，不同阵营的分歧可能加剧市场对未来经济增长不确定性的悲观预期。因此，在各国央行低利率的市场环境下，国际资本流动和汇率波动的风险会进一步加大。

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