B站上市︱“Z世代第一股”从未盈利　腾讯阿里为何仍乐于投资？

3月16日下午，哔哩哔哩股份有限公司（以下简称“B站”）的招股书终于出现在港交所官网上，当年这家身背“Z世代第一股”光环登上纳斯达克的中国视频网站，在港股二次上市变成了中国“Z+世代”的生活方式平台。

以“二次元”和“弹幕”等年轻人流行文化起家的这家上海公司，其主要用户长期是Z世代（指在1995-2009年间出生的人）的中国年轻网民，而“Z+世代”，按照B站在招股书中的定义，是指出生于1985年至2009年间的中国人。

从人群数量上而言，Z世代在中国的人数大致在2.6亿人左右，而扩大到“Z+世代”之后，这个人数迅速扩大到4.9亿人，也就是目前中国最主流的“年轻人”。

从当年挂牌纳斯达克的“中国Z世代第一股”，到如今到香港上市的“中国Z+世代第一股”，B站在港股市场会否掀起一股认购狂潮，恰如一月底的快手IPO那样，将是其正式挂牌之前的最大看点。

作为一家从未盈利却被资本及广告主极为青睐的互联网公司，B站的生意经都围绕着中国年轻人而展开！

四大投行保荐，腾讯阿里是股东

B站此次港股IPO的保荐人阵容堪称豪华，云集了高盛、摩根大通、摩根士丹利和瑞银四大投行。

虽然中资投行缺席了B站的IPO，但是在股东名单中，腾讯和阿里位居其第二及第四大股东。

截至2021年1月31日，腾讯持有B站12.43%的股权，是仅次于B站董事长兼CEO陈睿的第二大股东；阿里巴巴持股6.72%，是位列B站创始人兼总裁徐逸之后的第四大股东。

中国两大互联网巨头同时入股前五大股东的公司并不多见，除了B站之外，恐怕也仅有滴滴而已，而B站的游戏及电商业务，也因为腾讯和阿里的入股而获益良多。

根据内地财经媒体的报道，腾讯依托自己在泛娱乐产业的优势，与B站在动画项目的采购、参投、自制方面深度联合，并在游戏项目方面讨论合作联运的可能，同时在ACG产业链上下游共同寻找新的行业投资机会，积极促成共同投资。

阿里巴巴则依托自己的电商资源促进B站视频博主的商业变现。视频博主可以从来自淘宝的商品库中选择适合的商品进行带货，也可以入驻淘宝，通过淘宝二次元平台量身定制的商业化方案，进行产品联名及相关周边衍生品开发，打通从内容到终端销售的产业链。

此外，2020年4月又引入索尼成为股东并达成战略合作协议。这样的股东背景，也难怪B站的二次上市会如此引人关注。

从“小破站”到资本市场“香饽饽”

显然，过去中国用户口中的那个“小破站”，现在已经是国际投行和互联网巨头眼里的“香饽饽”，“年轻人”正是B站的最大优势及卖点所在。

这从B站的股价暴涨就可见一斑，其美股股价从2019年底的不到20美元，暴涨到2021年2月的157美元，14个月内股价最高涨幅超过7倍，市值一度超过500亿美元，这在中概股中也极为罕见。

得年轻人者得天下，这句话放到B站身上可谓是极为贴切。

而B站管理层在过去几年的策略，就是将年轻人的范畴尽量扩大，并创造了一个专有名词叫“破圈”，从一个标签为“二次元”的95后年轻人兴趣社区，变成了更广泛的80后年轻人的生活方式平台，内容上也更加包罗万象，包括动漫、3C、摄影、游戏等，并且注重于打造精品内容。

招股书显示，截至2020年底，B站月均活跃用户达2.02亿，35岁及以下用户占比超86%，“Z+世代”已成为B站的核心群体。

可作为对比的是，三年前（2018年3月28日）B站在纳斯达克挂牌的时候，B站的用户为7000多万，其中超过八成是“Z世代”。

显然，这次港股上市提出的“Z+世代”，就是B站过去几年不断“破圈”的成果所在。

没有对标企业

从7000万到2亿人，在中国互联网人口红利逐步消失的大背景下，B站依靠的就是没有贴片广告的视频网站模式，而对于大部分新用户而言，没有广告也是他们选择B站的首要因素。

即使放到现在，B站这种没有贴片广告的商业模式，在中国的主流视频网站中也是独一家，即便是Youtube也没法做到。

不只是免费的标签吸引了大量新用户，B站也不仅仅是一家视频网站，其收入来源除了广告和会员收入，游戏和电商业务也是极为重要的两大板块。

从这个逻辑上来说，B站是一家没有对标企业的视频网站，它自创的这种运营逻辑，既不是腾讯视频和爱奇艺，也不是快手和抖音。

有意思的是，市场上没有对标的B站，但是其细分营收的四驾马车：会员、游戏、电商、广告，每一个单独板块均能找到劲敌，比如快手在3月12日正式推出“发电计划”来扶持二次元内容。

有市场人士估计，B站此次募资约在30亿美元左右，待完成募资后，B站会加码二次元内容，而随着快手的加入，二次元内容或拉开竞争大幕。

当然，B站独特的商业模式能够持续多久，也是一个大问题，尤其在在香港上市之后，B站会否也引入贴片广告，引入之后又会否引发用户的反弹，在收入和用户口碑直接如何权衡，也是考验管理层智慧的一大问题。

回到上市本身，B站极为独特的用户定位和面向中国年轻人的商业模式，恐怕也是吸引港交所的重要原因，这从其通过聆讯之后招股书才姗姗来迟的“破例”之举，就可见一斑。

广告主的新宠

不只是港交所，B站也是广告主的新宠儿。

至少从目前的定位来看，没有贴片广告，主打精品内容，让B站的新用户数和用户粘性都极高，不止助推了其收入水涨船高，“年轻人”、“社交平台”、“强黏性”这三大标签，又让B站成为广告主的新宠。

根据B站的财报，2017年移动游戏业务收入为20.58亿元人民币，占总收入的83.4%，而增值业务（会员费等）、广告业务、电商及其他业务占比分别只有7.1%、6.4%和3.1%。

可做对比的是，移动游戏业务收入在2020年占比降至40%，增值业务的收入占比已经接近移动游戏业务，达到了32%，值得注意的是，2020年第四季度增值业务收入首次超越移动游戏收入，成为了B站最新财报里的第一大业务支柱。

显然，没有贴片广告的B站，希望依赖的是会员收入，以及不断壮大的广告收入，因为B站的主流用户群体，在中国网络广告的大蛋糕中，正是广告主最为舍得花钱的那个群体。

一份券商研报的观点就认为：越来越多的品牌广告主意识到B站的用户价值，广告收入增长迅速，2020年四季度，游戏、食品饮料、电商、护肤美妆、3C为公司目前的五大广告主行业。

不过，自成立以来，B站却从未盈利，而且亏损额度还有扩大的趋势，未来何时能实现盈利，也没有明确的时间表。

不盈利的B站在二次上市之后能走多远，尤其在美股纳斯达克出现估值回归的大背景下，值得投资人高度关注。