【股汇风暴】人民币贬值顺应时势　人行具本钱手段打汇战

人民币贬值近日大幅贬值，兑美元曾创近5年新低，确实显示中国经济巨轮暂现疲态，前进乏力，但说得好像已触礁沉没，实在是夸大其词，言过其实。

过去一年人民币两度大幅贬值，其实反映内地政府正引领经济巨轮，穿越暗涌漩涡，驾驭风浪，但可否平安到彼岸仍属未知之数。

人民币贬值因应市场大势　符合改革目标

近一两年来，全球市场已无法消化内地巨大产能，产能过剩问题拖慢经济增速，此见于制造业持续收缩，进出口贸易数据下跌，而GDP增长跌破7%。货币作为经济表现的风向标，随之调整上落并不为奇。

例如，当一国出口表现不济，市场对其货币需求减少，汇价因而下滑；可是，汇价下跌转而令该国出口货物更为便宜，促进外国对该国货物的需求，从而纾缓出口颓势。可见汇率涨跌的作用如海绵，调节贸易情况，吸收一时经济颓势的震荡。

中国正经历经济转型的阵痛，增长放缓，汇价下行亦合理之至，真正问题在于可否避免触发市场恐慌，保持汇价有序贬值，人行于此下了很多功夫，同时顺势推动汇率市场化改革。

去年汇改前，人民银行一直严厉操纵人民币升跌，这只有形之手自有政策目标，所定汇价未必一定能紧贴大市走势，因而削弱汇率机制的防震作用。即使其时贸易情况已日见不济，官方仍维持汇价于较高水平，导致出口商无法利用贬值提振表现。

人行于811汇改一边释放贬值压力，一次性安排人民币汇价下滑约2%，另一边公布放宽汇率管制，以参考上日银行间交易收市价为主，加上考虑国际汇市供求情况，从而制定人民币开市中间价。换言之，汇价由昔日官方闭门决策，改为容许市场主导上落。

虽说如此，其后人民币汇市仍隐约见到人行的有形之手，动用外汇储备以维持汇价。干预原因一为贬值需一步一步走，拾级而下，假若一蹴而就的话，或会引起不必要恐慌，造成悬崖式跌价，引发信心危机；二为正值人民币纳入IMF特别提款权（SDR）的关键时期，为免临门一脚出差错，人行故意出手，以防止汇市大幅波动。

人行财力与手段俱备　自有锦囊妙计

虽人民币顺利于去年11月30日纳入SDR，此番干预却埋下今日大幅贬值的伏线。

首先，传言人行为减少动用储备，指挥大型国有银行，利用衍生工具于远期市场借入美元，再于现货市场抛售，以哄擡人民币汇价。因相关合约陆续到期，国行需于市场购回美元以偿还借款，导致美元汇价上升而人民币汇价下跌。

其次，炒家早已看穿人行守住SDR关口的行径，放出风声，指人民币累积巨大贬值压力，只待IMF宣布入篮，人行便会放手让汇价下跌。果然于入篮成功后，此等大行即于离岸市场“做空”人民币，冲击汇价。人行遂于12月中暂停RQDII申请，减少离岸人民币供应，暂时遏止沽空炒风。

至今人行仍坐拥逾三万亿美元储备，要当汇市大庄家绝非难事，但所以任由人民币大幅下滑，原因大概有二。

一为短期战术计，引诱炒家深入战场，等其积聚大量沽空仓位，才来一记回马枪，托高汇价，由是杀一个措手不及，寄望从此打击其炒卖野心，对未来维持人民币有序贬值不无帮助。

二为长远策略计，人行乘此势再试试放松对汇市管制，推进市场化改革，长远减少耗用储备老本。如于上月中，人行正式公开人民币汇率指数，市场终能看到一篮子货币的成分和权重分配，借此提升透明度，引导市场预期跟随人行的政策方向。虽然效果有点过火，实则于公布之时，人行已顺利传达讯息，令投资者预期人民币会持续贬值。

总体而言，虽则中国经济巨轮确已驶进浅滩，面临暗礁处处，但我们无法单从人民币贬值一事，断言其已油尽力竭。相反，于过去一年汇市改革风波，人行一手调控贬值步伐，另一手推进市场化改革，虽偶遇波折，步伐节奏仍未见散乱，且还留有巨额资财以备打硬仗之用，实力和表现绝不逊色于其外国同侪。