恒指染蓝死吻诅咒！　改革后九成新贵股价插水　专家拆解拣股盲点

恒指上周初跌穿15000点，点数回到1997年水平，震惊一众股民！然而，相同的点数，有不一样的“内涵”。自2020年以来恒指密密改革，蓝筹数目持续增加，但量多未必质佳。据《香港01》统计发现，改革后的14次季检所纳入的39只蓝筹当中，有34只、即87%的新贵，正式“染蓝”后股价均见下跌，最差一只更累挫逾93%。相关蓝筹股价“唔争气”，对早已一蹶不振的恒指而言，可谓雪上加霜。

一众专家分析，恒指最大改革遇上内地最差经济，可谓“生不逢时”，例如不少蓝筹新贵均为内地新经济同消费类股份，易受国策拖累暴泻。另外，目前恒指选股制度亦被指存在漏洞，例如要“强行”凑齐100只蓝筹；仅考虑过去一年市值、财务表现，偏向着重股份“短跑”爆发力，而非公司经营持久力等。在相关设计下，不少新蓝筹容易有“虚火”，屡出现股价膨涨后迅速回落的情况，继而衍生出“股一蓝价便残”的坊间传说。

恒指06年迎国企　蓝筹格局变、新经济股崛起

恒指上周初时屡创新低，点数“回归”1997年水平，然而相同的点数，背后“质地”早已不同。恒指成分股最初以旧经济股为主，然后随着中国经济改革开放，因应中资股擡头，港股亦卷起“质变”浪潮，反映大市的恒指亦无可避免也开始大变革，大方向是走向中资、走向新经济。

恒指首次改革发生在2006年。当时，恒指首次将内地国企建行（0939）纳入成份股中，同时宣布成份股数目，由33只增至最多38只，并采用流通市值加权法计算。当港股“中门大开”后，其后数年，名单持续扩容，内地股份占比渐增，反映中资股在港股的影响力与日俱增。

到了2020年，恒指已有52只成份股。值得关注的是，同年，恒指更首次将“同股不同权”公司及“第二上市”公司纳入恒指，随着阿里（9988）与小米（1810）加入，恒指格局悄变，新经济股崛起。

ATMX“染蓝” 仅腾讯有进帐

论领军新经济股ATMX，股价却非并驾齐驱。“资优生”腾讯（0700）早在2008年6月染蓝，当日股价12.8元，而在恒指插穿15000点关口当日（22日），该股虽低见262.2元，但其15年间，在尚未计及拆股因素情况下，股价仍暴涨约20倍，实力相当。

然而余下的“AMX”则沦“难兄难弟”，阿里与小米于2020年9月同批染蓝，3个月后，美团（3690）亦紧随成另一蓝筹。然而现在，阿里、美团原本均高近300元的股价，双双大插至65元，挫逾75%；至于小米跌幅稍窄，却亦有46%。

而在翌年，咨询改革动作更密。2021年号称半世纪来恒指最大改革中，恒指公司将单只股份的权重，上限由10%降至8%、上市历史要求将缩短至三个月，并改按照7个行业组别选出成分股。同时恒指亦设下目标，要在2022年中前将蓝筹股“力谷”至80只，最终更希望会固定为100只。而于去年咨询总中，恒指进一步指可将主要上市的外国公司，纳入成份股选股范畴。

染蓝“34跌5升”　碧服插得最甘跌逾9成

诚然，跻身成蓝筹先决条件，是要在所有上市股份的总市值中，要名列前茅。另外，相关公司在所属界别于恒指所占的比重、成交量及财务表现等因素，亦是纳入考量的部分因素。

不过据《香港01》统计，2020年恒指改革后所纳入的蓝筹新贵，迄今录得“34跌5升”，不计除净等因素，跌幅介乎0.9%至93.8%。其中，尤以碧桂园服务（6098）表现最差，股价至今大插93.8%；其次则为阿里健康（0241），暴泻87.2%；李宁（2331）亦挫84.7%。当中，下跌的34只成份股多为新经济股，如中概科技股以及内地消费股，权重合高达32.8%。而相关蓝筹股价“唔争气”，对一蹶不振的恒指而言，可谓雪上加霜。

反之，在2020年改革之后，被剔除的7只股份中，4只转升。当中，“被搣柴”的太古（0019）最“争气”，两年飙升36.1%，交通银行（3328）亦扬近两成。至于跌幅最狠的，则是因内房爆镬而首当其冲的碧桂园（2007），其跌幅虽达39%，但仍比跑赢超过六成经改革后纳入的新一批蓝筹。

至于抵得过“魔咒”生还的5只蓝筹，以联想集团（0992）踞首涨42%，其余升幅只录得单位数。值得一提的是，其中一只录升幅的中国神华（1088），曾于2020年9月的季检中遭剔除，两年后再获“翻兜”，若计及其被剔除到至今股价，升幅更高达103.8%。

关焯照︰过份进取　“强行”增加至100只

面对恒指“异象”，冠域商业及经济研究中心主任关焯照分析指，恒指公司过份进取，“强行”将蓝筹数目增加至100只，当中要符合所要求的市值及成交量的本地股份，选择已经不多，故若要数目达标，只能向内地股份“埋手”。

“但个问题系，恒指最大改革，之后撞正内地改革开放以嚟最差经济，当中疫情肆虐，环球经济差、内房又爆煲。尤其呢两年入去嘅，好多都系有内地新经济同消费背景嘅蓝筹，所以易受中央唔同政策拖累，当然会跌得好肉酸。”

他又指，当部分股份剔出蓝筹反有升幅，亦只是因为染蓝时“炒到残晒”，被踢后重返市场正常水平。

徐家健︰选股设计上 一直存在问题

至于Orientis首席经济师徐家健则同称，2021年港股受内地经济及中美关系转差影响，一众新蓝筹可谓“生不逢时”，而“染蓝”是祝福还属诅咒，很主要看当时大市气氛及表现而定。

但无可否认的是，恒指选股设计上，的确一直存在问题，如仅考虑过去一年市值、财务表现等，很容易只会着重相关股份“短跑”爆发力，而非公司经营持久力。同时，相关规定下，新纳入的蓝筹容易出现“虚火”，从而衍生出“股一蓝价便残”的坊间传说。

伍礼贤︰拣股目的是使指数具代表性

不过，光大财富证券策略师伍礼贤则认为，恒指选择蓝筹的标准往往有三，包括所选股份需在行业内具有代表性；行业在当下经济周期具备上行空间；个股本身需具备市值大、交投活跃等自身优势。

他坦言，若评估恒指改革的成效，仅从大市表现而言，显然“不算OK”，但恒指挑选蓝筹目的，是为了使香港证券市场多元化，使指数具有代表性，可以令外国投资者买到具有代表性的中港股票，“佢哋唔系投行，亦都唔系分析师，所以唔需要考量纳入时机系咪处于低位，有无弹高空间。”