朱太私有化金丰　细价股一个时代的终结！　李华伦倡监管须开倒车

港股回到1997年水平，投资市场步入寒冬，多间国际投行盛传裁员，包括高盛、瑞银、瑞信、汇丰等。这股寒意，在细价型股世界，吹得更盛，继庄友坚旗下中南证券早前宣布年内结业后，市场又传来另一惹人注目的消息——“壳后”朱李月华计划私有化金利丰金融 （1031）。

这两间细价股界“投行”，过去经手的大刁如云，但先后“离场”，或多或少反映一个时代的终结。事实上，监管当局早年严打壳股，禁绝借壳上市、加快除牌“僵尸股”等手段，令专做二三四线股的本地证券行水静鹅飞，有与证券行生意唇齿相依的本地财务顾问亦叫苦连天，业界直言监管须“开倒车”。

一代“壳后”朱李月华宣布将金利丰金融 （1031）私有化，每股作价0.3元，料最高现金代价为10.37亿元。这间行内知名的证券行，向来活跃细价股界，主打证券经纪、包销及配售服务，并向客户提供融资，一名行内人如此形容道︰“佢行 fee basis﹙收费模式﹚，收你 advisory﹙顾问费﹚、借钱、借壳、按壳等钱。”

今次突然宣布退市，除了因为股价低残，索性以较每股资产净值（NAV）折让约八成收购外，相信也与市况淡薄有关。翻开金利丰金融私有化通告，公司直言，中国经济增长及地缘政治环境之不明朗因素，以至人民币贬值之忧虑，对本港股市及本地收购合并市场产生负面影响，例如今年首三季本港企业并购交易数目同比减少约39%至 128 宗，而同期IPO宗数也同比下跌约43%至56家，集资额大缩74%至731.6亿元。

通告又称，金融市场波动导致资产重估，整体投资情绪变得谨慎。由于市场气氛疲弱及经济前景不明朗，集团将继续就提供相关金融服务业务采取审慎态度。

资深财务顾问呻“四季是个轮回”

措辞对前景不乐观，与早年细价股“旺丁旺财”的盛况形成反差。2015年前后，可谓本地金融从业员最“好捞”的时光，于金融界有逾二十年财务顾问经验的东方汇财证券执行董事萧恕明说道︰“15、16年基本上好多人上市，系最风光嘅时候！有啲上市嘅目的可能就系卖（壳），当其时壳价去到6、7亿，仲要系一壳难求！唔少行家直头全职做IPO，因为觉得个市场好兴旺，无论系做IPO啦，或者做underwriter（承销商），有一班人赚好多钱！”

时移世易，萧恕明不讳言，四季万物是个“轮回”，“旺完之后都无办法，可能就要调整下。”他透露，不少财务顾问已低调结业，“过去几年，有好多唔出名嘅行开咗档，咁𠮶啲唔出名嘅执咗，你都唔知。”

即使留得低的，生意也不一定好。以行内龙头金利丰金融为例，证券经纪、包销及配售佣金收入，由2018年达3.6亿元，跌至2022年只有1.58亿元，几近腰斩。整体而言，截至今年3月底止收入微跌4%至19.73亿元，但纯利却下跌20.5%至4,474万元，除了因为保证金及IPO融资利息减少外，还因为客户走孖展数，令向客户垫付保证金融资减值录得约11.39亿元亏损。

壳价大缩 财务顾问费用也受影响

事实上，行业不景气，整个“生态圈”都受影响。以财务顾问收费为例，萧恕明不讳言，业内默默地出现减价战，一般生意的收费大约跌了两成至三成，“以前忙𠮶阵，你会有底气，价钱低得济就唔做，而家有啲job（工作）系大家争得好紧要，即系可能人哋同你讲价讲几万蚊，你唔减嘅话，转头冇咗个job！譬如你以前做个IFA（独立财务顾问），你觉得收廿万系基本啦，但你而家嗌超过15万，个心都卜卜跳，会唔会冇咗呢个客呢？”

人称“股坛坏孩子”的禹铭投资董事总经理李华伦则称，近年“刁”数明显少了，尽管暂时对他的公司影响不大，但在现行“强力监管”下，预计未来“刁”数会进一步大减，长远或会影响公司。与此同时，壳价低迷，亦会间接影响财务顾问收费，禹铭组合基金经理林志成解释道︰“上市公司老板识计数㗎嘛，譬如我6亿壳价，我肯付出几多钱去揾FA做嘢？壳价得2亿时，会出几多钱请人做嘢，呢个都系一个计算！”

强打壳股买卖 变杜绝细公司

李华伦口中的“强力监管”，是指监管机构强力打击壳股买卖，以至细价股无端供股、配股及 “向下炒”的行动，令市场相关资本操作大减，改写2015年的港股大时代前后，内地资金来港买壳的热闹情景。

他指出，虽然监管机构成功杜绝细价股“向下炒”，防止散户因此蒙损失，但另一把“尚方宝剑”却直接令细价股市场冰封。这把“尚方宝剑”指的是上市规则身13.24条。李华伦称，“佢（证监会）揸咗13.24嚟讲，令到啲人冇咁容易想买嘢（壳），买完又惊摆嘢（新业务）入去之后被除牌，直程系唔敢买嘢！”李华伦形容，证监会的方向是“全方位杜绝细公司，而唔系杜绝坏公司！”

林志成补充，现时能“百分百成功”在香港上市的公司，基本上都是具知名度的公司，无助细行维生。“拍个名落嚟，就唔使有盈利。𠮶啲生物制药股，至少有两个知名投资者入去就OK喇。咁即系话只要拍到大名就得啦！但系又要问一句，股票有大名就一定得嘅咩？”

李华伦戏称要监管机构“开倒车”才有用

北水难流香港

与此同时，近年，内地全方位打击走资见效，令北水买壳潮已成绝响，只剩零星交易。萧恕明形容港股，北水流唔到就全部“干塘”。他透露，早前听过一间刚完成GO的公司，差点“烂尾”，原因正正是资金无法调动到港。“而家啲钱真系好紧，但佢又黑仔，内地资金搬唔到落嚟，估唔到喺美国嘅钱都搬唔到落嚟！”原来买家在美国的资金来自虚拟货币，中美关系紧张，适逢早前虚币冧市，美国资金难以到港，最终靠卖家融资才能完成交易。

“其实过去两年好多分期付款嘅案例，但几乎有8、9成都系行唔完。即系同最初预期𠮶个方案唔同，咁有啲Cancel咗、有啲打交，所以点解成日会打交！”他进一步透露，现时壳主卖壳“唔够胆”杀订，“杀咗个订之后，可能一年都揾唔翻第二个新嘅买家！挞订其实冇著数，你3亿嘅时候杀咗订，可能下一次系两亿半。”

业界盼监管“开倒车”

对于监管机构的做法，李华伦认为是能够理解，“公司细就孤寒啲，你请律师同公司秘书可能冇咁大手笔，CFO又少啲钱，咁你请人嘅水平一定系低㗎啦，监管风险就大啲。佢要令自己小啲机会犯错，咪打击哂全部细公司。”

他再以食物中毒为例，“﹙假如﹚可乐饮死人，你唔会怪卫生署监管不力。街边卖凉茶，10个人肚痛，你大镬啊，执硬笠！大𠮶啲你怪唔到监管者！”

至于行业能如何自救，李华伦戏称要监管机构“开倒车”才有用！“如果有一个CEO系比较亲中小企，同埋容许多元化市场先得。我觉得一个股市，应该有啲系赌搏嘅股份嘅，有啲系揸几十年唔沽嘅股份。只要你能杜绝做假、向下炒等就冇问题。”他解释道。