美国加息｜港股逼近区间底　风险溢价再收缩　高息股成唯一出路？

美国周四将公布议息结果，市场预期加息75点子，联邦利率区间升至3%至3.25%。利率持续上升，风险资产的吸引性随之减少，港股亦逼近今年3月底的低位，更恐跌穿2016年初形成“熔断底”﹙低见18278点﹚，回到恒指过去6年多的区间底部。

分析认为，尽管恒指市盈率跌至不足10倍，但整体公司种类差别大，难单以市盈率作为入市指标。然而，在预期联储局持续加息下，无息资产吸引力大减，建议投资者应选取高息股，持盈保泰。

美国上周公布8月份消费者物价指数（CPI），最终高达8.3%，虽然连续两个月下降，但仍高于市场预期的8.1%。通胀数字未能如预期降温，市场进一步确认联储局的加息态度。联储局将于周四（22日）公布议息结果，利率期货最新预测最少加息0.75厘，而加息1厘的机会更达20%。

联储局连月加息0.75厘，已经是过去40年最猛烈的一轮。“息魔”再度来袭，美国10年期债息撃破3.5厘，创逾11年新高！风险资产自然首当其冲，流动性较高的股票市场亦显得格外波动。自联储局9月13日公布通胀数字后，在大幅加息的忧虑下，美股三大指数均见沽压，单计上周二道指已挫近1300点，创2020年6月以来单日最大跌幅；而纳指更单日蒸发超过5%。

大摩指恒指最悲睇17000点 穿区间底部

强美元之下，港股市场亦无法幸免。承接外围跌势，恒生指数在上周已跌破19000点关，进一步逼近今年3月15日的低位18235点。若跌势加剧，恐失守2016年至2022年约18000点至33000点的区间底部。

大摩研究报告提到，受到美国加息、强美元、中国经济增长放缓及盈利预测下调等四大因素影响，给予恒指最悲观目标价17000点，较目前水平仍有约10%下跌空间。

随著无风险利率（Risk free rate）向上，风险资产的预期盈利会以较高的利率折现，风险溢价（Risk premium）及盈利增长随之受压。根据彭博统计显示，截至9月19日，恒生指数平均股息回报率为3.65%，预测全年平均回报率为3.68%。

虽然较2021年及2022年的股息回报（分别为2.4%及2.54%）有所提升，不过对比过去十年，恒指平均股息率不多于4%。如今恒生指数逼近全年新低，点数上看似便宜，但股息率亦只有约3%至4%左右。

相比之下，美国十年期国债息率已攀升至逾3.5厘，创逾十年新高，而一年期国债息率更突破4厘。这意味，对比无风险利率，港股的股息回报率并不吸引。

无风险利率上升 削股市吸引力

有别于过去十年的超低息环境，恒指成份股的股息回报率，即使都是处于约3厘左右的水平，但吸引力不可同日而语。善恒证券策略师郑昆仑更形容，“最难估嘅系我唔知加息几时先会见顶”，在利率不断向上之际，增长股“越打越低”。他坦言，对比2020年，美国实行宽松政策使利率接近零息水平，即使当时恒指低至两厘回报，亦比现在“高息低回报”的环境容易接受得多。

翻查数据发现，今年恒指成份股之中，年初至今表现较佳的公司，一般为资源股、电讯股等传统具防守能力的公司，其滚动股息率都偏向高于恒生指数的平均值。然而，表现最差的公司除了有内房相关行业，亦不乏一向派息偏低的公司。

其中，中海油（0883）年初至今股价升幅达25.5%以上，其滚动息率TTM达18.7%；至于累计升幅约一成的蓝灯笼中移动（0941），其滚动息率TTM达9%。由此可见，这一类公司本身派息能力较强，今年不但股价跑赢大市，同时有能力加大派息，自然受投资者青睐。

相反，尽管内房一向派息偏高，但受限于行业及企业自身基本面问题，碧桂园（2007）及碧服（6098）今年股价跑输大市，成为表现最差蓝筹。受现金流短缺影响，碧桂园的滚动息率TTM亦跌至5%水平。

至于一向较少派息，甚至不派息的新经济股，年初至今表现亦见明显跌幅。以ATMXJ为例，其中上市以来一直没有派息的小米（1810），截至上周五（16日），今年累计跌幅达45.8%。而其他重磅科技龙头亦鲜有派息，腾讯（0700）累跌约35%、阿里（9988）累跌约三成；美团（3690）挫约24%、京东（9618）跌近两成。

科技股如此不济，郑昆仑解释指，新经济公司除了面临股息回报低的问题，更要承受被减持的风险，所以企业收益的吸引力比想像中更少。

传统收息防守股亦见52周低

低利息回报甚至没有派息的股票，固然在加息环境之下大打折扣，但被视作收息之选的公司亦不见得股价硬净。其中，中华煤气（0003）、恒地（0012）、港交所（0388）近日均创52周新低。

作为蓝筹股收息代表之一的中华煤气，今年股价走势堪忧。由年初每股12.14元，反复下挫至上周五新低7.2元，累计跌幅达四成，创52周新低。由于公司上半年纯利倒退逾两成，市场预计恢复送红股机会不大。虽然目前股价创52周低，但滚动股息率亦只有4.8%，并不见得格外吸引。

郑昆仑认为，部分蓝筹股回报看似吸引，但实际上这些企业已不同往日，不再以“尽派息”以吸纳投资者入股。

恒生指数现价相当于往后12个月预测市盈率约9.4倍，看似便宜，但郑昆仑认为不足以说服投资者入市。他指出，恒指成份股收益率不均衡，公司种类特性差别大，如内银股市盈率只剩三倍多，而腾讯市盈率却有廿倍，整体而言，市盈率难以成为投资者入股的单一指标。

在加息环境之下，郑昆仑表示无息资产的确处于利淡，息口一日未见封顶，投资市场都会持较保守态度。加上内地仍处于减息期，相信不少内地投资者情愿把资金转移至海外，享有较高利率回报，又或选择投资美国短债。就整体选股而言，他建议投资者应选取高息股，如中移动（0941），确保在加息或经济转慢的情况之下，公司仍有能力派息。