独角兽变独“割”兽　商汤、GOGOX禁售期露端倪　散户自保靠两招

港产独角兽商汤（0020）禁售期“解封”后，股价随即腰斩，一度见2.38元创上市新低，市值蒸发逾千亿元，不少散户被“割韭菜”，独角兽变独“割”兽！事实上，三大港产独角兽商汤、友和（2347）及GOGOX快狗打车（2246）上市初风头一时无两，但股价随后“跌跌不休”！

商汤暴泻，令大家关注到新经济股上市前投资者的禁售期是如何安排，始终他们“成本价”普遍较低。为此，专家拆解禁售期的一些“幻术”，散户若想自保，一来要看清具体的禁售安排，二来要留神中央结算系统（CCASS），捕捉大户手影。

明星新股，出现“人踩人”事件，市值蒸发千亿元，不少人归咎于基金大户“解禁”后即沽货，“禁售期”一词顿成关注。

所谓“禁售期”，对于一般公司而言，是指公司上市后一段时间内，控股股东及基石投资者不可沽出股份，通常为上市日起计至少6个月。而同股不同权公司禁售期则是例外，港交所要求，同股不同权公司的主要上市前投资者法定禁售期，为“50%”所持股份锁定6个月。

定义看似清楚，但独角兽既可是一般上市公司﹙如GOGOX及友和﹚，又可以是同股不同权公司﹙如商汤﹚，对于上市前投资者能否在禁售期内出货，却有不同安排。商汤招股文件指出，上市前投资者承诺与有关股东﹙大股东﹚首6个月期间的禁售承诺“大致相似”，若干特殊情况除外，但并无细述何谓“特殊情况”。

GOGOX则指，若干上市前投资者同意锁定股份6个月，但亦有部分上市前投资者不受禁售安排约束，即菜鸟 、 VisionCarnation、财富华新、博睿华新、UBS等13位投资者，涉及约7,071万股。至于友和，禁售期定义最为“原汁原味”，即上市前投资者须锁定股份6个月。

禁售期承诺不可信？

对于上市公司禁售期的差异，宏高证券投资经理梁杰文表示，港交所规定一般上市公司控股股东及基石投资者锁定股份6个月，并非所有上市前投资者受到禁售约束，而“同股不同权”公司更是例外，主要针对上市前投资者锁定所持的“50%”股份6个月。一旦违反港交所的禁售约束，可能面临被联交所谴责等严重后果。

即使港交所仅要求商汤“50%”所持股份受到限制，商汤股东及上市前投资者仍作出“加码”承诺，另一边厢，GOGOX的若干上市前投资者亦同意锁定股份6个月，然而是否有足够的参考作用？

梁杰文指，所谓“承诺”只是公司与股东及投资者之间的私人协定，不受港交所约束，“我哋唔会知协定内容，更唔会知违反会有什么后果。”假如他们违反承诺，散户亦无法提出诉讼，他笑称︰“承诺其实是你信就有，唔信就冇！”

以腾讯（0700）为例，腾讯大股东南非传媒集团Naspers及其荷兰上市子公司Prosus继去年沽货套现逾千亿元后，并未遵守3年禁售承诺，上月更宣布将部署有序地于公开市场沽货。

商汤上市前投资者禁售承诺，与有关股东首6个月期间的禁售承诺“大致相似”，语义略嫌含糊，梁杰文认为这只是律师的“保守写法”，文字上的确没有指是“全数股份”受到约束，理论上上市前投资者仍可在禁售期内沽出部分股份，但商汤解禁前夕（6月29日）股价只是跌5%，与解禁当日插五成不同，他相信商汤股东及上市前投资者“乖乖守规矩”，没有提前沽货。

CCASS捕捉大户手影

鉴于每间公司禁售期定义不同，股东“承诺”也只是承诺，若散户不想沦为韭菜，可以留意CCASS的仓位变化，捕捉大户手影。梁杰文指，因应绝大部分投资者会透过银行或券商买卖股份，并经CCASS保管及交收，公司股东将实物股票转上CCASS，只有抵押股份和交易股份两种可能，“一来存入券商或银行，会产生相关费用，再者亦有券商挪用资产的风险，假如公司股东没有下一步行动，不会多此一举！”

以商汤为例，CCASS显示，市场中介者由6月初占总股本不足6%，暴升至解禁前夕的57.65%，增幅惊人，反映大户早在禁售期结束前做好部署。至于另外两间港产独角兽公司，友和的市场中介者仓位暂时没有变幅，仍是12.64%；而GOGOX自上市以来市场中介者持仓就增加6.38个百分点，达到16.66%，升幅显著。

CCASS货越多，是否意味著股价沽压力越大？梁杰文表示，CCASS仓位增加，未必百分百是公司股东想沽货，也有可能私有化，“假如恒基（0012）CCASS货突然增加，市场可能会猜测大股东李兆基想私有化，自然将股价炒上。”但新经济股上市不久，市场就会推断股东想沽货的机会更大，股价或面临沽压，散户还是小心为妙。

GOGOX仓位变动显著

梁杰文认为，新经济公司在上市前进行多轮集资，前期投资者众多，上市后难坐同一条船，“（股东）各怀鬼胎，假如公司唔赚钱，更加想快人一步尽早沽货，就算投资蚀钱，都要沽！”散户亦可由此看出，股东是否看好公司前景。

因此，计算上市前投资者“底牌”，包括持股数量及成本价，十分重要。翻查资料发现，商汤上市前投资者持股占总股本数为63.2%，每股成本价0.157元至3.21元，以现价计D轮投资者亦已陷亏损，逼近C-Prime系列投资者买入价2.47元。

至于GOGOX上市前投资者持股占比为29%，每股成本价12.717元至18.3847元，以周三﹙６日﹚收市价计，GOGOX上市前投资者大部份均“损手”，出货压力恐强劲。而友和，上市前投资者持股占总股本数为26.7%，每股成本价介乎1元至1.89元。

截至周三收市，商汤报2.6元，较招股价泻32.5％；GOGOX报12.46元，较招股价泻42%；友和报1.44元，较招股价泻31.4%。