创业板｜日均成交额少过2亿　股坛坏孩子李华伦撑转做“创科板”

港交所（0388）近年严厉打击壳股，推行一连串的改革措施，如提高创业板﹙GEM﹚上市门槛，取消转往主板上市的简易转板机制等，令GEM板交投淡静，上月日均成交额只有约1亿元水平。人称“股坛坏孩子”的禹铭投资董事总经理李华伦认为，GEM失去集资能力，联交所责无旁贷，未来应将GEM重新定位为创科板，增加吸引力。

创业板GEM“水静鹅飞”，有数得计。根据港交所数据显示，去年创业板只有一间公司成功上市，便是裕程物流（8489），集资额5,550万元，而今年至今，创业板尚未“开斋”。

除了缺少“新血”，创业板成交同样乏善足陈。回顾去年全年表现，首20只“活跃”股票在1月时的成交额为154亿元，但踏入4月大跌六成至38亿元，其后没有一个月能重上100亿元，而今年1月及2月的日均成交额，分别只有2.08亿元及1.31亿元。腾讯（0700）平均每日约百亿成交，换言之，GEM月均成交额只有腾讯日均成交的五份一。

取消快速转板 创业板遭打沉

于香港融资顾问市场拥有逾20年金融界经验丰富的禹铭投资董事总经理李华伦认为，近年GEM沉寂最大原因是取消了快速通道﹙简易转板机制﹚，令GEM板上市公司要按重新上市方式申请转主板，原本有意以GEM作主板踏脚石的公司打退堂鼓。“冇得转主板咪冇人上啰，点解唔可以俾人转板？就算盈利过到都未必搞（上市），﹙因为﹚转板要再花两三千万元，到头来却未必过到。”

至于为什么公司会对主板趋之若鹜，李华伦直言是外界观感问题，联交所也有责任，他比喻道︰“你（联交所）两个仔，唱衰个细仔（GEM），话佢‘吸毒沟女’，又话佢系‘老千’、‘唔生性’，上亲去嘅公司都系‘贼’，系我都唔上啦！”

反之，他认为联交所应该协助创业板“洗底”，“（联交所）有冇关心过啲公司，有冇外访过啲公司？冇！净系识用17.26﹙按︰GEM上市规则，要求公司须有足够的业务运作﹚除牌，零关心、零沟通、零照顾，然后自己喺度谂埋啲招，点样去‘废板’，谂亲啲嘢都系害佢地（创业板公司）！”

港交所打击啤壳有用

不过，话分两头，港交所之所以出狠招，也有现实原因。过往几年壳股盛行时，股价暴升暴跌时有发生，创业板出现的例子著实不少，经典例子如艺人黄翠如父亲任大股东的联旺集团﹙8217﹚2016年4月配售上市，首两日已暴升42倍，上市首一年市值高见320亿元，其后急速“崩盘”，目前市值仅4,900万元。

李华伦认同，联交所有这个反应，是因为早年有太多公司利用创业板“啤壳”，“我搞个板你就拎嚟抄，全部都升几十倍，所以联交所有呢个反应，不过佢地反应就过大！”所谓反应过大，指的是联交所为打击“啤壳”，近年祭出一连串的政策，如买壳后注入资产期限增至36个月、修订现金资产公司的定义、监管“反收购”借壳上市方法等。

李华伦认为，这些政策实行至今非常有效，“而家冇人讲啤壳，今日冇利钱，个成本好高。”因此，在无人“啤壳”之下，他认为联交所放宽创业板上市要求亦不为过。“初创公司容易上到市，Angel（Investor）同VC（Venture Capital）会易啲拎到funding。”

转型创科板重新出发

事实上，市场有不少声音指创业板应该“转型”，罗兵咸永道香港资本市场合伙人黄金钱早前建议，港交所可考虑改革GEM定位来吸引ESG相关公司，以及不同行业的创新公司；立法会科技创新界议员邱达根亦建议将“创业板”改革为“创科板”。

对于转型至“创科板”，李华伦亦表赞成，“GEM board唔应该有盈利要求，香港公司都有需要集资。投资者唔系傻，知道（创科板）有风险，但亦有可能变腾讯、顺丰！”他透露，曾认识初创公司，为了满足上市的现金要求，竟改变其发展策略。“为咗meet﹙满足﹚到8.05（盈利测试）个要求，唔系照原本发展蓝图去做，要揿住条数嚟做，唔可以烧钱抢市占。”他解释，初创公司要是按原本的发展蓝图来做，现金要求就不能达到联交所要求，“唔系最optimal﹙理想﹚的business model﹙商业模式﹚”。

1999年成立的创业板最初就是没有盈利要求，但一样“搞唔起”，李华伦则形容是“That was a right product but in a wrong time﹙好产品面世生不逢时﹚”，他坦言当年科网及新经济未起飞，很大机会失败，“坦白讲，真心做都会死，当时冇e-commerce又冇Netflix串流，整嚟都冇用，但今日世界唔系以前，而家人好多桥！”