洪灏专访｜港股反映过去非未来　今年料已见底　惟长线宁拣A股

港股今年初在一众新经济股带动冲高，突破31100点水平，但随着中国收紧各行各业监管，恒指由高位掉头反复累泻逾7000点。单计今年三季度，恒指便大跌逾4000点，创去年疫情爆发初期以来表现最差的一季。

不过投资者亦无须过度悲观，交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏接受《香港01》访问时表示，港股多年来处于大型波动市，今年应已见底部，明年目标离不开最多32000点。板块方面，虽然新经济股的估值回到较吸引的水平，但他仍对个别公司抱有质疑，反而更看好A股未来的行情，认为不少具有长远增长的概念板块都在A股上市。

港股今年三季度创出自疫情以来最疲弱的一季，部分新经济股屡创新低，内房的资金流短缺、债务危机亦引起市场恐慌情绪。踏入10月后，港股更创出今年新低，远远大幅落后于A股和美股。

港股估值达历史低位

港股自月初触底后，随即从低位反弹逾2000点，市场气氛转向乐观。交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏认为，恒生指数今年底部已见，估值达到十分便宜的水平，港股PB低于1倍，过去二十年只有出现4至5次这样的低水平。

不过洪灏指出，“平唔系买嘅原因”，过去一段时间房地产受中央监管，资金流出现问题，令内银坏账上升，从而影响其盈利表现。除了内银、内房表现不济，洪灏认为当大市气氛转弱时，连同一些不受内房问题影响的行业，亦因为整体悲观情绪而受拖累，投资者更应把握机会寻找这些被低估的公司。

新经济靠“烧钱”买流量不管用

那么新经济股在过去大半年持续处于调整状态，又是否值得趁低吸纳？洪灏则认为，在港上市的中国新经济公司有别于外国的新经济，不少中国新经济公司的经营模式都是“靠烧钱换流量”。洪灏特别提到快手（1024），收入、市值规模已经达到一定水平，却仍然无法录得盈利，“试问佢几时先赚到钱？”

洪灏对于中国的“新经济”股，颇有意见。他形容快手只是另一个YouTube，美团（3690）只是餐饮快递。“外国嘅新经济上晒天空，冲上宇宙。我哋就系快递小哥，呢张单18分钟唔得？用人工智能要减到15分钟啰！”

随着今年中央加强对反垄断的监管，洪灏认为对平台公司已经没有太大祈盼，相信美好光景已经消逝，以前利用多轮融资的资金购买流量的方法，未来亦不再管用。洪灏更指出，国家主席习近平近期表示要避免“内卷”和“躺平”，而平台公司的成功正正是来自劳动力的减少，中央是不允许这种破坏社会风气的盈利模式。

不得不承认，随着今年新经济板块回拨，股王腾讯（0700）及美团已较今年高位大幅回拨，估值便宜不少，洪灏亦认为现时的估值水平已经设下安全网，但“平唔系买嘅原因”，他始终相信能够真真正正代表未来发展的公司大多在于A股市场。

A股结构性行情更佳　具长远概念板块

相比今年屡创新高的美股，洪灏更看好的是A股。他认为，A股的结构性行情会更佳，“指数上可能唔系好劲，上证喺3300点至3600点上下震荡”，然而一些子板块表现将跑赢大市，过去一段时间农业种子、化工、原材料、半导体等板块均录得不俗的表现。他补充，虽然这些板块存在一定的投机成份，但无容置疑的是，A股的市场覆盖更佳，提供不少长远概念的企业。

至于港股方面，洪灏强调自己的睇法并不悲观，但认为恒指的格局历来不变，维持区间上落，目前是相对的低点，但明年目标亦最多只有历史高位32000点。若恒指要扭转历史走势、上破4万点甚至更高，他认为要有催化剂推动，惟目前并未看见有任何正面刺激可带动港股向上突破。

美股破顶港股寻底　洪灏点出“硬伤”

为何美股可以不断破顶，港股A股却多年来走大型上落市？洪灏点出，最主要是指数的构成问题。美股之所以不断突破新高，主要是因为指数公司不断进行调整（Rebalance），亦即是俗称“换马”。然而，A股由2007年总市值7万亿元，至今不断扩容， 总体市值增至80万亿，“容量足足大咗十倍”，一直把新上市的公司纳入，无助指数继续向上。

洪灏认为，港股的问题更在于它是反映过去，而非将来。恒生指数故有的成份股以旧经济为主，市场给予估值不会出现正规化转移（Paradigm shift），以重磅股之一的汇丰（0005）为例，每一元盈利市场正常给予8倍估值，即使市场情绪高涨亦只会给予稍稍较高的PE，但并不可能给予80倍。

他直言，这样的股票更像是一个固定收益产品（Fixed income product），当产品到期便把本金连息偿还，价格几乎无升无跌。而恒指成份股之中具有代表性的正正是汇丰、长和（0001）这些老牌企业，根本不可能把它们踢走，形成港股的“硬伤”。