美国SPAC泛滥　失守上市价成常态　专家︰太多人识做致良莠不齐

这两年美国最炽热的投资不得不提SPAC，新加坡及香港也期望能在分一杯羹。不过，观乎美国SPAC公司合并后表现却未如理想，令市场担心SPAC“点石成金”神话是否已成过去式。分析认为，美国市场因“识做”SPAC的人太多，反而令SPAC公司质素良莠不齐，本港研引入SPAC行“稳阵”模式，不无原因。

根据美国证券交易委员会资料，去年美国共有248间SPAC公司上市，其中112间完成合并，集资额834亿美元，平均集资额3.36亿美元。而今年上市的SPAC公司合共450间，其中366间完成合并，集资额1,289亿美元，平均集资额下降至2.88亿美元。尽管SPAC在美国仍然门庭若市，但资金却明显冷淡了。

逾九成SPAC公司 失守10美元招股价

至于股价表现，统计去年完成合并的SPAC，以股价表现中位数来看，SPAC公司由上市至公布交易时的股价较罗素3000指数表现为佳，但在完成交易后股价表现却跑输大市。更甚的是，现时有94%的SPAC交易作价都低于10美元，为了令投资者不赎回，部份SPAC提供2.7%保证回报。

Argyle Street Management Limited执行董事黄科凯观察所得后称︰“而家市场大部份SPAC都‘trade below par’（10美元），好难说服投资者以PIPE （Private Investment in Public Equity ）形式参与其中，令面对有最低现金要求的合并时，多咗一个好很大嘅uncertainty（不确定性）。”他指出，最大的原因是美国证监的态度及监管要求改变了，令投资者变得非常审慎，“而家SPAC发起人同目标公司，都面临非常大嘅股东赎回压力。”

两个位睇SPAC是否稳阵

过往市场对SPAC趋之若鹜，全因其股价较硬净，同时在合并目标时可决定赎回，无风险地取回本金。但随著近日SPAC公司股价疲弱，开始有沽空机构打SPAC主意。根据数据统计公司Breakout Point研究，沽空机构一旦公开狙击目标SPAC公司，该公司平均下跌14.2%；一个月后平均跌幅达24.7%。

其中，沽空机构Quintessential Capital Management在2020年初，押注与音乐串流服务公司Akazoo合并的SPAC，其后被发现造假及除牌。

不过，黄科凯则认为，公司被狙击与是否透过SPAC上市，关系并不太大。“沽空机构可以打任何上市公司的主意，尤其喺美国沽空同诉讼都系常见嘅投资策略。SPAC同所有IPO上市公司一样，质素会有差异。”不过，投资者可以在SPAC公布并购目标时，留意发起人有没有做好尽职审查，如有没有对目标公司管理层、行业、服务、产品、市场等有足够了解，以及合并估值及条款，是否能满足目标公司最低现金要求等。

联交所借鉴美国经验　加强监管防出事

黄科凯直言，美国因“识做”SPAC的人太多，反而令SPAC公司质素良莠不齐。“在美国很多来自不同界别的名人，都会利用自己的名气发起一只SPAC，甚至连体育明星都不例外。”例如，NBA球星Shaquille O'Neal为SPAC公司BowX Acquisition Corp担任顾问，另一球星Stephen Curry亦有投资SPAC。据Sportico数据显示，今年截至3月，就有61间与体育界名人相关的SPAC成立；2019年只有五间公司。

这个现象正正反映了美国SPAC泛滥的情况，近日美国亦透过加强对轮证的监管，希望冷却SPAC市场。“近两年SPAC上市的数目及集资额急速上升，令监管机构开始担心，有冇足够有质素嘅目标公司。”

他补充，SPAC的生命周期只有两年，为了避免投资者行驶赎回权，SPAC发起人可能会在限期随便找一些勉强符合要求的公司合并；又或是为了合成功并，没尽力做好应做的尽职审查，令公司上市后问题丛生。联交所在借鉴美国的实际情况后，对SPAC发起人的要求较美国稍为严格，再加上“专业投资者限定”，黄科凯指联交所在参考了美国经验后，这样做亦不无道理。“散户未必有能力分析SPAC发起人的好坏，当个个都能轻易做SPAC，而又畀散户参与，有事时会直接输公众啲钱，但PI﹙专业投资者﹚输钱唔会嘈！”