蜜雪冰城IPO最后召集　1.6万亿孖展超蚂蚁　吸金秘诀竟非卖茶饮！

素以超平价著称的，内地茶饮连锁企业蜜雪冰城母企蜜雪集团（新上市：2097），进入招股倒数，将于明日（26日）截飞。综合市场消息，其已获得近1.6万亿元孖展，创下历史记录。依照公开发售额3.45亿元计，相当于超购逾4,600倍。

虽凭借9蚊一杯冻柠水爆红，其实公司并不靠卖饮品获利，另有“吸金秘诀”藏在招股书细节中。专家明言，其商业模式特别，有别于一般茶饮股，究竟是陷入茶饮股“破发魔咒”，还是赚足一年“茶钱”，专家就亲述追渣沽攻略。

料超蚂蚁集团　问鼎新股“冻资王”

蜜雪集团原计划发行1,706万股，当中一成在香港公开发售，招股价为202.5元，集资总额34.5亿元，每手100股，一手入场费20,454.2元。综合券商预计，预计其超购倍数可达6,900倍，应触发回拨机制，至公开发售50%。

翻查早先记录，蜜雪冰城料可超越蚂蚁集团，成为新股“冻资王”，蚂蚁集团上市虽遭刹停，但当时市传冻资高达1.3万亿元。而在成功上市的公司中，“冻资王”宝座曾属于快手（1024），其于2021年冻资1.2万亿元。

值得注意的是，此前抽新股成本较高，而自近来港交所（0388）新股结算平台FINI推出，券商只须预缴公开招股中，可获配发最高股数的金额，成本其实大缩水，因此冻资盛况，或难以直接与此比较。

茶饮店赚钱不靠饮品　九成收入靠卖原料设备

靠卖9蚊一杯冻柠水，引发全城关注的蜜雪冰城，视乎基本面，又是否真的“抽得过”？抽丝剥茧，看似超平价饮品难有利润，但其实蜜雪冰城致富之道，另有“秘诀”在手。

所谓“秘诀”，招股书开篇就明言，收入主要来自向加盟商出售门店物料，即糖、奶、茶等产品和雪柜、制冰机、咖啡机等设备。截至去年9月底，蜜雪冰城有99%的门店，都采加盟模式。换言之，加盟店自负盈亏，一应的灯油火蜡、人工开支，都需要自己承担。公司只需源源不断输出原料设备，便可“稳坐钓鱼台”。

去年首9个月，公司商品及设备销售就贡献了182.2亿元人民币（下同）收入，占总收入97%，该项毛利率高达31.2%。而加盟费等配套收入占比虽只约3.4%，毛利率却高达82.5%，确乎好生意。

见及收入数据，便知所言非虚，公司2022、2023及2024首9个月，归母净利润分别录得20.0亿、31.4亿、34.9亿元人民币，相当于去年首9个月的利润，已然超过2023全年。

去年首三季关闭1298间铺　55%为加盟商自行选择

加盟店的模式，绝非一劳永逸，先不论内地餐饮行业，不同品牌之间的“内卷”严重，便是走在同一条街上，连见3间蜜雪冰城，也是寻常事。

尽管公司加盟门店数量，截至去年9月底，已有4.5万间，较2023年的3.7万间大幅跃升。但2024年首9个月，其关闭店铺也有1,298间。更值得留意的是，当中“加盟商自行关闭”的门店比例，由2021年的35.7%，攀升至去年的55%。

不过公司亦有解释称，关闭门店的数量，与加盟门店网络整体数量的扩张大致成比例，同时也受到近期行业增速放缓及市场竞争加剧的影响。且为提升加盟门店质素，也有加盟店是被要求关闭。

成功打造品牌IP　爱国形象助企稳内地市场

其实，蜜雪冰城的平价路线从未改变，但论异军突起，还源于2021年，以美国民谣“哦，苏珊娜！（Oh,Susana!）”重新填词的主题曲，全曲只有一句歌词“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”，反复循环极为“洗脑”，在网上引起热议。

此外，主题曲中雪人形象的吉祥物“雪王”，经常以人性套装玩偶的形象出现，并前往其他具有玩偶的店铺四处“挑衅”，自发宣传，成功打造品牌IP。

而一炮而红后的一个月，当年7月20日河南发生特大暴雨，引发严重洪涝。作为本土品牌，其率先捐款3,480万元，获内地网友一致好评，呼吁大家购买，支援“回血”，终令其在内地茶饮业企稳阵脚，2023年卖出71亿杯饮品，以饮品出杯量计，以11.3%的市场份额占据中国第一。

茶饮股“破发魔咒”笼罩　蜜雪冰城15.3倍PE

在此之前，港股已迎来三只内地茶饮股，恰似陷入“魔咒怪圈”，无一例外均于首日破发。奈雪的茶（2150）首挂跌约13.5%；茶百道（2555）首挂盘中跌幅一度近四成，全日收跌26.9%；古茗（1364）亦高开低走，全日收跌6.4%。

不过，有别于奈雪主打20元以上的较高端市场，茶百道、古茗则多集中于中端市场，蜜雪冰城则是稳稳扎根10元以下的下沉市场。

蜜雪冰城今次IPO发行市值约763.6亿港元，折合约710亿元人民币。以去年首9个月34.9亿元人民币的净利润，推算可得，全年净利润约46.5亿元。由此计算，蜜雪冰城的市盈率（PE）约为15.3倍。对比其余同业茶饮股，其市盈率暂不及近20倍的古茗及茶百道。

专家吁留意融资成本　若升三成即可趁高套利

富途证券首席分析师谭智乐表示，蜜雪冰城素有“雪王”的暱称，实力不容小觑。他特别强调，千万不要同茶百道、古茗等其他茶饮股的上市情况比较，因为公司的商业模式，以及市场定位比较特别，有机会得到更高的估值。

以当前PE不足20倍计，谭智乐认为其估值还有2至3成的潜在升幅，对应24至26倍的估值，时下市场仍以传统奶茶行业的估值衡量，此种不匹配会带来潜在的投资机会。

对于希望抽新股的投资者，谭智乐预计，今次“好难抽中一手，中签率会非常之低”，即便是“顶头锤飞”，都未必可以大手买入，因此建议使用免融资成本的平台，加大杠杆抽新股，否则难以抽中，还会徒增融资成本。

至于后续部署，他则表示，当前消费市场仍弱，建议投资者“抽新股”而非“炒新股”，抽中的投资者可在上市后观望1至2日，在首挂不潜水的情况下，若见30%的涨幅，即可趁高套利离场。