一只蚂蚁多种金服　逾万亿估值有“宝”？　专家：AH上市益晒两地

阿里巴巴（9988）旗下、内地支付平台巨头支付宝母公司蚂蚁集团，近日宣布在港交所和上交所科创板寻求“A+H”同步发行上市。根据年初外电报道，蚂蚁集团当时估值已高达2,000亿美元，估计蚂蚁上市时市值将超过1.5万亿元。

蚂蚁集团刚宣布上市，已惹来外界广泛关注，究竟有何“宝藏”？同时，蚂蚁选择“A+H”的方式在两地同步上市集资，这样的方式对集团有何好处，而目前香港的上市机制又是否已经迎合了蚂蚁股权架构？

“浑身是宝”　金融服务领先全国

支付宝是港人熟知的内地支付平台，其实支付宝早于2000年代初面世，直至2014年才重新划清业务，结合其他业务而组成“蚂蚁金服”。至今6年间，蚂蚁已经开拓支付、银行、消费信贷、财富管理、基金、保险等金融业务，在“金服”业务多元发展下，成为全球最大的“独角兽”。

蚂蚁除了拥有“招牌”支付宝外，旗下还有蚂蚁财富、余额宝、花呗﹙消费信贷产品﹚、借呗﹙个人消费借款服务﹚、芝麻信用﹙第三方信用评估﹚、网商银行等。成立至今，蚂蚁金服已完成最少9轮融资，就在去年9月阿里巴巴终止与蚂蚁的利润分成付款，阿里巴巴当时在满足《股权和资产购买协议》的交割条件后，取得蚂蚁集团33%新发行的股份，价值约875亿元人民币。

推算蚂蚁集团季度盈利达160亿

此外，年初有外电报道，蚂蚁金服以非公开方式发售股票，当时估值已高达2,000亿美元（折合约1.55万亿港元），料蚂蚁上市时估值将至少达万亿元。

虽然蚂蚁集团目前尚未披露招股书，无法准确得知过往业绩，但从阿里的年报亦有蛛丝马迹。阿里称2019年9月23日取得蚂蚁集团33%的股权，由去年9月23日至12月31日期间，已经从蚂蚁集团取得53.24亿元投资收益，按此推算该季度蚂蚁盈利高达160亿元，可见其吸金能力。

马云直接持股8.8%　上市集资摊薄其经济利益

据阿里巴巴最新的年报显示，截至今年3月底，君瀚和君澳持有蚂蚁集团约50%的股份，而阿里则持有33%股份，其中君瀚属于马云及阿里系、蚂蚁系员工；君澳则属于阿里巴巴合伙的部分成员，变相阿里巴巴及阿里系成员大约持有蚂蚁金服大约83%的股权，马云持股蚂蚁金服8.8%，并拥有50%表决权。

事实上，马云及阿里的年报中亦曾经透露过蚂蚁的上市部署，马云希望减少自己在蚂蚁的经济利益比例，手段包括通过向员工授予以股份为基础的激励，以及将蚂蚁集团发行股份造成摊薄等方式来完成。

专家解构：大型、重要的公司才会同步上市

相比以往一般的“A+H”在两地主板上市的方式，蚂蚁集团今次选择在内地科创板上市的方式更加新颖。中环资产投资行政总裁谭新强认为，蚂蚁集团选择中港同步上市，原因合理。一边厢，美国已表明不欢迎中资企业，相信十之八九中资都不会前往美国上市，在缺乏选择之下，香港便成为首选的上市地。另一边厢，既然蚂蚁集团是一家以内地业务为主的公司，即使在内地上市是以人民币结算，有资本管制，但亦没有理由不给予内地投资者机会，而拒绝在内地上市。

问及日后会否有更多公司仿傚，在内地科创板及香港主板上市？谭新强则相信，并非所有公司都能够以这样的方式上市，他认为是比较大型、很重要的公司，才可以让两地交易所、监管机构协商，安排企业在两地同步上市，“要同步上市就一定要两边夹过！”

科创板同步上市 “唔使益晒香港”

他补充，中港两地同步上市，声势虽然浩大，但倘两地市场表现差异太大 ，出现明显价差恐令投资者不满，日后也较难说服更多公司以同样方式上市。要避开差价问题，很视乎两地的发行比例，“如果发行一半喺A股一半喺香港，可能都唔啱，因为中国有十几亿人炒……可能A股首日升2倍，香港只系升到两三成！”

丰盛金融资产管理董事黄国英亦认为，蚂蚁安排在科创板及香港上市，除了在港吸纳国外资金，最重要能帮助A股市场提振整个科创板块，“唔使剩系得中芯，可以有只比较大、似样啲，唔使益晒香港。”

个人还是企业WVR 　仍待蚂蚁自行揭盅

华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师、宏观及策略研究主管庞溟补充，科创板未必能够独力容纳一只市值超过2,000亿美元的企业，故此“A+H”方式上市能够减低该市场的资金压力。

除了科创板同步上市惹投资者注意外， 蚂蚁集团的股权架构亦成焦点，皆因市场仍未完全了解蚂蚁金服是“同股同权”，抑或是“同股不同权”。庞溟倾向相信是后者，但坦言难料是个人版抑或企业版。有趣的是，早于港交所推出企业版WVR咨询时，市场已有评论指港交所推出企业版WVR，是为蚂蚁集团“度身订造”。

庞溟补充，目前港交所及内地科创板仍然不允许企业版WVR上市，不过相信未来两地都可以改变。他未对结果作出任何预测，只能保守推算“若然蚂蚁集团公布自己系企业版WVR，就好大机会成为首家企业版WVR上市公司。”他又称，蚂蚁集团应该已就相关问题与两地交易所有一定接触，否则不会贸然公布上市计划。