港交所蝉联“集资王”　 港股市场需继续主动改革

港股今年再荣登全球首次公开募股（IPO）市场“集资王”，是近五年的第四次。港交所去年推行上市改革，终令“同股不同权”的阿里巴巴可于上月来港作第二上市，集资最多1,012亿元，是港股今年其中一个“致胜关键”。随互联互通需求和呼声愈来愈大，港股市场有必要主动进行更多改革、加强监管，以跟内地股市接轨，提升整体竞争力。

国际会计师行毕马威统计全球主要股市的IPO集资情况，截至12月13日，港股共有160宗新股上市，集资额3,078亿元，是2010年以来新高，令香港蝉联全球市场“集资王”宝座，远远抛离其他几个主要对手：纳斯达克（2,145亿元）、纽约交易所（2,114亿元）、沙特交易所（2,075亿元）和上海交易所（1,973亿元）。

去年港股的上市改革，扫平“同股不同权”企业来港上市的阻碍，便是今年能吸引阿里巴巴在港第二上市、且再成全球“集资王”的主因之一。不少人料阿里来港上市会对在美上市的中国概念股起示范作用，若能持续吸引大型中概股和中国科网公司上市，对港股市场绝对是大大的好事。所以港股市场绝不能“守株待兔”，必须主动改革。

港交所总裁李小加过往便多次提到，打造与内地的互联互通渠道、担当中国和国际市场的链接，是港股市场发展的一大方向，虽然随2014年沪港通开通、2015年深港通开通、2017年债券通北向通开通，互联互通已取得一定进展，但还有很多后续工作要做。要再进一步推进“ETF通”、“新股通”、“期货通”等机制，有指中证监要求香港必须落实股市实名制，以防互联互通下，国际金融大鳄可直接买卖A股、ETF、期货等，于内地市场“兴风作浪”，危及内地金融系统的稳定。

今年6月签订的《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA）便提到，内地及香港相关部门会就互联互通机制设立投资者实名制。香港证监会主席雷添良本月10日也确认，继去年9月沪港通和深港通北向交易实施实名制后，南向港股实名制会于今年内实施，预计至明年初开始会有港股实名制咨询。

股票实名制助监管

股票实名制对香港来说较为新鲜，但内地早已推行，内地采用“一户一码”制度，每名客户只能有一个投资者编码，以身份证或执照等证件开户，不论在多少证券行有户口，于交易所只可有一个交易编码，不得借予他人使用。对此，李小加大赞从监管角度来看，“一户一码”是最好的制度，若没有“一户一码”，港交所只能直接监督市场参与机构，不能如内地交易所般直接监管成千上万投资者。

现时香港监管机构一般较被动，公开资料仅显示买卖盘来自哪一家券商，若出现异常市场行为，监管机构要调查需再向券商索取资料数据，费时失事。但若港股行实名制，证监会便能实时掌握各投资者的买卖情况，若出现违法的造市炒卖，便可进行即时的监控和介入，对违法者更有阻吓力之余，也可尽快令市场回复秩序和稳定，强化市场透明度。

推动实名制并不只有内地，全球各地都在推动实名制，2008年金融危机后，各国政府希望加强对金融市场的监管，除要求银行履行《巴塞尔协议三》外，其中之一便是金融稳定委员会于2011年提出，要构建全球统一的法人机构识别编码（LEI）体系的建议。

可以说，香港推行实名制，设立LEI规条是一举三得，首先可提升监管效率，减少市场违规事件；二来可追上内地的监管标准，为进一步互联互通扫除阻碍；三来能紧随国际趋势，跟其他国际金融中心的监管看齐。可以说，要巩固香港国际金融中心的地位，确实没理由不推行股票实名制。而在互联互通的南向交易和北向交易实施实名制后，才于整个港股推行，也给予券商和投资者更多时间去理解该系统，减少改革带来的冲击和混乱。

市场反对设立“停市机制”

除港股实名制外，香港监管机构正进行的“市场波动调节机制”改革咨询亦备受注目。对于市调机制的修改，12月13港交所刊发的咨询总结指，市场普遍支持有关建议，会开始落实优化措施的准备工作，料于明年第二季推行。不过，港交所同时建议考虑引入停市机制等波动调控措施，就引来市场强烈反对，有多达77%的回应人士和机构反对，大多数反对者认为，现有的冷静期机制已提供合适的市场波动调节解决方案，担心停市机制会造成“磁吸效应”，令投资者预期停市而更恐慌地抢先抛售，令波动更剧烈。

市场大力反对停市机制，原因之一在国际欠缺成功先例。首先，欧洲市场因通常采用较全面的个股波动调控，故未有实施较一刀切、市场层面的停市机制。其他主要已发展的市场中，目前只有美国和加拿大市场实施这种市场层面的停市，而且实施多年极少被触发，只有美国于1997年触发过。据美国证券交易委员会（SEC）的事后检讨指出，第一次触发（道琼斯工业平均指数下跌350点或 4.54%）和第二次触发（下跌550点或7.18%）而导致的停市是不必要的。虽然停市机制初衷是为了控制跌幅，但第二次触发其实加速了股市的下跌，于是随后停市机制被修改，之后从未被触发过。

2016年中国于上海证交所、深圳证交所和中国金融期货交易所实施熔断机制，以防股市大起大落。但实行后却触发意料之外的结果，新年四天内中国股市两度熔断，加剧市场恐慌，最后被叫停。可见市场层面的停市，过去二十年是成功的少，失败的多。对此，港交所称留意到国际间停市机制非经验证的有效市场控制模式，其冷却市场恐慌作用极不确定，难料触发停市机制对市场影响。考虑到市场广泛反对，且料进一步扩大冷静期机制范围已足够避免价格波动加剧，故暂缓引入停市机制。

近年香港监管机构正努力求变，在上市制度和监管模式上作出多项变更，包括容许同股不同权架构的公司和未有盈利的生物科技企业于港股市场上市、股票实名制、市场波动调节机制等。这些变革将令香港资本体系持续升级，跟内地和国际接轨，继续充当中国市场和国际市场中间的连接点。这才是真正确保香港股市竞争力的最好方法。

上文刊登于第194期《香港01》周报（2019年12月23日），《阿里助港交所蝉联“集资王”　港股市场需主动改革　监管升级》。

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