环球经济形势仍艰难　基金偏爱美股　邓普顿周文辉︰港股仅占2%

环球经济形势仍然艰难，负面因素俯拾皆是，由愈演愈烈的中美贸易战，到没完没了的英国脱欧，再到浮浮沉沉的欧洲经济。投资无乐土，惟富兰克林邓普顿基金经理周文辉领军的团队，旗下基金年内回报仍取得8%的不错表现。

今年初已睇淡环球经济的周文辉，直言现时的策略绝非找寻“亮丽”的市场，“下行速度较慢的，才称得上最后的胜利者。”眼下，香港社会动乱持续、中美及环球贸易战频仍、英国脱欧即将步入最后阶段，以至欧洲一系列令市场失望的经济数据，投资者该往哪里找“胜利者”？

周：富兰克林邓普顿多元资产投资方案团队基金经理周文辉

环球经济：贸易战四起 经济数据疲弱

问：环球经济处于一个怎样的状态？

周：中美贸易战去年3月至今仍未解决，美国对中国提出多方面要求，以改善长久以来的贸易逆差，包括要求中方加大购入美方的农产物额度、美方企业停止向中方供应芯片等科技物料。过去谈判未有进展，以致美方对中国输美商品征收5%至25%的惩罚性关税。

直至本月内举行的第十三轮中美贸易谈判，双方终确认“第一阶段协议”，中国将每年购入价值500亿美元的农产品。协议料将于11月的APEC峰会上，由美国总统特朗普与中国国家主席习近平签署，但中间仍存在变数。

此外，多国之间亦发生贸易磨擦，如美国在本月初获世界贸易组织﹙WTO﹚批准，向欧盟的75亿美元商品如酒类、芝士、橄榄、欧制飞机征收关税。另在今年8月，日本限制用于生产芯片的高科技材料输出至南韩，此举将影响半导体及智能手机屏幕生产，知名手机公司三星必然受到最大打击。

最后，一些欧洲经济数据远逊市场预期，如德国今年第二季GDP同比跌0.1%，前值为同比升0.4%；瑞士第二季GDP仅同比升0.2%，前值为同比升1%；意大利7、8月失业率接近一成。另外英国脱欧问题仍未解决。

中美贸易战：即使民主党胜出 料无助走出困局

问：中美贸易战谁是最大输家？哪方面影响最大？

周：中美贸易战令两国都成最大输家！最新数据显示两国GDP皆跌最少0.2%。美国长久以来是中国最大出口国，当中主要出口代工品，如玩具、显示器、电视。而美国生产的材料，如半导体、大豆又与中国息息相关，一旦加征关税会影响并提高美国民众日常消费水平，造成双输局面。

最大影响相信是科技发展，美国早前公布，会将华为及70多间相关企业列入“实体清单”，令这些中国企业不能向美国购买生产零件。此举影响中国科技产品制造及输出，如硬要说好处，就只有令中方更著重研发自家的科技产品。不过，一些高端科技零件仍需漫长时间才可研发，有机会影响中国手机及科技未来进程。

问：市场正在消化中美贸易战的负面影响吗？

周：事件发酵至今已一年半，一些行业及工厂已有心理准备并已寻找代工。长远而言，事件会继续冲击两地经济，估计GDP会继续下调，但空间不大。影响两地经济之余，亦影响市场投资气氛，好似早前有28间中国企业及公安机关列入实体清单，包括浙江大华(002236.SZ)、科大讯飞(002230.SZ)、海康威视(002415.SZ)等，影响投资者信心及公司表现。

明年美国将有总统选举，但无论是民主党抑或是共和党胜出，两者对中美贸易战看法一致，因此结果对两国谈判不会有太大影响。最大分别是谈判策略不同，如对知识产权、中国购买多少农产品的看法稍有不同。

英国脱欧：“四年两边界”问题未处理

问：英国脱欧出现“四年两边界”的建议，是否治标不治本？

周：距离英国脱欧限期正进入倒数阶段，英国首相约翰逊提出了“四年双边界”的新方案，即北爱尔兰将与欧盟维持四年的特殊关系，到了2025年，北爱议会将决定未来是否继续留守欧盟的法规，或回归英国法则。计划中，会设置为期四年的双边界，分别是一条英国与北爱尔兰之间的边界，及一条在北爱和爱尔兰之间设置的边界。

不过这个政策只是制造一个缓冲期，市场人士都担心，四年后英国及欧盟会否仍有谈判意欲。我相信，欧盟方面会较希望有确实的关卡存在，他们较希望看到一个明确方案，多于一个不完全解决方案。

更令人著眼的是方案所带来的连锁反应，由于北爱尔兰仍是灰色地带，有机会影响欧洲及英国经济，并持续走弱，未来市场贸易情况难以预测。现时英国经济模式正在转变，相信要确定脱欧方向，英国经济前景才会更清晰。

问：欧洲经济何时才会有转机？11月欧洲央行再推量宽(QE)，又能否提振经济？

周：第一，英国脱欧问题必须解决，以及出现一个完善方案。第二，环球贸易战包括欧美贸易磨擦、中美、日韩贸易战停火，解决所有不明朗因素，并回复正常情况。而过去，全球经济处于长时间增长，现时增速放缓亦是正常不过。未来当这些事件完全解决、经济归于政府政策时，相信会有利经济复苏。

至于今年11月的QE政策，每月买入200亿欧元债券计划，目前未有确实结束的时间表，相信会对市场有一定帮助。但相对于2009年的巨额量化宽松政策规模较少，未必有如以往一样的功效。从历史反映，即使采用相同方法，效果未必相同。

投资部署：美股债最稳阵

问：在环球动荡不稳的因素下，股债要如何分配？

周：在我们的投资策略中，会低配股票组合比例至43.51%，并增持债券组合比例至51.18%，其他现金及现金等值则占比5.31%。现时多国经济向下，但我们发现美国下滑情况相对其他国家慢，故会侧重美国及美元计价产品。市场方面，首选美国，其次中国，最后为欧洲。

环球股票方面，会以较为稳健的美国股票或ETF为重心。至于债券投资，会选择新兴市场当地货币计价债券，因其债息较高，什至较高收益债更吸引，但存在汇率风险，故同时增持美国债券，如高质素的美国企业以平衡风险。另外，亦会投资于以美元计价的G7国家债劵，因可分散投资于日本、加拿大、欧洲等地。行业方面，会偏好资讯科技、金融及工业。

问：有何建议给予本港投资者？

周：留意到恐慌情绪在香港比较强，惟事实上本港企业盈利仍录得正增长，未见有严重亏蚀。虽然如此，此刻我们建议投资者应多方面分散风险，以港股为例，其回报连风险比起环球市场差，因此在我们的投资组合中，港股比例只占2%，在未发生近日的社会政治风波前，对港股持股比例亦不会超过10%。

我们对中国及新兴市场持中性看法，但基金比重不会高于10%，如H股虽然估值偏低，但持仓比例一般不会超过3%；欧洲连同英国的持仓比例最多由四分一至三分一不等。另外可2、3%买入黄金，其余则为美国股债。最后提醒，不同投资者可承受风险不同，现时市况下需衡量自己风险再作决定。