【投资攻略】友邦强势破顶　保险股究竟如何估值？

友邦保险（1299）股价近月屡创新高，上周五（19日）以全日最高位88.5元收市，再创历史新高，市值近1.07万亿元。年初至今，友邦最多累升36%，大幅跑赢恒指同期升11%。
友邦业绩将于下月23日发放，投资者如果入市，宜先做定功课，了解如何为保险股估值，下文将逐一解释分析保险股的常用指标，包括新业务价值、年度化新保费收入、新业务价值利润率和内涵值等等，分析保险股便不用再“盲舂舂”。

市盈率市账率估值可能失真

友邦今年以来升势不绝，市值冲破万亿大关，现价市盈率（PE）高逾40倍，市账率（PB）亦约3.4倍，估值令人却步，但其实这种传统的估值方式，未必适合用于保险股。

保险行业性质独特，运作模式与一般销售货品或服务的企业不同，保险公司以收取保费向顾客出售保单，然后在特定条件下向受保人赔偿，而收取了的保费，并非简单存放在银行，保险公司会投资于股票或债券等，以获取额外回报。

由于保单的生命周期可能极长，保费又逐年摊分，单以该年入账纯利，或以市盈率（PE）去计算，未必可反映公司的实际经营情况。而以市账率（PB）考虑公司的净资产，亦可能忽略了保单未来创造现金流的能力。

那么，分析保险公司究竟应该看甚么指标？如果有看过保险股的业绩报告，公司往往会突出以下几项数据。

指标一、新业务价值

旧保单如果获客户续保，固然会持续增加利润，但投资者若要关注保险公司每年有多少新生意，就可以参考业绩中的“新业务价值”（Value Of New Business，VONB），意指新保单在未来可产生的税后利润，扣除支持这些新业务所需的准备金的价值，简单来说就是新保单的潜在利润。

指标二、年化保费收入

另一项指标是“年化保费收入”，假设客户每个月交保费2,000元，保险公司收取首2个月保费后，就会预设客户会整年缴费，该客户的年化保费收入就是24,000元，说到收入当然是愈高愈好。

指标三、新业务价值利润率

至于“新业务价值利润率”（VONB Margin），则是新保单的潜在利润（新业务价值），除以年化保费收入的百分比。延续上述例子，如客人为其保单年供24,000元，而保险公司扣除准备金后的新保单潜在利润为12,000元，那新保单的边际利润率就是50%。

以友邦为例，截至3月止首季，新业务价值同比升18%，至11.69亿美元，季度计创新高；年化新保费升11%，至18.27亿美元；新业务价值利润率升3.7个百分点，至60%。

指标四、偿付能力充足率

另外，由于保险公司每卖出一张新保单，都要预留资金去应付客户索偿或退保，要知道保险公司是否有财力赔偿，便可参考“偿付能力充足率”，这比率反映保险公司的赔付能力，比率愈高，保险公司理论上愈稳阵。

根据《香港保险公司条例》，假如“偿付能力充足率”低于150%，保监局将禁止该保险公司继续销售新保单。友邦去年偿付能力充足率为421%，但这只代表高出条例规定偿付准备金的水平，而非有赔偿4次保额的能力。

指标五、内涵价值计算估值

相比以PE和PB估值，以“内涵值”（Embedded Value，EV）去衡量保险股的价值和盈利能力则更为准确，这数值是由“调整后资产净值”和“有效业务价值”相加而成，部分保险股的业绩会将这指标称为内涵价值、内含价值等。

一般资产净值是由总资产减去总负债，而保险公司所谓“调整后资产净值”，是由总资产减去保单准备金及其他负债。若简单解释“有效业务价值”，即是保险公司已生效保单的价值，扣除预留作索偿或退保资金的成本。

当保险公司的内涵值持续上升，即代表其资产规模增加，或其业务扩展的速度理想。再进一步，要分析该保险股是否抵买，或估值是否昂贵，则可比较“股价对内涵值比率”（P/EV），如果股价增速远高于内涵值，即代表估值变得昂贵，这时便要衡量其业务表现是否能足够支撑到高估值了。

美国资本集团85元增持　大行看好目标价睇95元

了解各项指标后，友邦又是否值得买入？汇丰研究近日发表报告，料友邦上半年新业务价值同比升16%；年化保费升11%，新业务价值利润率再扩大2.7个百分点，内涵价值亦将同比增长7%，维持友邦“买入”投资评级，目标价由94元升至95元。

此外，有机构近日亦大手买入友邦，认同估值合理。港交所权益披露显示，美国资本集团（The Capital Group Companies, Inc.）于7月15日以每股平均价85.4354港元，增持399.28万股友邦，涉资约3.41亿港元。增持后，美国资本集团的最新持股数目为10.91亿股，持股比例由8.99%升至9.03%。以现价计，该集团手持的股份市值约1,000亿港元。

岑智勇：内地开放市场及美国减息利好保险业

泓瑞源金融证券持牌负责人岑智勇指，市场期望中美贸易战重启谈判，内地可能进一步开放保险行业，友邦是受惠股之一，加上憧憬今年业绩有增长，以及美国月内很可能减息，令保险行业资金成本下降，刺激股价屡破顶。至于保诚因成交稀疏，“市场无乜人留意”，故估值不如友邦高。

他说，投资者选取保险股时，除留意相关股份披露新增保单价值（新业务价值）等数据，亦要留意其盈利来源，举例友邦多靠保费收入带动，但内险股不少收益则来自投资收入。他指，自己倾向友邦多于内险股，因其业务非依靠单一市场，有助分散风险。

他指，友邦现价估值的确昂贵，但认为投资者仍可考虑买入，短期试探目标价最高95元，以82.7元为止蚀位，跌穿6月份上升缺口77.5元就“全面撤退”。