【抽定唔抽】百威亚太解构　从估值和前景睇清“啤酒股王”

“巨无霸”新股百威亚太（1876）今日起至下周四（11日）公开招股，招股价介乎40元至47元，每手100股，入场费4747.36元，集资最多764.47亿元，是香港近9年集资额最庞大新股，料7月19日正式挂牌。
百威亚太旗下拥百威（Budweiser），福佳（Hoegaarden），时代（Stella Artois）等50个啤酒品牌，占据啤酒市场半壁江山，在中国、澳大利亚、韩国啤酒销售额均排行第一，可算啤酒股的股王。炒新股讲供求，但投资者入飞前，还是宜先了解公司的背景、估值和市场前景。

母公司惊天大收购

百威亚太由全球最大啤酒生产商百威英博（AB InBev）分拆出来。为何要将亚太业务分拆上市？就要追溯到2016年10月，百威英博花了千亿美元收购全球第二大啤酒厂商萨博米勒（SABMiller PLC），这单啤酒行业的惊天大收购，令百威占据了全球3分1的啤酒市场，但同时也令公司债台高筑，百威亚太来港上市，让百威英博取得数百亿元资金，减轻母公司债务压力。

据招股文件，百威亚太计划发售16.27亿股新股，其中5%作公开发售，较一般新股为少，招股价介乎40元至47元计，集资额达650.6亿至764.47亿元。公司集资额庞大，罕有地未引入基石投资者，惟市场消息指，占95%的国际配售反应理想，不少机构客户愿意大手入飞。

毛利率、纯利率胜青岛和润啤

不过，抽新股前先回到关键问题，这只新股值得抽吗？从估值去看，假设超额配股权未获行使，视乎招股价，公司上市时市值约为4,239.81亿至4,981.78亿元，以去年盈利14.09亿美元（折合约110亿港元）计，市盈率（PE）约38.5倍至45.3倍，与在港上市的同业青岛啤酒（0168）相若，但就远低于华润啤酒（0291）的逾百倍市盈率。

据彭博资料，青啤今年预测市盈率34.2倍，润啤为53.7倍，将可追贴百威，但如果比较纯利率和毛利率（见下图），相信仍有一段距离要追。

内地市场份额排第三　高端市埸第一

从市场去看，百威亚太是亚太区最大啤酒公司，生产和销售超过50个啤酒品牌，如百威（Budweiser）﹑时代（Stella Artois）﹑福佳（Hoegaarden）等跨地区啤酒品牌，亦有地区性品牌如哈尔滨啤酒，就算未饮过也可能听过，而公司为抢攻内地市场，旗下品牌都设有中文名。

公司委托GlobalData统计，中国市场占全球消费量嘅25%。去年中国啤酒市场消费量高达488亿升，人均消费量约为35升，低于美国的74升和南美市场逾60升，这可能反映中国人的饮酒偏好稍不同，亦可能反映市场的增长潜力。

调查显示，去年中国市场当中，华润啤酒的雪花啤酒的市场份额排行第一，市占率达23.2%，第二是青岛啤酒占16.4%，百威占16.2%紧随其后。燕京和嘉士伯的市占则为8.5%和6.1%，同比都录得下跌，反映行业集中度正在提升，龙头啤酒股更加受惠。

但以高端和超高端市场计，百威就占据绝对市场份额，市占率高达46.6%，排第二的青岛只占14.4%，之后是雪花占11%。如果中国啤酒市场进一步走向高端化，早早成功布局的百威亚太便有绝对优势，相反，如消费者不愿意支付较高价钱买啤酒，那百威盈利增长的空间就收窄。

除中国市场之外，百威亚太在澳大利亚、韩国等国家的销售额也是位列第一，相比润啤和青啤则专注在中国市场。

张智威：百威亚太首两日可升一成

市场认为百威亚太的估值贵，信诚证券联席董事张智威认为，该股“贵得有道理”，因其母公司是全球最大啤酒公司，毛利率逾五成，远超同业，且由于股份市值大，若成交配合下，百威很大机会可以进入MSCI指数成份股，以及成为恒指新贵，值得散户认购。

他预料，该股上市首两日会有一成升幅，建议中签的散户可先沽一半，另一半作中线部署，“炒埋入成份股𠮶转”。但认为不会似中烟（6055）那样癫升，因市值逾千亿很难涨一倍，“赚两成就算，好难再搏”。

林嘉麒：分销公司估值应有折让

宏汇资产管理董事及投资策略总监林嘉麒亦指，不要对这新股期望太高，因集资规模较大，市场资金亦不充裕，料上市升幅约在一成至一成半左右。上升水位不多下，建议散户只以现金和“人头策略”认购，料一人一手机会仍高。

他指，百威亚太有多品牌和销量优势，加上同类公司股价表现良好，上市时希望有进取的高估值是可以理解，但他不同意该股的估值应较同业青岛和润啤为高，认为该股只是借母公司品牌做分销，“应当分销公司去睇”，相比青岛和润啤做自家品牌，要有估值折让。