【业绩拆局】维他奶绩后急挫　市值蒸发近70亿　原因何在？

“本土股王”维他奶国际（0345）年初以来股价最多累升近六成，大幅跑赢恒指和腾讯的仅一成多升幅，但随著最新业绩发放后，维他奶股价急速转下，周五（21日）收报38.75元，较绩前累跌13.8%，市值蒸发近70亿元。
股价急跌，主要原因是“太贵”，维他奶现价市值逾400亿元，惟去年纯利同比仅增19%至6.96亿元，远不足支撑市盈率近60倍的高估值。此外，内地几年前红起“维他柠檬茶，爽过吸大麻”一句无厘头口号，让市场憧憬内地市场会有高速增长，但内地去年收入显著放缓，投资者自然“散水”。

1994年上市的维他奶，最初市值仅为11.6亿元，2013年股价突破10元，2017年再升上逾20元水平，因憧憬内地市场会有高速增长，这两年升势更为急劲，一路飙升至近日最高见47.25元，较上市时升逾40倍，投资者梦寐以求的倍升股原来“远在天边，近在眼前”。

市盈率仍近60倍　增长不足支撑高估值

不过，随著维他奶全年业绩曝光，股价终面临转势压力。周四（20日）中午发放业绩后，维他奶当日即跌4.9%，翌日再跌8.9%，最终周五（21日）收报38.75元，市值跌至411.54亿元，虽然市盈率（PE）回落至59倍，但距离“理性”水平仍有一段空间，相对维他奶于内地的竞争对手康师傅（0322）和统一（0220），两公司的历史市盈率也只是约26倍和31倍。

据彭博数据显示，过去5年维他奶的平均市盈率为35.5倍，预计2021年底是34倍。按目前股价38.75元计，如果市盈率为34倍，即全年利润几近要倍增至12.1亿元。

然而，去年维他奶纯利6.96亿元，同比仅升19%，此增幅远未能支撑其近60倍市盈率的高估值。翻查数字，维他奶2017年纯利同比跌5.27%，2016年同比升16.5%，2015年则同比升42.6%，显示公司发展也非一帆风顺。

依赖内地市场　惟去年增速放缓

维他奶去年香港业务收入增长5%，但经营溢利下降4%，增长动力落在该公司最大的市场——中国内地。不过，去年内地收入虽增长25%，经营溢利增长33%，与前一年同期的39%及71%有明显下降，引发市场对维他奶在内地收入增速下滑的担忧。

目前，内地市场占集团总收益逾六成，内地的收入占比早在2016年已超过香港，并逐年提高，成为维他奶的主要增长动力，这亦反映维他奶将进一步依赖内地市场。

内地市场的潜力庞大，集团亦预示为提高品牌知名度及价值，已增加投放维他奶及维他品牌的广告支出，以争取长远增长。去年公司在“推广、销售及分销费用”录21亿元支出，同比多逾两成，料推广费用在下一年度会续往上升，对集团盈利构成压力。

机构投资者逢高减持　释股价到顶讯号

另外，翻查股权披露，早有机构投资者逢高减持维他奶，且获利不少，或是股价“到顶”的讯号。澳大利亚联邦银行在去年11月最后一次增持维他奶，但同月急赚两成五便在31.21元价位“收割”，之后，该行今年3月及4月再减持维他奶，平均作价35.04元及39.33元，最新是本月10日减持逾1000万股，平均作价42.27元，持股量降至9.87%。

假若投资者买入维他奶是为了放一旁收息，公司派息比率有64%，全年连末期息派0.418元，现价38.75元计，股息率仅1.08厘，并非理想的收息选择。

谭朗蔚：维他奶基本因素好　喘定后可分注作长线投资

富昌证券联席董事谭朗蔚表示，作为饮品股，早前炒至70多倍PE是过高，要有很好的增长和增长前景配合，但业绩却揭增长放慢，特别是内地电商平台上，“维柠（柠檬茶）”一直高踞首十名，惟现在销情让市场感觉有放慢迹象。

他说，中港饮品市场中，维他奶有一定席位，加上内需股包括饮食股的基本因素较好，贸易战对其无大影响。股价方面，他指现时跌至38元是早两个月横行时的水平，技术上可留意股价有否喘定迹象，短期虽不会立即“V型弹”，但投资者可候机分段买入作长线投资。