【图表新闻】平安好医生炒唔起　速看“潜水”背后3件事

平安健康医疗科技（1833，又称平安好医生）挂牌两日，虽然事前在公开发售部分赢得超购653倍之势，但表现大热倒灶，由首日最多升7.1%，到今日较上市价低3.7%收市，收报52.75元，令抽中平安好医生的散户空欢喜一场。
平安好医生失威，其实亦属情理之中，因为这家成立不足4年的公司“愈做愈蚀”，去年亏损同比大增32.2%至10.02亿元（人民币‧下同），财政“大失血”的主因之一竟是员工的“福利开支”所致，认真耐人寻味，而且还另外受两大不利因素所困扰。正在坐艇的散户应止蚀还是“天长地久”，了解以上情况后，做决定时自然更有方向。

市况不利炒作

平安好医生的收入表面看来其实不错，过去两年来的增长可以几何级数来形容，在2015年全年仅录2.79亿元收入，但在2016年同比增1.15倍至6.02亿元，又在2017年同比大升2.1倍至18.68亿元。奇怪的是，平安好医生却年年蚀钱，而且亏损年年飙升，在2015年亏损3.24亿元，并在去年激增至10.02亿元，“牌底”逊色一筹。

与此同时，近日大市气氛亦告疲弱，平安好医生在上周五挂牌，恒指在当天便跌386点，今日又只是微弹67点，大股东兼“阿妈”平保（2318）的反弹势头同告乏力。在多重“低气压”下，平安好医生股表现不振实属情理之中。

单为员工“福利”派近6亿

至于为何平安好医生的生意愈做愈大、愈大愈蚀，翻查它的招股书，其实不难发现成因。在2017年度，平安好医生的收入扣除销售成本后，仍录得6.12亿元毛利，毛利率达32.8%，看似尚可，但销售成本并未包括所有“销售及营销费用”与“管理费用”，而且后两者的开支奇高，前者去年达6.121亿元，后者达7.107亿元，成为公司去年蚀逾10亿元的主因。

公司解释，“销售及营销费用”来自5个细项，其中一项是“雇员福利费用”，高达1.31亿元。更夸张的是，“管理费用”一环也涉及雇员福利费用的支出，而且高达4.34亿元。单计这两处的“雇员福利费用”，合计达5.65亿元。原来，所谓的“雇员福利费用”，实际上大部分由员工的“工资、薪金及花红”所构成，整体而言有关占比达70.4%，余下的支出才是因为真正的员工福利或购股权计划所产生。

“旧经济”色彩浓烈

除了“福利好”的问题，推广、广告和佣金费用也是平安好医生出现巨亏的成因，它们均属于“销售及营销费用”的细项，分别达2.14亿元、2.65亿元和9,550万元，有关支出又是因零售和人力而产生的成本。平安好医生虽被视为“新经济股”，它又在招股书中介绍自己是中国互联网医疗健康市场的先行者，但公司多个重要开支却不是因科网系统的建设而起，“旧经济”色彩依然浓烈，认真耐人寻味。

其实，这情况正正反映平安好医生的业务结构。平安好医生的业务分为4大类，分别是“健康商城”、“消费型医疗”、“家庭医生服务”和“健康管理和互动”，依次贡献8.96亿元、6.55亿元、2.42亿元和7,430万元收入。作为最大收入来源的“健康商城”，则会视存货状况而制定促销计划，推高了这业务的营运成本。事实上，“健康商城”的毛利率亦是4大业务中最低的一个，仅11.7%。

至于作为第二大收入来源的“消费型医疗”特别依赖人力。虽然，在公司截去年底的1,957名员工之中，属于“销售、营销及宣传”部门的人员仅为111名，但公司有找“外援”帮助销售工作，依靠平安旗下的个险业务员介绍客户来买产品和服务，招股书显示，去年向20.89万名个险业务支付“转介费”。

靠融资维持公司运作

平安好医生在业务成本高企的背景下，其因经营活动所用现金净值高达4.84亿元，意味公司业务无法“造血”之余，还大量“失血”，以生意本身来说属“有出冇入”。平安好医生能维持营运，实有赖一班投资者提供金额达21.54亿元的融资，才令去年整体的现金流量有正增长。

然而，“失血”已不再是平安好医生的威胁，因为它已在一众散户和机构投资者的支持下成功上市，取得85.64亿港元的集资净额，按去年4.84亿元的经营活动所用现金净值计，“烧钱”10年也不成问题。