新年开局“蓝筹王”即破顶！　小米两大憧憬　黄国英睇“4字头”

如果说2024年的小米（1810）自汽车SU7一炮而红，以全年股价飙1.2倍的表现，荣登“蓝筹升幅王”，听落未算直观。然则，假如在小米释出新车当日，将原本买车的钱，尽数买入公司股票，持有至今沽出，便能买到2辆SU7有余！

2025年开局，小米股价愈升愈有，周五（3日）更创下历史新高。回看这一年的完美“翻身仗”，实则是时势与实力，缺一不可的结果。而股价破顶后，小米市盈率已达46倍的高位，究竟是趁机离场落袋为安，定勇追热潮？专家就力撑道︰升势未完！

发新车重返招股价　“撞正”救市升穿前浪顶

小米大转势，可算是始于造车。去年3月28日晚，创始人雷军一锤定音，宣布SU7汽车21.59万元人币起，超预期的“良心价”引爆市场。下一交易日，股价应声高开15%，时隔两年重返17元的招股价。回忆其2018年登陆港股时，先以下限定价，首挂即“破发”，一度低迷。

事实上，新车的利好也只令涨势维持到5月中旬，于20.35元见顶回落。恰所谓柳暗花明，8月小米凭不俗业绩，再拾升势；正是冲击年内前浪顶，久攻不下的关键时刻，幸运女神眷顾，时间来到9月23日。当日传出，内地监管巨头将齐聚，出招救市，港股迎来“大时代”，小米乘“东风”，一举突破阻力位，难得动力十足，不但没掉头回落，昨日更创下历史新高。

以3月发车时的收市价14.94元计，买一辆SU7的钱，等同约77手小米股票，截至本周收市的36.25元，则相当于，若将起初买车的钱投资股票，揸至今日，就能多赚取32.8万元，足能多买一辆顶配版SU7 Max。

46倍PE未算平 布局三大增长曲线

小米产品虽素来以“价平”著称，其股票估值却未算低。以过去四个季度业绩计，小米市盈率（PE）高达46倍。无论是对标如腾讯（0700）、阿里巴巴（9988）等科网领头羊；抑或是比亚迪（1211）、理想（2015）等电动车企，上述公司市盈率最高也不过逾20倍。

不过回归公司基本面，节节攀升的贵估值，亦非“浪得虚名”。如近管理层反复提及，公司已布局完成三大增长曲线，其一以手机为核心的可穿戴装置、其二为家电智慧装置、其三则为汽车相关出行产品。

翻查最新财报，小米首三季收入同比升29.9%至2,569.0亿元人民币，其中手机收入占比重逾50%，智慧家电等占近30%，其余各有10%的收入，分别来自互联网服务及汽车。单计三季度，营收925.1亿元人币，创下新高，经调整纯利就同比增4.4%至62.5亿元人币。

布局高阶化路线　软件毛利率高近80%

值得一提的是，产品虽价平，其实还有“隐藏”业务补上利润。细看各业务毛利率，收入贡献最大的手机分部，毛利率其实只11.7%，IOT消费品毛利率就为20.8%。对比手机领头羊苹果Apple（美：AAPL），苹果硬体部分的毛利率始终在35%的高位波动。

利薄，首先是可刺激多销，财报引用机构资料，小米在内地3至5千元人币价位的手机市占率约20%，总体市占率就有14.7%。不过近来公司，转而着力打造高阶化路线，手机平均售价（ASP）同比大增一成，至每部1102.2元人币，其在内地高阶智能手机出货量，占整体出货量的比重，也同比提升7.9个百分点至20.1%。

正如总裁卢伟冰近期所述，2024年是小米高阶化突破的一年，高阶手机销量同比增43%，预计会超过1,200万部，下一步便要突破6千元以上价格段。而财报显示，目前公司5千元以上的市占率仅为单位数，相信伴随高阶价格段的突破，手机利润仍有上望空间。

而另一边厢，看似默默无闻，收入贡献不多的互联网服务，毛利率却惊人高达77.5%，足匹敌Apple软件服务毛利率。先用物美价廉的硬体装置，吸引“米粉”入场；再顺理成章，使其用配套系统或增值服务，因此看似硬体让利而产生损失，其实仍是“肥水不落外人田”。

再有新车惹憧憬　雷军自曝全年目标交付30万辆

至于最受憧憬的汽车，雷军跨年时透露，SU7 Ultra量产版将在3月上市，而酷似法拉利被戏称为“法拉米”的YU7将在6、7月上市。他续指，目标2025年交付30万辆车，去年已交付超过13.5万辆，他形容称，很多车企可能十几年销量都没超过，哪怕比亚迪（1211），也是用了10年时间才过30万辆。

回顾2024年中，小米首次公布汽车业绩，录得经调整亏损18亿元人币（下同），季度交付2.7万辆车，相当于卖一辆车就会亏6.6万元。而仅仅3个月后，公司三季度汽车业务录得经调整亏损15亿元，但由于产能提振，单车亏损已经缩窄近半，仅录得3.8万元亏损。

总裁卢伟冰曾大派定心丸，直言汽车是典型的规模经济行业，且由于首款车为纯电轿车，成本投入巨大。不过若倍升至30万辆的交付成真，规模可助分摊成本，相信亏损可进一步收窄。

再看毛利率，财报披露小米汽车毛利率为17.1%，虽然不及毛利率高达25.6%的比亚迪，以及20.9%的理想汽车，但已跑赢只录得13.1%的蔚来（9866），与刚由负转正的小鹏（9868）。即便是美国领头羊特斯拉Tesla（美：TSLA），上季毛利率也为17.1%，与之打成“平手”。

黄国英：年内上望40元　逢低可吸纳

黄国英资产管理董事黄国英指出，相信市值1万亿港元会是重要的关口，对应股价可望40港元，且年内就可以实现，即便其估值未算低，仍建议投资者逢低便可吸纳。截至周五，小米市值已突破9,000亿元关口。

他续解释称，小米之家业务分布极广，兼以现提及AI概念，着手部署大模型，相信无论在手机出海、新车释出等各领域，就算面对不确定性，各业务之间仍可以彼此弥补。且近来其刚夺得“升幅王”宝座，资金仍会愿热捧“新贵”。