地缘政治波涛汹涌　香港“浪里淘金”　国际黄金交易中心梦可圆？

国际金融中心将要“镀金”！《施政报告》祭出新招，决心打造本港成为国际黄金交易中心。近年地缘政治波涛汹涌，中美“刀来剑往”，专家认为大格局的转变，反而造就本港“发围”的契机。

盛世古董，乱世黄金。黄金作为世界第一大资产，地位超然，那么在全球“抢金战”中，香港应如何定位？这个以股市、债市为主打的国际金融中心，又有何潜力发展成国际黄金交易中心？《香港01》访问专家及业界，探讨香港打造“黄金港”的发展路线图。

众所周知，香港股票市场较发达，人们很容易将股票市场当作是金融中心，但事实上金融中心还可包括债券市场、货币市场、黄金市场、大宗商品市场等。本港此际宣布锐意打造“黄金港”，推出多项措施﹙见下表﹚，争取成为国际黄金交易中心，可算是正值“好时机”。

何出此言？事缘环球局势愈趋动荡，令黄金的价值添上新意义。截至今年12月18日，年内金价急升近三成至每盎司2,663美元，表现犹胜美股，而过去十年金价累增1.18倍。

目前，黄金是世界第一大资产，资产规模达到17.88万亿美元。根据世界黄金协会，按实物黄金的主要用途来看，2023年全球黄金需求量达4,617吨，其中金饰占45%，金条及金币占26%，央行购入占23%。与此同时，黄金亦是一种流动性资产，去年平均单日交易量达到1,626亿美元，仅次于标普500指数﹙见下图﹚。

地缘政治风险升温 黄金擡头

而黄金的美好时光，相信陆续有来。原金银业贸易场理事长、现香港黄金交易所主席张德熙表示，未来一段日子，料地缘政治难以平息，不少国家货币汇率波动，都令到黄金重新擡起头。

各国央行购金亦因此成为近年黄金需求的增长动力。数据显示，央行的黄金需求占比从2021年的11%大幅上升至去年的23%。自2022年11月以来，中国人民银行连续18个月增持黄金，今年5月，国际金价突破2,400美元/盎司，人行也结束“十八连增”。不过最新人行已重新增持黄金，内地11月底黄金储备报7,296万盎司，较10月增加16万盎司。

世界黄金协会数据显示，截至今年7月底，中国黄金储备货值达1,697亿美元，占官方储备资产的比例约5%，远低于美国黄金储备6,095亿美元（占比72%），意味人行仍有空间增持黄金。

非亲美国家 打响黄金保卫战

那么在全球“抢金战”中，香港可扮演什么角色？港交所前行政总裁李小加早在2017年、任内推出3只“黄金宝贝”，即人民币黄金期货、美元黄金期货和美元黄金期货。

他向《香港01》表示，当时已认为中美关系已经进入到了一个开始进行竞争和对立的阶段，但很多国家的黄金都在西方，因而埋下“机遇”。他解释称，当时有很多案例指出，美国在和某些国家进入到了制裁阶段的时候，有可能控制这些国家的黄金储备，“将制裁延伸到这个里面去，这是非常危险的！随著地缘政治的紧张，大国不能不防备这样的金融风险。”

远的不说，2022年2月俄乌战争爆发后，俄罗斯财政部长Anton Siluanov称，西方国家冻结了俄罗斯约3,000亿美元的海外资产。中国社科院俄罗斯东欧中亚所副研究员许文鸿接受陆媒访问时称，俄罗斯央行有1,320亿美元的黄金储备，这部分黄金储备大部分是在俄罗斯莫斯科的央行地下仓库。真正冻结的是以外国证券、现金或存款存在他国央行的相当于3,000亿美元的外汇和黄金储备。换言之，假如俄罗斯黄金储备不是放在“自家仓”，而是存于他国央行，也会面临被冻结的风险。

世界黄金协会调查发现，受访的58间央行，英美仍是受它们欢迎的黄金储存地﹙见下表﹚，但各个国家的境内储存亦有所上升。今年境内储存的国家占比已由2019年的28%升至今年41%，而英格兰银行储存的国家占比则由56%下降至55%。

黄金“搬仓”的趋势正在全球范围内悄然兴起，许多国家开始将存放在海外的黄金储备运回国内，以增强金融安全和经济韧性。例如，非洲最大的经济体尼日利亚在今年4月宣布将约21吨的黄金储备由美国转移回国内；又例如，印度储备银行（印度央行，Reserve Bank of India）最近亦从英格兰银行金库运回102吨黄金，印度媒体称，2022年9月以来，印度已从英国运回214吨黄金。

地缘政治波涛汹涌　 港角色势重要

由于可见，地缘政治持续，世界各国央行的黄金资产需要一个对自身安全的储备地点。与香港邻近的新加坡已率先抢“饮头啖汤”，最近亦决定兴建多一个容量500吨的金库。世界黄金协会早前提及，新加坡邻近全球约25%的黄金开采供应重镇，加上早已免除投资黄金的销售税，有可能成为各国央行黄金保管中心。

诚然，黄金作为战略储备，与国家的安全息息相关。资料显示，上海黄金交易所在全国37个地区设立69个指定黄金仓库，主要储存境内黄金。许文鸿称，由于历史原因，俄罗斯、中国和其他一些国家并没有在美国的黄金仓库储存黄金，但由于全球最大的黄金交易市场在美国，中国也认购了部分在美国黄金市场上的黄金。

“如果国家为了安全，要将这些黄金从海外运回来的话，直接运到国内，并不高效，因为这些黄金还是要参与国际上的交易” ，李小加指出，国家的黄金需要在一个境外、可以信任的一个金库，既不影响世界黄金市场上的有效运作，又在安全性上有所保障，香港应该担此重责。

不过，他补充，国家也有其战略考量，“是不是要放在香港？如果要放，放多少在香港？”但无论如何，香港需要走出第一步，成为国家的其中一个选项。事实上，目前香港黄金产业链最重要的部分是出口及转口黄金，2023年数量达到1,079吨，当中大部分540吨是运至中国内地。可见，香港有能力亦有条件成为国家的境外金库。

港黄金市场曾风靡一时

除了做国家的黄金“夹万”，香港本身黄金市场表现又如何？投资黄金视乎货币汇率及金价走势，张德熙表示，在七十、八十年代，香港黄金交易中心排世界第三位，仅次芝加哥及伦敦。当时港元未与美元挂钩，很多人来到香港进行套戥交易，赚“汇水”兼赚金价，买入“香港金”（99金现货黄金买卖合约），若发现价位欠佳，就可以通过在香港及或伦敦市场交出实物黄金以作平仓，免却爆仓。

他续称：“以前好多金商亦来到香港设立据点，他们有很多实物黄金，例如他在期货市场沽十二月期货，如果期货回落，即是他投资中了，他就平仓，但如果不中，都不需要太担心，因为他可以将实金交割，提早在黄金高价时出售，这些情况以往是天天发生的事，港元升的时候，就沽港元金就买美元金，有个差价，如果投资中就平仓，如果错就交金。”

不过，随著港元与美元挂钩，张德熙指，套利交易逐渐减少，以及新加坡等邻近国家抢了市场份额，五大金商（伦敦黄金市场的五大定价金行）亦离开了香港。

港黄金产业链　 暂以转出口黄金占比最多

昔日“黄金港”褪色，港府锐意洗擦一番。为全面强化香港金融中心地位，以及在地缘政治下寻求机遇，今年港府首次明确提出在港打造“国际黄金交易中心”，那么何谓是“国际黄金交易中心”？

目前伦敦、纽约及上海是世界三大黄金巿场，论市场份额，占全球交易量的90%以上。香港黄金市场略显“落后”。观乎香港市场现况，消费方面，去年达38.6吨，尽管有57%升幅，但在全球而言还未算得上前列，诸如中国内地、印度、中东每年消耗数百吨黄金，香港相较实力悬殊。至于投资方面，金条、金币，以及黄金ETF，所需的黄金量更是微乎其微。

张德熙称，在自由行盛行时，饰金受到追捧，但现时旅游模式转变，饰金成交量低迷，只有行业用金仍有需求。

李小加则认为，本地黄金需求不大，地缘政治持续下，希望香港能把握历史的契机，香港联通国际市场，有互联互通机制，并且是中国唯一实施海洋法系的地区，可以为国家提供一个可选择、又安心的金库，促使中国在世界黄金市场上发挥更积极的作用。

倡建黄金仓库　带动仓存、投资需求

为打造“国际黄金交易中心”，政府率先做的是扩建黄金仓库，目前香港官方的金库就是机场贵金属储存库（俗称机场金库），为各地的中央银行、商品交易所、贵金属银行、贵金属提炼商、交易所买卖基金发行商等，提供仓储及现货交收服务，容量约150吨。

机管局指仓库设在禁区内，保安有保障，如条件成熟，可以分阶段扩建至1,000吨。以现价计，货值大约6,000亿元至7,000亿元。

张德熙认为此举至关重要。他解释，黄金交易中心不只是实金交易，本港如要实现目标，必须增加黄金仓储量，因为有实金交割，才能吸引国际金商来港做黄金期货、借贷，及套戥交易等活动，“种种金融产品都需要实金支援。”

李小加亦指，所有的金融活动均需要实体支撑，“只要是有关黄金的金融交易，始终要有实物黄金，但可能支撑出来的交易量是远远大于原本的黄金量，例如有黄金实体作为交割基础的期货交易，就不会脱离实体黄金，它就不会乱来！要不然就变成了一个Money game（金钱游戏）。”

虽然目前港交所黄金期货合约产品近月成交量几乎是零，但李小加认为，首先市场没有足够的需求，其次是没有主要参与方，假如扩建金库及完善配套设施，黄金相关的金融交易，在香港做实物交割更便利，期货及ETF的成交量有机会上升。

黄金仓库选址备受关注　 张德熙：可考虑北都及河套区

不过，对于金库选址，就有不同的看法。李小加认为，黄金相关的金融交易都是数字化，现货黄金的本身是很少“郁动”，“就像股票交易，那是港交所把大家的股票都集中在一起，互相结算。实物交割是保证金融交易不会脱节，变成一个脱缰的野马，但真正的交易不是靠实体。”

而张德熙则认为，机场仓库在禁区，较为适合长期存储资产，不适合短期交割，对于民间投资，有必要增加进出口的便利性，“未必能方便金商或者用家密集地日日交割。”国际黄金交易中心的仓库，一定要流通快、准、安全，即是每日都有交割，有出有入，这才是一个健全的仓库。

对于金商和用家而言，张德熙指，很多用家为了方便，都会寻求其他私营金库。在香港也有国际品牌在荃湾设厂。另外，某些银行亦有黄金仓储。它们的规模加起来，较机场仓库多成倍。因此，他建议仓库的交通要方便，笑称“譬如青衣啲油桶是否可以搬去𠮶度做仓库呢？”

除了旧区，觅地或可考虑北部都会区和河套区，邻近祖国，同时政府也要考虑运送上的安全问题。假如扩建机场仓库，必须完善配套设施，“机场选址是未定的，仲系咪要在禁区里面？”

金银业贸易场改革及更名　 与港交所相辅相成

除此之外，张德熙称，譬如银行方面的配套也要跟上，即是黄金企业、金商来港开黄金户口，目前较严谨，日后或可考虑放宽。而金银业贸易场亦正式更名为“香港黄金交易所”，架构由组织改为企业，对外招收会员及吸纳国际行员加盟，另计划推数码黄金，进一步和虚拟资产市场联动，推动交易。

被问及香港黄金交易所能否与上海黄金交易所媲美？张德熙回忆起，二十多年前上海黄金交易所（上金所）成立之际，金银业贸易场是顾问，而上金所的交易模式，是与金银业贸易场相同，该所旁边有一间上海期货交易所，从事黄金期货交易，“同香港模式一样，我哋有实物黄金交易所，同时有港交所做期货合约，两者相辅相成。”

定价权与人民币国际化　李小加：关键在需求

另一边厢，即使黄金需求逐渐由西向东移，“西金东引”亦是黄金市场的老话题，尽管有不少以人民币计价的黄金产品，但黄金定价权仍是西方国家，或许香港可以透过是次契机，发展黄金交易市场及建立大宗商品贸易，将黄金及商品的定价权从美元主导，变成人民币主导，进一步推动人民币国际化。

李小加指，只要有足够的人，愿意、希望、或是需要以人民币结算黄金的交易，一环扣一环，需求越大，获得定价权的机会就越大，“刚好国家有需求，一部分的黄金储备是可以放在香港，为黄金实物交割提供便利，从而令黄金期货交易发展起来，自然有更多人参与。”

他续指，任内也构思将黄金“藏富于民”，“以前买黄金的话，老百姓很费劲，要放在银行或者家里，我们当时就认为，如果利用数字化银行，在互联网体系让大家可以参与黄金的现货买卖，同时现货是存于香港的仓库，可以刺激黄金需求”。

“这个数字黄金与黄金的价格挂钩，大家可以在手机钱包持有黄金，当买家需要黄金的时候是可以到香港提取，如果持有的人都是以人民币的形式去交易，这个量就上来了”，李小加称，无论是以人民币来计价，或是人民币定价黄金，都要达到足够的黄金及人民币需求，“人民币国际化是要有人愿意使用人民币，用人民币就是要有载体。如果拿完人民币要用的时候，得把它换成美元，那谁会去持有人民币？需要在境外产生足够的量。”

人民币国际化及黄金定价权仿佛是“鸡先蛋先”的问题，他称，如果有大量的中国人持有黄金，并以人民币买卖黄金，同时人民币亦在境外有一定的需求，或许能将将黄金定价权从美元主导，变成人民币主导。

张德熙吁搭建黄金商品走廊 　以离岸人民币结算

取得黄金定价权并非易事，张德熙亦认为，首先需要提升人民币计价产品的需求，若香港成为黄金主要市场，以人民币计价，即要买黄金须先换人民币。目前香港以人民币计价的产品，除了有期货合约，还有金银业贸易场提供的人民币公斤条，但仅占整体交易量的7%。

整体而言，2023年，上海黄金交易所黄金成交量4.15万吨，成交金额18.57万亿元。而香港金银业贸易场日均交易量约60至80吨，一年交易量最多2万吨，与上金所相距甚远。张德熙表示，人民币公斤条较难推行，皆因银行虽然有离岸人民币报价，但流通性不大，导致差价较大。

他建议搭建黄金商品走廊，以离岸人民币结算，“大家中东做生意，用离岸人民币结算，印度想买黄金，用离岸人民币结算。香港正正是全球最大的离岸人民币资金池，活化离岸人民币资金池，日后黄金走廊用离岸人民币结算，我哋要有一个黄金产品，在一带一路数百个国家去流通。”

市场发展难一蹴而就　建黄金交易中心任重道远

香港要成为黄金交易中心任重而道远，现时起步是否为时已晚，如何才能争夺市场份额？李小加称，现在是先制定了一些游戏规则，但是别人来不来这里玩，这是取决于对方。

“不是谁坐在屋里，想干什么就能干什么！钱是我们所有人（要考虑的东西），你花钱的时候会想，第一，这东西需不需要，第二，这东西价格好不好，第三，交易方不方便。他是要求市场上的每个人都觉得这里面有能获利的部分，不是几个人在屋里定了这个规则，要做这个市场，市场上的人都会买账。”他称。

李小加强调，买卖双方之所以到一个地方来交易，还需要取决该地区的政治、经济、社会，等方面的因素，最重要的是时间，“哪一个市场都不是凭空掉下来的，每个市场都是慢慢发展起来的，然后在某些特殊的阶段，有一个大潮流来，抓住那个浪潮，才能突飞猛进，如果没抓住，就等下一个了，市场是非常难做出来。”

他认为，香港本身要有符合金融中心的能力，才能吸引投资者，同时发展黄金中心是一个漫长的工作，“不是说几年就能达成的。”