盈富基金交投“称王”　惟港ETF规模逊台湾　专家拆解因由

25年前盈富基金﹙2800﹚诞生，成为亚洲除日本以外首个ETF，见证香港金融市场的历史性突破。然而，四分之一世纪过去，本港ETF市场发展迟缓，与环球市场相比“五甲”不入，低过台湾。专家认为，市场各持份者角色皆“做得唔够”，吁不同机构之间应加紧合作，一同推动市场发展，例如仿傚欧洲，以吸引机构投资者为主，当时市发展至一定规模时，零售投资者自然会更多参与其中。

在政府及港交所大力推动下，本地ETF市场近年提速发展。据港交所（0388）统计，目前包括ETF在内的ETP（交易所交易产品）共有194只，截至去年11月底市值约5,000亿港元，日均成交额达154亿港元，创历史新高，相当于整体交易额的13%至14%。

其中，ETF“一哥”盈富基金资产规模达到1,780亿元，截至去年首10月总交投量冠绝港股。

无可否认，2024年是本港ETF市场“丰收”之年，然而比起其他市场，仍落后于人。资料显示，截至去年9月底，全球ETF规模达到14.5万亿美元，美国占比接近七成，市值逾10万亿美元，合共有逾3,810只ETF，其次是欧洲（15.7%）、日本（4.1%）、中国内地﹙3.4%﹚及加拿大﹙2.7%﹚，香港则﹙0.4%﹚“五甲”不入，且逊于台湾﹙1.3%﹚。

港ETF 发展现断层 又遇市况淡风

有多年投行经验、《 ETF攻守胜诀》作者诸人进接受《 香港01》访问时直言，本港虽然早于25年前已推出盈富基金，惟其后ETF发展经历 一段长时间的“断层”，直至国际及本港投资者均希望捕捉内地的投资机会，于2004推出全球首只A股ETF后，才有新一阶段的发展。

到近年，随著更多正、反向杠杆产品推出，ETF方见“炒风”，“投资者钟意炒卖，想要有波幅，当然期货都可以做到反向，但涉及孖展，需要的财力较高，风险较高，ETF则相对简单。”以去年9月底至10月初港股价量齐升“大时代”为例，9月30日港股三大指数在国庆假期前的最后一个交易日持续大涨，全日成交额突破5,000亿港元，创历史新高，多只科技指数产品交投热爆，其中南方东英恒生科技指数ETF﹙3033﹚成交额达到116.4亿港元，而南方东英恒生科技指数每日杠杆 (2x) 产品﹙7226﹚成交额亦达45.5亿港元。

产品多了，投资者关注度高了，遇上市况却是一段长期的淡风，偶然才一个“短瘾”狂潮。诸人进指，ETF市场的发展与股市息息相关，近两、三年港股低迷，ETF发展因而滞后，“要为市场提供选择，发行商就要推出大量产品，可是近两年市况不佳，发行商自然‘手紧’，不愿意投放资源去发行新产品，令发展比起前三波慢咗，个市场就好似沉咗落嚟。”

剖析持份者角色 皆“做得唔够”

诸人进称，香港要追赶美国、日本和中国内地的ETF市场规模，仍有许多工作要做。在整个生态系统中，无论是发行商、做市商、经销商、投资者或监管机构，各ETF市场生态圈的参与者都有其责任，“生态系统系一个协同合作嘅整体，要有发行商愿意发行唔同类型嘅产品。例如︰我今天投资电动车、太阳能、 水利、航运等唔同领域，﹙ETF﹚选择愈多，投资者用起上嚟就愈称心，但点建立起规模，呢个就系一个商业问题。”

诸人进续称，以他的经验来说，举例发行商发行20只不同类型的ETF产品，“唔会只只都赚钱，最后靠某一至两只赚钱的去‘养’住不赚钱的！﹙好似﹚以前冇人在意日本市场，咁你用赚钱嘅ETF去养住呢啲唔赚钱的，到近呢一、两年日股爆飞，你嘅机会就来了，但前提系班经营者要明白呢个道理。”

据他观察，目前所有持份者均“做得唔够”去推动市场发展。首先在市况差的环境下，发行商内的员工“人人自危”，“如果出咗只ETF唔赚钱，点交代？”更重要的是，在大中华区的发行商很怕收回ETF，“退市一定是衰、唔得，你搞唔掂，其实美国日日都有退市，呢只ETF唔受欢迎，或者已经唔系市场焦点，咪退咗佢，出只新，What's the big deal？（有什么出奇？）”

至于造市商，诸人进说它们的责任是提供流动性，惟若果ETF成交不足，造市商亦未必愿意投资更多，“造市商都要赚钱，（成交不足的话）唔系你开个价我一定要买。”另外，分销商与投资者之间亦息息相关，诸人进直言，分销商向客户推荐基金及保险的佣金远高于ETF，缺乏诱因，“卖基金我抽佣，卖保险我抽佣，卖ETF我冇佣，（就算有）又唔系日日交易，点解我要卖？”而投资者缺乏对ETF的认识，也令他们却步，“好多人都知道有盈富基金，但又有几多人知佢同ETF有关？”

吁傚欧洲 以吸引机构投资者为主

最后是监管机构。诸人进认为证监会等对市场发展十分友好，“当年做A股正、反向，我同合作伙伴持住呢个想法去揾证监会，佢哋系觉得可以尝试，可以探讨，唔系𠮶啲‘唔得呀 ’、‘唔使讲呀走呀 ’𠮶种嚟。”

既然证监会想法开明，为何会阻碍市场发展？他解释道，证监会更为关心投资者的潜在风险。他举例，考虑是否批准单一股票为基础的ETF时，证监会会反复思考各种可能出现的风险场景，这种以风险为中心的思维模式，虽然能在一定程度上保护投资者，但也可能过度保守，令市场发展受到限制。

诸人进补充，五大参与者，各自有自己角色，惟不同机构之间应加紧合作，一同推动市场发展。他建议可仿傚欧洲，以吸引机构投资者为主，当时市发展至一定规模时，零售投资者自然会更多参与其中。