中国险资由市场救星变搞局者　为回报“野蛮增生”闯祸

内地险资自“十三五”规划以来，一直被中央政府寄予厚望，甚至获投资者奉为资本市场的“定海神针”。然而，过去一年半，市场救星倒过来成为“搞局者”，不少内地中、小型保险机构透过发行大量高回报的保险产品“集资”，然后向上市公司“举牌”踢走原有管理层，变相以敌意收购方式争取回报。结果，连向以沉默寡言见称的中国证监会主席刘士余也按捺不住，公开炮轰这些以激进手法换取回报的保险企业为“强盗”，前海人寿及恒大人寿亦随即被调查，似有杀鸡儆猴之意。从备受国家期望到遭人唾骂，中国险企“野蛮增生”缘何而起，逼得监管机构出手打压？

自去年中旬起，内地不少中、小型险企纷纷打上内地上市企业的主意，形成一轮“举牌”风潮，惟监管机构一直未有就有关现象作出任何惩治，令不少人均错觉以为，这些冒进的收购是得到了监管机构默许下发生。因此，当中证监主席刘士余在本月3日脱稿放话，称使用来路不明的资金从事杠杆收购的保险企业为“土豪、妖精、害人精、野蛮人乃至强盗”时，市场人士才惊觉，大规模的整顿要来了。

未几，中国银监会及保监会相继发表严厉声明，显示“三监”已经达成共识，联袂打击险资投机已成定局。中国保监会主席项俊波更旋即召开专题会议，表明保险公司通过各种金融产品绕开监管的套利行为，严格意义上就是犯罪，并强调“约谈十次不如停业一次，不行还可以吊销牌照”。

言犹在耳，两日后保监会已向前海人寿及恒大保险发出监管函，要求前者停止开展万能险新业务，及要求后者暂停委托股票投资业务，更同时派出工作组进驻两间保险机构，进行合规性调查。

放宽入市限制成动荡之源

仅一年半前，当中国A股陷入恐慌时，中央政府指示各大险资可投放逾万亿元资金救市，接二连三地向多只蓝筹股举牌参股，一度被国内投资者视为稳定大市、收拾残局的幕后功臣。而十三五规划纲要草案亦明确指出，随着内地保险业务发展迅速，业界要以长线、稳健、保守的投资风格，成为A股市场的“定海神针”，改变以散户为主的市场结构，避免大市再度陷入大上落的动荡之中。

为此，中央政府在过去一年半以来放宽了多项限制，好让险资加快进入股票市场，向内地优质企业及实体经济提供发展资金。譬如去年7月发表的《中国保监会关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，便放宽了保险资金投资蓝筹股的监管比例，将投资单一蓝筹股的比例上限由占险资总资产的5%调整为10%。另外，若险资早前投资于权益类资产的比例已达到30%的话，亦可进一步增持蓝筹股，变相将权益类资产的比例上限增至40%。

资产荒下铤而走险

然而，放宽以上限制是有风险的。据中保监数据显示，截至今年10月底，险资入市总规模便急增至1.86万亿元。虽然举牌规模占险资投入股市的总规模比例较低，但由于中、小型保险公司的投资风格激进，资金投入股市后，往往造成了不寻常的股价波幅。譬如，恒大人寿于今年9月买入A股梅雁吉祥接近4.95%股权，相隔不过1个月便清仓，获利接近1.6亿元（人民币，下同），惟大量跟风买入的散户却因而接盘“坐艇”。

事实上，保险企业在面对资产荒的配置压力下，正使用各种激进的方法谋利。根据中保监资料，2016年上半年保险业的原保险保费收入为1.88万亿元，同比增长约37％，但由于资本市场第一季急速下挫和费用上升影响，上半年保险业预计利润总额同比下降54%，行业资金运用收益率为2.47％，同比下降2.69个百分点。

保单多了，利润却倒跌，中国保险资产管理业协会执行副会长曹德云解释，传统险资一直以基建、存款及债券等低风险投资项目作为其固定资产收益，并基于一个长期均衡的利率来设定保险条款，较为侧重于人身保障功能。但随着人民币贬值压力加剧、通胀、低息环境等多项因素影响，存款及债券类的收益回报率大不如前，单靠固定的收益分红，根本无法回应国内居民对资产保值及投资回报的需求。再加上国内资金管制日益收缩，保险机构如安邦等再也难以“走出去”，寻求国外优质资产的并购机会。

前海人寿例子最“经典”

在芸芸众多保险机构中，又以前海人寿对万能险的操作最为“经典”。这间国内保险新贵自4年多前才成立，但转眼间已在75家人身险企中排名第11位，今年上半年的规模保费达到594亿元。

前海人寿之所以能够急促成长，全因其保费总规模的9成是高现金价值的保险项目，亦即万能险及某些高分红保单，收益率由5厘至8厘不等。与传统寿险不同的是，这些万能险多为中短存续期产品，利率设定上较为灵活，投保人更可随时调整投资和储蓄比例，最快一年后便可轻易退保。这与传统寿险至少要10年后才能分红，退保亦要收手续费相比，更能满足居民的投资需求，变相成为了理财产品的替代品。

只不过，高回报的承诺亦意味要付出极高的营运代价。《中国经济周刊》引述业内人士指出，以前海人寿为首的中、小型险企由于市场竞争激烈，单是分销渠道成本已达到3%，若按照一般万能险承诺的6%年利率回报计算，这意味着这些万能险产品募集资金的实际成本至少达到9%。民族证券首席投资顾问黄博便认为，前海人寿的营运方式正好反映了大部分中、小型险企所面对的两难局面—在投资回报利率低企的当下，生意愈好，接到的保单愈多，负债便愈是高企，最终险企们只能从短期炒作，或是股权争夺中以最直接、最迅速的方法获利。