中金料年内尚有6000亿至8000亿北水流入　两个原因难有绝对定价权

踏入2025年北水继续流入港股，中金发表报告预料今年内累计流入的资金介乎9,500亿元至1.1万亿元。从年初至今，共流入北水规模为3,755.3亿元，预料往后新增流入资金规模介乎6,000亿元至8,000亿元，当中来自保险资金﹑公募基金﹑私募基金及个人。

中金指出保险资金若在港股配置占权益投资比例提升至20%，空间约3,000亿至3,500亿元。若私募基金对港股配股比重增加5%，空间约1,500亿元至2,000亿元。主动偏股型公募基金若在港股配置比例升至40%到45%，空间约2,500亿元。另一方面以交易所买卖基金（ETF）为主的个人投资者若在港股配置比例同样提升5%，空间约2,500亿元。

累计流入北水4.1万亿元

2014年底港股通开通以来南向累计流入近4.1万亿元，持股市值接近4.5万亿元，中金指，若再流入8,000亿元，南向资金总规模将达到约5.3万亿元，占全港股通标的市值的15%左右。但是，除了保险资金较为确定的长期稳定流入外，其他类型资金流入与否和流入速度都受市场影响较大，更何况也难以顶格假设配置比例，因此相对确定的增量资金在3,000亿元左右。

中金指，本轮上涨过程中前五大股阿里巴巴 （9988） 、快手 （1024） 、理想汽车 （2015） 、腾讯 （0700） 及小鹏汽车 （9868） 的南向流入占总数的40%，目前南向持股比例依次分别为7.8%、11.6%、17.4%、20.2%及17.3%。若假设其余个股均达到与小米 （1810） 的20%相同水平，则对应科技股带动约7,300亿元。

北水不存在“绝对定价权”

而中金分析沪深港通开通以来加速流入的三个时间段，即2014年底至2015年初、2017年底至2018年初及2020年底至2021年初，发现南向资金的加速涌入往往是在市场情绪亢奋时，这与南向趋势性交易甚至“追涨杀跌”的资金属性有关，因此短期的流入高峰也多对应行情阶段性顶点。

从长期趋势来看，中金指，南向资金在大举流入阶段和聚焦的部分个股和板块上，的确存在“定价权”不断擡升的现象，典型如近两年的高分红，但却不存在“绝对定价权”。

中金认为，沽空机制及大股东配股这两个因素决定了南向资金不可能在港股有“绝对定价权”。该行解释，自2000年以来，港股市场卖空比例成阶梯式擡升，在市场上情绪波动较大时甚至一度超过20%，对于股价的短期走势也往往扮演重要角色。相反，南向资金暂时还无法参与卖空。

另一方面，由于南向资金无法参与定增及配售，加之港股的“闪电配售”机制，使得南向资金还面临短期内巨大的供给压力。有别于A股市场再融资长达数月的审核流程，港股市场特有的闪电配售模式使得上市公司在通过董事会决策后可在1天内完成新股发行或配售旧股。 而中金发现暂时港股配售规模已高达474亿元，已经超过2021年一月历史最高值860亿元的一半，值得关注。