环境生变 蚂蚁暂缓上市 监管为投资者负责
上周二（11月3日），距离上市只有两天的蚂蚁集团被上海证券交易所（下称“上交所”）通告暂缓上市，香港交易所随后也作出相同决定。作为全球最大的“独角兽”（指成立不到十年但估值10亿美元以上，且未在股票市场上市的科技创业公司），蚂蚁集团此前一路“绿灯”通过上市前的注册，却不曾想到在最后时刻被监管部门叫停，随即引来不少质疑和猜测之声。无论如何，蚂蚁集团暂缓上市必然是监管部门发现当中存在问题而及时叫停的举动，其实亦反映了保护投资者的决心。
上交所发布的公告表示，“你公司（蚂蚁集团）报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项”，而该重大事项可能导致蚂蚁集团不符合发行上市条件或者信息披露要求。随后，蚂蚁集团宣布，将按照投资者缴纳的新股认购资金及相应的新股配售经纪佣金（如有），并加算银行同期存款利息返还投资者，而此前投资者认购的股份，会在上周五（11月6日）注销。
这里的“金融科技监管环境”发生变化，是指中国人民银行联合中国银行保险监督管理委员会上周一（11月2日）发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（下称《办法》）。
根据《办法》，在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%；且传统小额贷款的杠杆率为一倍，通过债券、资产证券化（ABS）等融资方式的杠杆上限为四倍。这就意味着，小额贷款公司通过杠杆“以小博大”的业务模式将难以维持。
杠杆受限 蚂蚁估值难定
尽管蚂蚁集团常以科技公司自居，且由电子支付平台发展而来，但从营业收入的角度来看，蚂蚁集团十分依赖小额贷款业务。蚂蚁集团发布的招股说明书显示，2020年上半年，微贷科技平台营业收入高达286亿元（人民币，下同），较上年同期增长59.48%，占集团总营业收入的39.41%。由此可见，微贷是蚂蚁集团最主要的利润来源，也是最大的业务增长点。
蚂蚁在开展小额贷款业务时，使用了极高的杠杆。据蚂蚁集团统计，截至6月30日，公司平台促成的消费信贷余额为17,320亿元、小微经营者信贷余额为4,217亿元；在公司平台促成的信贷余额中，由公司的金融机构合作伙伴进行实际放款或已实现ABS的比例合计约为98%。根据测算，蚂蚁集团在小额贷款业务中使用的杠杆高达近50倍。
蚂蚁集团之所以能够支撑起如此庞大的业务，靠的是“四两拨千斤”的放杠杆手段，即联合银行放贷。详情请阅读《香港01》周报电子刊全文。
上文节录自第239期《香港01》周报（2020年11月9日）《因言获罪还是裹挟舆论？蚂蚁上市风波的两种叙事逻辑》。如欲阅读全文请按此试阅周报电子刊，浏览更多深度报道。