瞧！这头灰犀牛

环球股市8月5日遭遇“黑色星期一”。日本作为震央，日经平均指数急挫12%，创1987年以来新纪录。纵然日经随后两日显著反弹，但仍未能补回下跌裂口。

相对日股，美股跌幅已可算温和。道指8月5日收跌2.6%，纳指跌3.4%，标指跌3%。但计及上星期四及五两日跌市，三个交易日道指累跌5.2%，纳指跌8%，标指跌6.1%，幅度不小。

是次环球跌市绝非突如其来。事实上，整个7月市场都有预期日本央行将会在月底再次加息。这不只是因为数码大臣河野太郎公开呼吁，更因为日本的核心消费物价指数（CPI）已经连续27个月高于日本央行的2%目标，而且6月和7月连续两个月增速加快。

随着预期日本加息，日圆拆仓在上个月已经开始。这有份解释了为什么日圆兑美元在7月3日触及162.01底位（兑港元4.824算）后逐渐回升，7月11日更曾一度急涨2%，惹人揣测日本央行入市干预。与此同时，日经平均指数在7月11日写下42224.02的收盘历史新高后，连续两星期反复回落，跌势明显呈现。只是当时市场仍然想得乐观，认为拆仓潮不至于急剧而至，日圆升值以至日股调整应该可以温和进行。

乐观的还有美股投资者。纳指在7月10日写下历史新高，为今年内的第27次。接着是标指在7月16日，第38次写下历史纪录。一日后到道指，今年内第22次创新高。当时彭博等已经引述高盛一个分析指出，7月17日将成为标指由升转跌的分界线，而且不建议逢低买进。一个星期后的7月24日，乘着Tesla及Alphabet的季绩逊预期，纳指急跌3.6%，标指下挫2.3%，道指收跌1.3%。

既然日美股累积庞大升幅并且下调概率加大，以及很可能日本央行减息而同时美国联储局加息，日圆拆仓潮及其引发的这次“黑色星期一”就是可以预期的灰犀牛，正如上个月开始已有一些分析作出提醒。不肯定的只是何时出现，及对市场造成的震荡有多大。此际，特朗普对强美元的评论、美国的非农就业资料以至巴菲特的投资部署，都可能成为投资者借势的时机。

更何况美股市场早已沦为赌博游戏，充斥着高杠杆投机、借货沽空等操作，不论是升或跌市都可以触发连锁反应，令风险以倍数计加大。单是“黑色星期一”美股开市急挫半成，已经令金融界及经济界纷纷议论联储局是否应该紧急减息，但同时又忧虑会加剧动荡，反而引发更大规模及全面的金融危机。VIX恐慌指数一度飙升至65，令人想起金融海啸和疫情危机。

随着美国联储局按兵不动，日本央行副行长内田真一放鸽，环球股市似乎回复平静。惟不但日圆套息交易估计尚有一半待拆仓，日本经济已经跌出全球前三，与股票市场的走告背驰。物价上升，国内消费疲弱，日本人最切身感受的是实质工资停滞不升。太平洋彼岸的美国不遑多让，失业率悄悄攀升，未来一年陷入经济衰退的概率已被高盛上调至25%。在经济结构改革之前，资本市场愈是凯歌猛进，泡沫爆破、突然崩盘的风险愈大。

这次“黑色星期一”未至于波及港股，显然我们更受内地市场影响。但是联储局下月减息几成定局，香港降息只是四季度抑或明年一季度的分别。住宅租金近来只升不跌反映寻租活动仍然主导市场，加上作为防护栏的楼市辣招已经全撤，重回低息环境后物业价格会否再次炒起，目前始终不能排除。更何况所谓的工业4.0久未能实现，创科经济又不成气氛，为求财富增值许多人自然从投资市场入手。低买高卖的人在名义上更加富裕，实际上只是将火棒交给下一手，社会整体并没有得着，只是“塘水滚塘鱼”般将财富转移、集中到一小撮赢家手中。

经济金融化、产业空心化的后果有目共睹，特朗普之崛起以至万斯受到铁锈带的欢迎，不是没有原因。中共自十八大以来坚持以实体经济为重，防止脱实向虚，已经从产业转型升级、规管金融市场、提高生产效率等多方面着手。即使在过去我们没有意识到经济改革之必要，这一年来的港深双城比较、北上消费潮流都足以成为警示，看得见价格泡沫对香港竞争力以至生活质素之为祸。如果我们对于土地供应和发展主导权、寻租经济和产业政策再视若无睹，灰犀牛早晚迎面而来。