【01观点】中国推CDR 香港如何在竞争下自处？

联交所上市架构咨询上月底结束，但同一时间，内地积极推动境外上市企业透过中国存托凭证（CDR）方式回归内地股票市场，早前有消息指，CDR新规可能最早在月底推出，首批公司或最早在年中发行CDR。随着A股改革，或会令有意来港上市的新兴经济企业转移到内地上市，同股不同权架构的优势渐失，因此香港须发展生物科技范畴，而生物科技正是香港“再工业化”进程中的优势产业，有望能借此吸引到更多公司上市，惟政府须有完善的配套和针对性的产业政策扶助这些公司。

A股改革　中港或成竞争对手

国务院办公厅上月转发中证监《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》，公布允许符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高、属于高新技术产业和战略性新兴经济产业，并达到相当规模的创新企业在Ａ股上市。措施主要针对七大领域的企业，包括互联网、人工智能、大数据、生物医药等，根据相关规定和企业的实际情况，选择发行股票或存托凭证（DR）。

内地传媒引述券商消息指，有大行分别牵头推动在美国上市的阿里巴巴和京东，回到A股挂牌，成为试点公司。而京东亦表明，非常愿意回到内地上市，正积极关注有关政策，希望实现中美两地上市。另一边厢，香港今年将引入同股不同权及生物科技企业上市，港交所行政总裁李小加上月底表示，对内地推出CDR感到高兴，又认为中港两地不会构成竞争。

联交所早前公布《有关检讨创业板及修订〈创业板规则〉及〈主板规则〉的咨询文件》，其中有两大主要修订：

引入同股不同权的上市架构，吸引新兴产业及创新型公司来港上市未有收入但市值不少于15亿元的生物科技公司能在港上市

不过，说时迟，那是快，李小加周二（4月3日）出席立法会财经事务委员会讨论时承认，内地的新措施会带来竞争。的确，中证监在这个时候推出新措施，确实会左右有意来港作第二上市的企业之决定和去向，特别在海外上市又想回归中国的科网企业（如京东、阿里巴巴），更会令香港引入同股不同权上市架构的优势渐失。李小加又指出，香港若要保持竞争力，就必须靠吸引生物科技（Biotechnology）公司上市。同股不同权上市架构的优势失色，港交所转向吸引生物科技公司上市也是无可厚非之事。诚然，要吸引生物科技公司来港上市并不容易，政府须要有相应的配套；新兴行业或会“失败”，市场也需要有一定承受能力，接受企业失败后重新发展。

完善配套　提高竞争力

不论在硬件还是软件上，香港须提供到全面的配套措施予这些来港上市的生物科技公司。生物科技属高资本、高技术、高风险的产业，要如何扶助新上市的生物科技公司，将是一个难题。例如，在研究基础方面，香港须确保有足够的人才供应，免得生物科技公司在港设立了实验室，却聘请不到专才；正如美国、日本、德国等政府纷纷推动产业与大学的合作，令技术能与市场“接洽”，着重应用范畴。

再者，现时香港并没有针对生物科技的产业政策，政府应制定相关政策主导生物科技产业的发展。措施可以透过财政支援与奖励措施、智慧财产权保护、大学生技基础研发、开拓国际贸易市场等措施帮助企业落户于香港市场，做研发之余也能贡献香港的实验经济。以美国为例，美国联邦政府曾于1990年，投放了约34亿美元（折合约265亿港元）发展生物科技；相关的企业更可享有20%至25%的租税减免，优惠长达15年。透过完善整个行业配套，可以提高香港市场的竞争力，吸引投资者。

生物科技成功率低   市场须学会“接受失败”

上述提到，生物科技属高风险的产业，以制药为例，研发流程由药物探索（Drug Discovery）到临床前已经要花上三至六年；而临床阶段又分为三期（港交所建议只限通过临床一期、进入临床二期的公司来上市），通过临床二期前的产品只有50%以下的成功率，而通过临床三期的产品只有五至六成。Biotechnology Innovation Organization（BIO）主席及首席执政官James Greenwood引述数据指，由研发到成功生产、推出市场的机率可以低至10%，需时10至15年，花费可高达25亿。

由此可见，发展生物科技的成本十分高，但其成功率并不高，可算是“吃力不讨好”，市场须有耐性和信心。正如李小加所寄语，他希望市场要给予新兴行业时间与信心，容忍风险及犯错。若企业研发失败，投资者和市场是否有广阔的胸襟接纳企业“喺边度跌低，就喺边度企返起身”呢？市场须给予“重新”的机会予他们，接受失败才是创科成功的关键之一，否则不会吸引到有下一批生物科技公司来港。

中证监推CDR，国务院配合，将落实税收优惠政策和价格政策，符合条件的仿制药企业可获减税，吸引更多生物科技公司到内地上市。随着在香港与内地上市的分别逐渐收窄，香港须自强，以完善的配套和产业政策“取胜”，利用香港较具国际性的市场，吸引生物科技企业和投资者。