紫荆党｜关税争端的喧嚣背后：美元信任正遭遇危机

来稿作者：韦昊岷

最近，大家应该刷到不少“中美关税战”的消息。一边是美国加税，一边是中国反制，看起来火药味十足。

4月22日，在白宫举行的一场活动中，特朗普首次松口表示，将下调对中国征收的高额关税，尽管他强调不会将关税归零，但其态度明显软化。

在本月一个又一个爆炸性新闻的迷雾中，我们很容易忽视一点，即这场关税大战背后，藏著一个更深、更重要的信号——称霸全球的美元体系正在悄然发生变化。而最直接的表现，就是美国国债收益率开始持续上涨。这事儿，意义非同小可。

首先，我们先要搞明白，美债收益率飙升意味著什么？

美债遭盟友抛售揭示的信心危机

先给大家讲个简单的逻辑：债券收益率和价格是反著走的。收益率上升，意味著债券价格下跌。那为什么价格会跌？因为有人在大规模抛售美债！

当愈来愈多人抛售债券，债券价格就会下跌，价格跌了，为了吸引买家，债券的新收益率就得提高。近期美国10年期国债收益率一路攀升，创下2001年网络泡沫破裂时期以来的最大涨幅，便是这个原因。

有人第一反应是：难道是中国在卖美债？其实不然。真正抛售美债的是日本，而且不是日本政府，是日本的私人部门——也就是说，这是自然的市场行为。据报道，日本投资者在4月初的短短两周内就抛售了超过200亿美元的海外债券，其中绝大部分就是美债。单是4月第一周，日本私人部门就净卖出了175亿美元的美国长期国债，创下了日本有记录以来最大规模的对外债券抛售潮之一 。

日本可是全球持有美债最多的国家之一（持有量高达1.1万亿美元左右 ），且日本机构的动作往往被视作国际资金风向标。如今连美国最铁的盟友、日本的养老金和银行都在主动甩卖美债，这传递出怎样的不祥信号？

很明显，这并不是日本对美国搞什么政治报复。相反，这反映的是全球市场对美债安全性的系统性担忧。

日本的保险公司、养老金等长期投资者以稳健著称，他们选择砍仓美债，只能说明一个问题：大家对美国政府的信用信心在下降，对美元资产的未来开始心生怀疑。正如一位日本银行策略师所说，此番抛售很可能是各大机构在重新评估风险，要么是调整投资组合，要么是干脆减码美债以降低利率风险 。

换句话说，不是美国的对手在撤退，而是美国自己的盟友和投资者在悄悄撤离。这比什么都可怕。或许到现在，美国的盟友们终于逐渐明白了基辛格博士的那句名言：“做美国的敌人是危险的，但是做美国的盟友是致命的。”

美国“失信”引发的全球资产再评估

日本等盟友为什么开始嫌弃美债？深层原因离不开美国近年的所作所为。特朗普政府上台后，对外经济政策可以用“翻云覆雨”来形容：今天宣布加关税，明天说要谈判，后天一言不合再加码关税制裁……这种反复无常的行为，让全世界都摸不著头脑。资本市场最怕的不就是不确定性吗？美国政府这样的出尔反尔，已经严重侵蚀了全球对美元资产的信任。

过去，大家愿意把钱放心地存在美国，是因为信任美国的政策稳定和法治可靠。然而这两年，美国政府给人的感觉是出尔反尔、反复无常，让人不敢再掉以轻心。举个例子，本应是避险资产的美债，如今却跟著股市一起下跌，美元汇率也同时走软——这在历史上非常罕见。以往每逢全球风吹草动，资金都会涌入美元和美债避险，结果在特朗普翻脸发动新一轮关税战后，美债和美元齐齐遭抛售。

投资者用真金白银表达了对美国政策的不信任：既然你美国说变就变，那我干脆减少对你的依赖。这种心理一旦蔓延开，影响的可不仅是股市一时的涨跌，而是对美国金融信用根基的动摇。

更糟糕的是，美国政府这种不靠谱的行为不但伤到了自己人，也让国际合作伙伴心寒。欧洲、亚洲各国本来看著美国马首是瞻，结果特朗普政府对盟友关税照加不误、“退群”毁约不断，使得连盟友都开始考虑分散风险。信任这种东西，一旦开始破裂，往日累积的威望就会快速流失。美国反复无常的关税大棒，正在一步步透支著全世界对其领导地位的信任筹码。

从黄金、石油到全球信任的演变

回顾历史，美国成为全球经济霸主和美元成为世界货币，并不单单是美国拳头硬那么简单，更关键在于建立了国际信任和合作机制。二战后，美国主导建立了布雷顿森林体系——各国货币挂钩美元，美元则挂钩黄金，每盎司黄金固定35美元。这相当于给了美元一个“信用背书”：有美军和黄金做支撑，大家放心把美元当储备。各国央行协同配合，美国也履行承诺兑换黄金，美元信用根基稳固。这段蜜月一直持续到上世纪70年代。

1971年，尼克森政府突然单方面撕毁承诺，关闭了黄金视窗，美元与黄金脱钩。虽然美国违约在先，但很快又想出一套新办法：石油美元体系。美国拉拢中东产油国用美元计价石油，把能源贸易和美元绑定在一起。从此，世界各国为了买石油，不得不储备大量美元。

再加上此后几十年美国经济和军事实力领先，美元逐步巩固了在全球的霸权地位。可是，请注意，美元能称王称霸几十年，一个重要前提是各国愿意合作。各国央行一直大量持有美元资产（美债）作为外汇储备，相当于把自家财富的安全押注在美国信用上。这种全球央行对美元的协作和背书，才是美元霸权真正的基石。说白了，美元之所以牛气冲天，不仅因为美国强大，还因为大家相信美国靠谱。

理解了以上背景，我们再看眼下美国所面临的困境，就清楚严重性不在于钱，而在于信任。有人可能会说，美联储可以不停印钞，美债真没人买了，大不了美联储接盘，流动性危机有什么可怕？但问题是，货币超发可以救流动性短缺，却救不了信用坍塌。

避险逻辑转变下的美元隐忧

现在的危险在于美元信用的根基在松动，而非流动性暂时不足。就算美联储放水再多，如果全球投资者对美国政府的信誉打上问号，那美元资产的吸引力就会大打折扣。信任危机可不是刷刷美钞那么简单能解决的。

特朗普政府的反复无常和煽风点火正在瓦解长期建立的“美元信仰”。过去，世界各国多少有种“美元神话”情结，觉得不管发生什么，美国国债都是最安全的，美元永远不会出大问题。

但特朗普这一折腾，美元神话正在破灭。当投资者开始怀疑“美债还是无风险资产吗？美元还是不是可信赖的储备货币？”这种曾经不敢想的问题时，美元体系就已拉响了警报。可以说，美国几十年辛苦建立的信用正在被自己人亲手毁掉。这比任何敌人的攻击都要致命。

如果说还有什么指标能直观反映市场对美元信任的变化，那就是黄金。最近一段时间，黄金价格一路飙升，刷新了阶段性高点。国际市场上，黄金价格不久前甚至突破了每盎司2000美元，创下十年来的新高（在某些交易时段一度接近历史纪录）。

黄金素有“避险之王”之称，当投资者对金融体系充满信心时，黄金往往无人问津；而一旦大家对纸币和债券信心动摇，就会疯狂涌入黄金避险。如今黄金大涨，正说明全球资本已经在用脚投票：与其拿著美国国债心惊肉跳，不如买些真金白银放在手里放心。黄金价格的蹿升，实际上是对美元信用的一次公投。结果很遗憾——黄金票数在上升，美元票数在下滑。

过去一年，各国央行也在悄悄增持黄金储备，以减少对美元的依赖。这一切迹象都表明，市场参与者已经未雨绸缪，开始寻求美元之外的安全港。当避险资金不再首选美元，而是转投黄金和其他资产时，美元资产的特殊地位就已经被动摇了。从某种意义上说，黄金的崛起就是美元的隐退。这个过程或许缓慢，却真实地发生著。

谁将主导后美元时代的货币秩序？

更令人不安的是，美国国内的经济政治氛围也让人想起了上世纪30年代大萧条前夕的景象。1930年代，大萧条伴随著贸易保护主义盛行（出台了臭名昭著的斯姆特-霍利关税法案），各国互相加征关税，全球贸易崩溃，经济陷入长期低迷。

当下特朗普发动的关税战，有没有点类似当年火上浇油的味道？更何况，美国国内近几年社会撕裂、民粹擡头，政治极化严重。这和大萧条时期的情形颇有几分神似：经济压力加剧社会矛盾，极端政治言论大行其道。

历史不会简单重复，但总是惊人地相似。美国如果继续在贸易和金融上我行我素，不顾全球体系的承受力，那么大萧条的幽灵未必不会再次降临。至少，目前美国国内的商业信心和消费信心都受到贸易不确定性打击，许多企业投资举棋不定，市场充满焦虑。从企业盈利下滑到股市震荡，每一幕都在隐隐提醒我们：一场更大的经济调整可能正在酝酿，未来充满不确定性。

随着愈来愈多国家开始探讨“去美元化”——比如用人民币或欧元结算贸易、增加非美元储备资产、建立区域性的金融支付网络等等，时代的巨变往往在不经意间发生。而我们正处在一个信任重塑的拐点上。有生之年我们或许将见证，美元不再一家独大，世界货币体系走向多元共存的新格局。这个过程也许漫长曲折，但是趋势已不可逆转。

对于这样的大时代，唯有时刻警惕、未雨绸缪，才能在风雨中站稳脚跟。不管风向如何变化，保持理性和耐心，既不要过度恐慌亦不可掉以轻心。正如那句老话：希望最好的，做好最坏的打算。在全球货币体系可能重构的浪潮中，最终能够脱颖而出的，不是靠武力，不是靠舆论，而是真正赢得全球人民信任的货币。

作者韦昊岷是紫荆党政策研究院研究员。文章仅属作者意见，不代表香港01立场。

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