香港新方向｜不能被动靠内地提振　香港财政要积极有为

来稿作者：张欣宇、温凡

9月24日上午国务院新闻办举行新闻发布会（以下简称“国新会”），中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清出席会议并介绍金融支援经济高品质发展有关情况。

发布会上不仅宣布了降息降准等常规刺激政策，更为值得注意的是，央行首次创设结构性货币政策工具用于支持股票市场。

“专项再贷款”有别于“国家队”进场

本次央行创设了两个货币政策工具用于支持资本市场，第一是证券、基金、保险公司互换便利；第二是股票回购增持再贷款。

从具体操作来看，互换便利突破了《人民银行法》对于央行不可以直接向实体经济发放贷款的限制：证券、基金、保险公司可以通过将债券与股票ETF以及沪深300成分股抵押，抵押之后获得国债等资产。在获得国债等流动性资产后，金融机构应该可以选择通过国债质押或者买卖的方式获得资金，相关资金只能用于投资股市。

此举可谓一举多得，在现有的大环境下，市场面临两大难题约束：一是股市缺乏增量资金，另一个是债券市场过多热钱涌入导致长端利率偏离正常水准。

如此一来，央行可以通过将债券设置为抵押品的方式供给给证券和基金公司，此时金融机构为了将获得的金融资产变现，无论是选择出售还是质押，都会在市场上形成额外的抛压，此时央行只要控制供给抵押品的种类，便可以通过影响供求平衡来影响债券的价格，从而使得长端利率温和回升至合意水准。

股票也亦然，市场上的增量资金缺乏，恰好可以从债券资产的质押及兑现中获得，同时将资金流向仅限制于股票市场，就可以取得事半功倍的效果。

除此之外，创设支援回购、增持股票的“专项再贷款”，鼓励上市公司回购，助力资本市场投资端建设。支援回购、增持股票的“专项再贷款”与“设备更新改造专项再贷款”等结构性货币政策工具的作用机制一致。即商业银行先给上市公司发放优惠利率贷款，然后向央行获取再贷款资金支援。上市公司用获得的贷款进行股份回购。

“专项再贷款”和平准基金或者市场所谓的“国家队”传言这类央行直接“进场”买卖股票相比，具有显著差异。“专项再贷款”是通过激励相容机制，引导商业银行贷款给上市公司或主要股东，以进行回购和增持股票。这一过程是市场化的，商业银行完全自主决策，因此不会产生道德风险和利益输送等问题。因此只要再贷款利率低于上市公司的分红利率，股东均有动力进行回购，银行还款来源亦有保障，属于双赢。

香港不能被动依靠内地市场的提振

在目前的经济形势下，国家多个多部门联合提出创新举措，共同提振市场情绪，的确让人振奋。而随著近年来内地和香港金融市场互联互通所取得的显著进展，香港的资本市场同样能够受益于相关政策。但考虑到香港此时自身发展所面临的种种约束问题，仅仅被动依靠内地市场的提振并不足够，仍然需要通过自身发力，突破现有框架约束，出台具有杠杆效应、一举多得的政策。

在宏观层面，香港应该坚持实施积极有为的财政政策，保持甚至扩大政府投资规模。必须认识到，基建短板仍然是香港发展所面临的紧迫性问题。政府可以考虑在北部都会区对部分跨境性质的基建项目（如港深西部铁路、北环线及支线等）进行试点示范，通过和深圳合作建设的创新模式，在专案层面，打通两地生产要素的流通以及推行物料和审批流程等方面的大湾区标准，真正让市场发挥出资源配置的决定性力量，实现局部突破和示范效应。但值得再次强调的是，项目层面的降本增效固然重要，但香港整体的投资投入却不应缩减。

除了财政发力，尽管联系汇率下香港没有独立的货币政策。然而，香港作为最大的离岸人民币市场，又坐拥一国两制的独特优势，应当积极进行制度创新，在满足国家外汇管制的大原则下，让离岸人民币在港实现特定的在岸功能，不仅助力香港自身的建设所需，更加让香港成为内地企业“走出去”的首选财务管理总部。

形势在变，方法也亟待更新。

作者张欣宇是立法会议员、香港新方向成员，温凡是香港新方向金融专业召集人。文章标题为编辑所拟，原题为“新形势亟待新方法”。内容仅属作者意见，不代表香港01立场。

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