操作货币政策不足以挽救土耳其的经济

土耳其的中央银行总裁乌伊萨尔（Murat Uysal）被免职后，身为总理埃尔多安女婿的财政部长阿尔巴伊拉克（Berat Albayrak）亦于周日（8日）以健康理由呈辞。土耳其在短时间里接连有财金决策官员离任，原因亦离不开一塌糊涂的经济表现。但即使两人被问罪下台，土耳其仍须对面两难处境：一是调高利率以控制通涨，二是放弃捍卫里拉的币值，惟两者皆会使经济元气大伤。

在货币危机的阴霾下，土耳其有财金官员被问罪兴师不出为奇，但阿尔巴伊拉克的辞职却引起宫庭剧的阴谋传闻。担任能源部长近三年后，外界普遍认为埃尔多安找来其女婿接管财政部，是培养未来接班人的政治任命，而阿尔巴伊拉克涉足其公职范围之外的外交事务，更令“继承者”的论说增添可信度。不过，阿尔巴伊拉克在其社交网站宣布辞职后，当局竟在24小时没有证实或澄清消息，无疑惹人联想起家族失和的宫庭剧情节。

总理女婿无力化解危机

外界难以搞清楚事件的来龙去脉，但若说阿尔巴伊拉克已成为政治包袱，也是合理之说。在原有的货币危机和新冠肺炎夹击下，土耳其的货币里拉今年已累跌近三成，而货币贬值伴随的通涨，更令民众的生活水平大打折扣。外国投资者眼见势色不对，今年亦已沽出逾133亿美元的土耳其股票和债券，是为2005年以来的最高纪录。据民调机构Metropoll的统计，由埃尔多安带领的执政“正义与发展党”（AKP）目前的支持度只剩下31％，连带埃尔多安的位置亦见不稳。

不过阿尔巴伊拉克下台的原因，亦非因为国家在其任内爆发货币危机，而是他无力将之解决，而危机的种子更可追溯至2008年。自金融海啸以来，美国联储局为刺激经济复苏，一直将利率维持于低水平，但与此同时，不少新兴国家眼见借贷成本愈见低廉，纷纷以美元举债，然后再经国内的银行放贷至能源，基建和房地产等行业。故可见世界银行的统计显示，土耳其的外债存量占国民收入的比率，已由2008年38.4%跃升至去年的59.4%。

由于土耳其银行从国外借来的美元，不少都换成里拉再放贷到国内市场，故当里拉兑美元的汇率大幅下跌，亦会大幅削弱土耳其的还款能力，并可能酿成银行业危机。然而祸不单行，过去一年新冠疫症席卷全球，土耳其等新兴市场遭受沉重打击，而里拉暴跌更使进口商品价格上涨，令土耳其人的生活水平下降。纵然当局曾在夏天于公开市场沽出大批美元，稳定里拉的币值，但问题是，以美元储备捍卫本国货币币值，终归还要端视库房的“弹药”。若然国际投资者，甚或本国国民皆认定当局财力不足，自然会出现“资本无祖国”的现象——买美元、沽里拉，加深资本外流和货币贬值的恶性循环。

到底埃尔多安还有什么选择？若要土耳其当局撒手让里拉下跌，虽然或可避免库房“干塘”，但却会使以美元融资的银行更难偿还债务，甚或诱发银行业的破产危机；若然当局为安抚民心，以加息压下通账，其货币或会企稳，但亦会反过来使经济陷入衰退，两面不讨好。因此，土耳其的货币危机实非换人就可解决的问题，而是入不敷支和过度杠杆的结果，情况一如股神巴菲特的名言，“海水退潮就知道谁没穿裤子游泳。”