【中美贸易战】中国制造业PMI数据　反映中、美合则两利

周日（3月31日）国家统计局公布3月中国制造业采购经理指数（PMI），最新数值50.5%创六个月新高，是自去年11月后，首度重回50%荣枯线上，远高于许多经济分析师的预期。虽有季节性因素影响，如春节后企业开工，但亦象征经济总体由“收缩”回复“扩张”的状态。

此令人意外的数据公布后，刺激恒指周一（4月1日）大升510点或1.8%，创逾9个月高位，若自去年24,540点全年低位计已累升逾两成，迈入技术性牛市。而耐人寻味的是，随后欧美股市表现同样大幅造好，美股三大指数和欧洲斯托克600指数都分别上升1.2%至1.3%不等，后者创下2月以来最大单日涨幅。根据美国《华尔街日报》解读，欧美股市走高是因为中国制造业数据预示此全球第二大经济体有企稳迹象，增添投资者信心。
 
在经过了2019年第一季，再据此与2018年的中美股市表现作回顾和对比，可以明显地看到两点逻辑上的不同。第一，是中美两国的股市表现由强弱分歧走向共同进退，自踏入2019年以来就更是如此；第二，中美贸易谈判由去年动辄成为市场的“惊魂散”，倒转头来反成为今年在经济衰退阴霾下，成为承托股市及为投资者带来憧憬的催化剂。

采购经理指数（PMI），是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。综合PMI产出指数是PMI指标体系中反映当期全行业（制造业和非制造业）产出变化情况的综合指数。PMI通常以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%时，反映经济总体扩张；低于50%，则反映经济总体收缩。

“修昔底德陷阱”无事实根据　中、美分则两害
 
回想自去年3月22日美国总统特朗普宣布向一系列中国货物开征25%进口关税以来，有几近半年时间中美两国股市呈分歧走势，港股及A股随着贸易战消息进一步落实而反复向下，跌势持续直到10月才初步喘定。这段期间美股标指和纳指均持续突破历史新高，风头一时无两。
 
当时一般对于两国股市强弱分歧的解读，是中、美将陷入“修昔底德陷阱”，即现存霸权（美国）面对新兴势力（中国），霸权为了保持绝对优势，将无可避免地将与新兴势力一战，投资者正透过市场反映看好美国能获得最终胜利的心态。

但事实上，现在回头去看，去年中、港股市大跌，贸易战因素固然会左右市场的风险胃纳。然而，直接影响公司盈利的，其实主要是中央政府出台政策整肃民间经济，不一定都与外环经济环境直接相关。以恒指权重股腾讯为例，其业务主要由游戏、社交、支付和云计算等组成，向来与外围经济环境关系不大，去年大跌是因为中央有见民间沉迷游戏导致严重社会问题，《人民日报》自2017年起亦已多番撰文批评，其后出台政策冻结网络游戏版号及备案的审批，同时拖延腾讯旗下热门游戏的商业化进程所致。
 
与美国总统特朗普经常引股市指数作为政绩的做法不同，中央政府在市场情绪低迷时，反而更加趁此机会出台政策整顿上市公司。这可能是因为当市场情绪炽热时，政府的批评不一定会令上市公司股价大幅下挫，反而协助创造了让投资者趁低吸纳的良机。但是，若趁着市场情绪低迷，再连番出台政策遏制上市公司，其管理层在股价大幅下挫之下更容易低头屈服，主动配合政策。除了腾讯之外，去年中央还无视贸易战阴霾，接二连三地出台政策整顿教育股、医药股及燃气股等强势版块，导致他们被轮番“洗仓”，相信投资者都还记忆犹新。
 
如果上述“修昔底德陷阱”的假设能够成立，我们更无以解释何以美国副总统彭斯去年10月4日在华盛顿智库哈德逊研究所（Hudson Institute）发表著名的对华政策演说后，全面指摘“中国共产党采取的政策违背自由及公平贸易，包括关税、配额、货币操纵、强制技术转移、窃取知识产权和产业补助，糖衣包装吸引外国投资”，对华敌意进一步升级，且层面明显溢出关税之争后，中港股市反而都在同月喘定，而那边厢的美股却在彭斯的演说后，再加上联储局继续收紧货币政策，触发崩盘，一直到去年年底的平安夜才寻找到底部。

环球经济面对逆风　各国更显休戚与共
 
“01观点”向来质疑美国发动的贸易战究竟能对中国产生多少实际打撃，特别是中国在经济和金融上能选择的政策工具甚多，包括可以通过减税、基建、货币和宏观调控去减低贸易战带来的痛楚，反观特朗普却连美国联储局也不能直接干预。根据《华尔街日报》解读，中国3月制造业PMI全面强劲反弹，正表明中国政府促进放贷、减税及提供其他刺激措施的行动正在奏效。
 
在踏入2019年后，看似强劲的美国经济也面临诸多挑战，包括在继去年12月美国国债3年期和5年期债息差自2007年以来首次出现倒挂后，今年3月22日美国国债3个月期和与10年期债息差亦出现倒挂，这被普遍视为经济衰退的风向标。Canaccord Genuity首席美国市场策略师Tony Dwyer根据过去七个经济周期的历史数据分析，指出从倒挂发生到发生衰退的时间中值是在首次倒挂19个月之后。
 
此外，美国去年第4季GDP仅增长2.2%，较初值下调了0.4个百分点，反映经济放缓幅度超出预期，同时“减税”的财富效应已过。联储局在稍早3月20日宣布的议息结果，亦明显地转向“鸽派”——即决定维持利率不变，预期今年不加息，明年亦只加息一次，同时计划5月起放慢缩减资产负债表的速度，9月底停止缩表。
 
在全球经济面临挑战的当下，各国更应该放下矛盾，携手并进。从环球投资者对中国制造业PMI数据以及中美贸易谈判的憧憬来看，当中传达的讯息已十分明显，就是认为在面对当前不明朗的经济前景之下，各国更是“一荣俱荣，一损俱损”。如果特朗普仍然像过往一样，希望以股市指数作为其政绩的一环，则更应该放下片面追求美国最大利益的谈判方法，尽早与中国达成共识，结束已经长达一年的贸易战，回到实质经济建设，才是双赢之策。