从“别让李嘉诚跑了”到“许家印被抓”　内房债危机未完｜伽罗华

本港商界翘楚李嘉诚近年趋向低调，为新加坡建国总理李光耀的百岁冥诞，接受星媒访问高度赞扬好友是“世罕其匹、东西一合的历史巨人”，又指新加坡从“无”到今日的“无限机遇”，人人民切切实实感到自豪，这就是伟大领袖的最佳体现。

星港之争是传媒最喜涉猎的题目，但凡有赞新加坡者，就是有贬抑香港之意，若以此细味“诚哥”怀缅故人的说话，又是意有所指，不怀好意。

新加坡从无到无限，特别是过去三年外资蜂拥泊岸，政府躺著也怕赢得太尽，要加辣压抑楼市投机活动，将外国人买楼的印花税大幅加至60%。反之，港股成交则由2021年初超过3,000亿港元，阴干至近日不足500亿港元，要推出打风不停市以刺激成交的新点子，楼市亦岌岌可危，减辣呼声响彻云霄。虽不是由无限到无那般夸张，但香港在国际金融中心的影响力确有被抛离前三之虑。

李嘉诚于2013年开始在上海、广州抛售资产，当时中国经济蒸蒸日上，香港营商环境则因高楼价政策进入瓶颈，对很多内地房地产的大伽来说，香港投资前景远逊于内地，诚哥淡出内地房市的动作是难以理解，至2015年“别让李嘉诚跑了”的官媒宣传风行一时，表面是追究他饱食远扬，骨子里是侃笑他有金不敢执。

挖了两万多亿大坑 根子是“无王管”

由“别让李嘉诚跑了”至“许家印被抓”，一句“钱进美国，债留中国”成为官方宣传样板，轻轻将中国恒大债务危机，归咎许家印管理团队走资美国，而罔顾恒大获官方加持十多年，商业违规操作罄竹难书的客观事实。试想想要在内地深挖一个两万多亿元债务大坑，这是窃国者行为，问题无疑在经营手法，但根子是“无王管”。

根据网易统计，自2009年上市以来，恒大累计分红达733.86亿元，以许氏夫妇全资控制的离岸公司持有恒大69%股权计，累计股份分红超过500亿元，相信许通过与丁玉梅“技术性离婚”，已经将这笔分红转移至海外。以恒大只分红七百多亿，却制造了两万四千亿元的债务，就算撇除许一些不务正业，例如新能源的电动车、矿泉水、恒大足球及恒大歌舞团，全部投入不过数千亿元，那么近两万亿元的资产究竟进了谁人的口袋？这问题颇堪玩味。

许被带走，意味政府放弃挽救恒大，但其他数十间房企的债务规模合起来超过几间恒大，问题仍是要解决，将许系狱，是有杀鸡警猴之意，但不能缓解危机。根据彭博报道， 政府希望许以个人财富解决恒大债务危机，就算两万亿债务填不了，也要他解决部分烂尾楼业主的问题。

许前妻丁玉梅是处理海外资产锁匙人

除许被带走外，曾主导恒大财富工作的许滕鹤（许二儿子），以及恒大一众前任或现任高管均已在接受调查中，暂时未有信息的仅有恒大副主席夏海钧。另外，关键人物的许妻丁玉梅近日行踪扑朔迷离，有传她取得巨额分红离港，亦有称她曾现身恒大深圳总部，她似乎是唯一行动自由的许家成员，可能是她被要求处理家族海外财产而酌情宽免。

根据恒大2023年中期财报显示，公司总负债约2.388万亿元。其中，6,040亿元为合约负债，主要是烂尾楼业主的楼款，另从金融机构及企业的借款为6,248亿元、应付贸易账款及其他为10,566亿元，当中包括应付工程材料款5,962亿元，其余是其他负债1,029亿元。上述数字与半年前比较，除了烂尾楼业主的楼款少了1,170亿元（应该是交楼后）外，其余债务只有升没降，恒大缺乏售楼收益下，合约负债很难有再削的空间。恒大现金则由去年底的143亿元降至138亿元，相信几乎全都是受限制现金，至此恒大净资产已被掏空。

一个饶有趣味的问题，就是恒大将公司资金走资境外的路线图。恒大虽然历年分红达700多亿元，但这些都是内地项目为主，衍生的是人民币收入，如何将人民币资产换为外汇？

大家没善忘的话，2015年中国四大企业安邦、海航、万达及复星到海外大肆收购，中国外汇储备由2014年6月3.99万亿美元的历史高位，其后两年急降至3万亿美元，最终被中国政府叫停，当时四大企业是向国有银行以内保外贷方式取得融资，恒大当然未加入这个走资潮而避过一劫，但内保外贷是正常融资工具，官方不愿被滥用，但不可能被禁用。

美元债成为内房走资渠道 履约机会难上加难

恒大通过内保外贷，加上分拆旗下物管业务恒大物业取得港元集资，以及质押其持有的恒大物业及盛京银行股权取得融资，所以在2020年前恒大一直保持一定外汇留存，至于如何将公司外汇有序流出境外投资人，除派发股息外，最佳办法是透过美元债平台，股息还要看盈利，美元债只要有买家需求，借得多，自然派息也多。

目前恒大美元债规模为200亿美元，票面利率由5.75%至13%不等，对真正外资来说，恒大美元债是高风险级别的投资，但对掌控恒大的管理层来说，投资公司美元债是稳赚不赔，许是唯一一位能登上十一国庆天安门城楼拍照的内地民企老板，受到党国如此礼待，不但恒大管理层对买公司美元债趋之若鹜，不少员工亦接受公司安排买入美元债，几乎没有人想过恒大最终走上被清算的不归路。

可以姑且假设，过去多年够胆买入恒大美元债的投资者，大部分是内线人士或一些权贵金主，恒大8月底向美国法院按第15章申请破产保护，极可能是政府与许背后支持者仍在激烈博弈，争夺恒大所谓拖欠海外债权人的资产。由于内房美元债几乎被官方视为走资渠道，其他内房美元债获得履约的机会更加微乎其微。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

免责声明︰以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。