地方债务压力山大　专项债遭挪用将重创经济复苏｜伽罗华

美国债务上限最近闹得热烘烘，但很少人觉得是大问题，高盛估计民主共和两党很快达成协议，最终结果是削减占GDP约2%的开支，周五美股亦偷步大升。反而，中国城投债问题更令人忧心忡忡，近日昆明城投债会议爆出一份内容吓人的纪要，反映中国债务问题的严重性，甚至有冲击银行系统稳定性之虑。

简单介绍该份纪要内容，话说昆明两家城投平台土地开发投资经营有限责任公司（土投）及滇池投资有限公司（滇投）近日两笔将要到期的债券居然能兑付部分本息，没有发生实质违约，惹行内人生疑。

为何昆明城投债惹广泛关注？昆明被喻为城投债的新“五大天王”之一，其余为柳州、兰州、潍坊及遵义，这些城市发行的城投债因息率高而受网民关注，部分收益率甚至高近两成，起底结果是这些市财政入不敷支，昆明与兰州分别是云南及甘肃省会，城投债违约更格外惹人关注，当中滇投是云南省滇池流域水污染处理的唯一投资建设主体，省政府是不能不救，但又爱莫能助。

昆明为城投债五天王之一　债息高惹网民关注

纪要引述专家提到，为解决土投及滇投债券爆雷事件，由省财政部门协调昆明交通投资公司（交投）垫支1.3亿元（人民币．下同），实际是由交投名义向交通银行预支一笔原用于高速公路的专项债拨款，另土投向社会募资3,500万元，再由土地储备运营有限公司拨付4,000万元。

上述财政操作只涉资数亿元，就已经让昆明市大费周章，要拆东墙、补西墙来填数，值得关注的是，昆明债务只是中国地方债问题的冰山一角。《彭博社》近日引述美资投行高盛估计，中国政府债务总额约为23万亿美元（约162万亿元），这包括各省市设立的数千间城投平台的标准债及隐性债。

根据Ｗind数据显示，云南省存续债券主要集中在省属国企和昆明市城投企业，截至今年4月23日，云南省城投债余额1,065.78亿元，今年到期债务有200亿元，其中省会昆明市有825.88亿元，云南省八成债务是来自昆明，可想而知昆明债务压力山大。

市领导走访上海城投求援　沪财政自身难保

其实昆明市政府早于2022年９月已求助省政府，但省政府其后表态，之前为挽救负债1,900亿元的云南康旅，已透支省里大企的财政，暂时未缓过来。昆明市一位副市长甚至带领一众城投平台领导亲自走访上海城投，看看能不能帮补部分债务转移。

云南债务问题持续多年，一向由财政充裕的上海每年定点给与数千亿接济，但长达三年的清零政策拖垮了上海财政，金融重镇自身难保，去年应付的帮补迄今未交到云南省手上，令昆明市领导如热锅上蚂蚁，于是想绕过上海财政部直接找上海城投，因以往上海财政部拨付的钱正是来自上海城投。

今次完成土投及滇投的两笔债务部分本金兑付，只能暂解燃眉之急，但近千亿的未偿债务仍是省市政府的梦魇。据纪要引述专家称，市政府未来不排除要挪用社保、医保及公积金，要留意这只是专家随口说法，可能是向中央曲线求援的委婉说词，因为挪用公款不单违规，而且社保、医保及公积金等可能要沽货套现以填补资金缺口，还有城投债的买家大多是银行及保险公司，一旦债市股市出事，拖累金融资产崩盘，将直接冲击中国银行体系。

若地方债大幅违约　将冲击银行体系

过去十多年，地方债违约时有发生，但牵涉到标准债却是绝无仅有。标准债是根据四大部门中国人民银行、银保监、证监会、外汇局四部门制定的《标准化债权类资产认定规则》，由城投平台作为发行主体，这类城投债可以在上交所、深交所和银行间市场发行，债务违约会让这些省市套上“老赖”之名，所以地方政府宁愿不还隐性债，也不愿标准债违约。

然而，去年12月城投标准债市场终于溅出第一滴血，遵义最大的城投平台遵义道桥宣布贷款重组方案出台，将156亿元债务展期20年，前10年不付息，后10年还款，利率由原来的7.5厘下调为3至4.5厘，这样还债方式只比“老赖”好一些。

标准债都可以作出20年展期、前10年不还息的重组安排，城投平台多边措筹的非标准债或向社会募资的隐性债务，违约风险的不确定性便更高，有估计中国目前有60万亿元的地方隐性债。

财长刘昆表态不兜底地方债

今年初财政部官网就地方债风险问题，明确表态中央不兜底地方债的原则，做到“谁家孩子谁抱走”。财政部部长刘昆称，要控制政府法定债务余额为国内生产总值的50%以下比例，地方隐性债务减少三分之一以上。要留意的是，他所指的法定债务不包括隐性债。

从昆明债权人会议纪要看出很多问题，其中最严重的是市政府挪用了交投的专项债拨款，虽然这件事遭到官方澄清，但纪要引述数据太契合现实，作假机会微乎其微，官方澄清更像此地无银三百两。

今年中国预算安排的新增专项债规模达到3.8万亿元，原本依靠这笔钱来推动今年中国GDP达到5%的官方目标，由于第一季经济复苏已证明是虚火，加上出口表现持续下滑，近日人民币汇价再跌穿7算关口，反映中国经济已有通缩之虑。若这些促进经济增长的专项债款被挪用，中国经济重拾升轨将遥遥无期，恒指再试万六点低位便不是天方夜谭。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

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