评两大蓝筹　创科困局不只被“唱衰”　领展有笃数之嫌？｜郑昆仑

毫无疑问,上周表现最差的本地蓝筹股正正是创科（0669）。受到沽空机构的“唱衰”, 创科全周下挫22.4%, 收报78.25港元。作为一家长期派息政策稳定以及经营现金流大体上是正数的企业, 创科的“会计造假”风险并不高。只不过, 创科的大客户Home Depot在释出22年第4季业绩之时候指出2023年业务将停滞不前, 这个才是一个值得留意的风险。投资市场有可能将创科的市盈率压至“高单位”数字, 这型别的“P/E de-rating”势头才是很麻烦的。

那当然, 因为环球息口高企的因素也在影响到其他本地蓝筹股,包括近期涉及内地电商行业减价战的阿里巴巴（9988）（90.05港元）以及京东（9618）（178.4港元）。领展（0823）近期的供股集资(供单位集资)活动,也是在曲线指出息口上升压低了领展出售中港两地物业的作价, 从而影响了领展的流动性（Liquidity)。

领展也有“夸大资产值”之嫌？

2月24日除净日, 领展的市价单日下跌3.1%,收报50.1港元。3月9日至16日供股权将会在二级市场买卖。是次供股活动预计将于3月底之前完成。

长远而言, 领展每单位应该值几多钱, 这个实属“海鲜价”。但有一点可以几肯定,市场已经不信任领展在2022年9月份的会计数字,包括每单位总资产值的113港元, 以及每单位NAV的81港元(供股完成之前计算）。

如果笔者是沽空机构, 也可以指出领展的会计资产值被“夸大了”。那当然, 笔者相信领展的会计或审计作风是合规的, 只不过如何评估领展旗下的物业价值, 确实是涉及很多的假设（Assumptions)。

按领展的公布, 旗下香港的物业估值（Appraised Values)是按3.1%至4.5%的贴现率(Capitalization Rate / Discount Rate)去进行估值。

鉴于环球息口仍在上升、以及美国联邦基金利率在2023年年底之前随时高于5厘, 因此领展的物业估值有否被高估了（Over-valued）,这个才是值得关注的因素。

供股集资能否顺利 决定领展的“钱途”

再者, 是次供股活动能否正如领展管理层所预期成功集资188亿港元, 也是关键因素。是次供股价暗示领展需要就所有物业资产减价37%（六三折）进行集资, 理论上是相比投资者自行买舖买商场单位有利。事实上, 香港不乏“旺区吉舖”以及“地铁沿线死寂商场”的例子。

只不过, 如果连领展手持大量所谓较为优质的物业也不容易进行集资, 这个情况才是可怕呀。作为一名专业的投机客,物业估值、NAV、息率只不过是一推数字。比较上重要的反而是懂得在赌桌上“数筹码”、“数飞”、“计牌”。

事实上不少收息型基金（包括亚太区的REITs基金）在供股前已经重仓持有领展, 而且这些基金的现金比率通常仅为管理资产值（AUM)的1%左右。

毫无疑问, 这些基金不单止未必会参与供股, 甚至是因为领展供股因素而沽出单位。

除了手头上仍有充裕现金的散户投资者之外, 笔者并不排除有隐形买家会买货。只不过, 有能力以及有与趣的区内巨型买家未必太多。先不计不少内房企业只不过是刚刚“逃过了”破产命运(而这些企业应该无力进行境外投资), 即使是现金充裕的本地地产企业近期的投资作风也趋保守（否则不会出现多块大型地皮拍卖出现流标的情况)。

又或者, 部份懂得计数的本地地产商会认为以接近44.2港元的成本买入领展单位, 好过自己投地起楼。无论市场上的“买入vs沽出”的博奕状况如何, “等埋供股结果”才是最可取的情况。即使有“本地大孖沙”在低吸领展,这亦等同跟港府的卖地收入“抢资金”。

“抢人才”或不如“抢资金”, 抽新税有冇计仔？

似乎, 港府首先要做的事情并不是“抢人才”, 而是在面对几年的财政赤字的形势之下抢资金。至于向烟民以及马会抽高税的做法, 叫做不太影响到基本民生, 但是这些数目仍远不及卖地收入下跌的金额损失吧。

日本奇幻故事系列《世界奇妙物语》有一个《美人税》的故事单元。为了解决财政问题某国便向美人（包括故事主人翁的美女）抽高税。随着不少美人开始认清被系统认为美人的“弊大于利”, 纷纷扮成“丑人”以便逃税。纵管有人逃税失败被捕, 但是总体逃税情况仍然严重。在故事的后段, 某国就启动“洗脑系统”慢慢地令人们将美人的定义180度改变了。结果应该是, 纳入“新美人”税网的人占主流。传统的美人的财政负担大减, 但是不再被大众认定为美了。

这个故事虽然有点儿天荒夜谭, 但是仍不乏逻辑。设立新税的原则是先向一少部位人征收, 然后慢慢扩大纳入税网的人口。再者, 外在对于美丑好恶的准则没有绝对性。做人与其“跟红顶白”, 倒不如好好认清自己需要甚么。就正如Matrix电影内先知（Oracle)跟主角Neo的开示, 认识自己（know Thyself）。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert (分析员的告白 / Albert Analyst)为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

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