鲍老偏鸽言论　刻意压美元强势　日圆咸鱼翻生｜伽罗华

日本10月11日正式恢复自由行安排，三年没外游的哈日族早已引颈以待，趁日圆24年低位的历史时刻尽情到日本消费，享受久违的日式旅游体验，本来以为美联储大手加息停不了，美元强势会持续至明年中，圣诞出行的总以为日圆跌势未完，未料到10月底至今已弹升12%，究竟日圆升势要到何时方休？
日圆今轮转势非常急，从技术走势已经到“超买”水平，超买只代表升势有机会歇歇，日圆后向还要看基本因素。

今年9月底，日央行为支撑日圆，24年来首次入市干预汇市，一改先前坐视日圆弱势不管的立场，而且日本政府已连续数月减持美国国债，为今次干预储足弹药，同样支持人民币弱势的中国也沽售美债。基于流动性的考虑，外国央行通常持有2年期或以下的短期美债，在日中两大债主联手沽货下，近月2年期美债收益率一度被推高至4.72％，而日央行也因此有了强力干预的本钱，这是日圆转势的关键。

日央行24年来首次入市干预　疑获美联储温提

日央行的货币政策为何转趋强硬？首先，日美政府一定暗通款曲，否则日央行不会打无打握之仗，今年美联储已连加息6次，最近4次加幅更是75点子，联邦基金利率已升至2008年金融海啸以来高位至3.75-4厘区间，持续不断加息，不但推低全球其他国货币汇价，重创欧日英韩等盟国经济，而且资金涌入美元区却非泊在债市，债息高企持续令美企融资成本大增，但压抑通胀效果一般，可谓损人不利己，致有鲍威尔放风12月可能放缓加息步伐，为疲弱的欧元、英镑、日圆及韩圜舒一口气。

除日本政府沽美债，美债大户的日本寿险公司也加入减持美债头寸的行列。日本险企自2016年初增持约5,000亿美元海外债券，主要为美欧英等国债券。据研究咨询公司Exante data汇集的日本政府数据显示，从4月到9月，仅日本寿险公司和退休金机构就减持近400亿美元的海外债券，改持日本国债，包括早前英媒报道，“迷你预算风波”令日企成惊弓之鸟，疯狂抛售英债，相信日企沽欧债亦不在少数。

随着日企及日本政府从海外抽资，预计未来日圆徘徊1美元兑130至150间，意味日汇只会在区间波动，未来有平钱可唱。

日险企对冲海外资产 变相推高日汇

由于今次日圆转势急遽，日本寿险公司为减低汇兑风险，相信会为旗下美元资产进行汇率对冲，进一步推高日圆汇价。

近日彭博对9家寿险公司业绩报告的分析，截至9月底止总计3,100亿美元的美元资产中，仅有49.6%进行对冲，比例低于6个月前的54.1%，并创下2010年有纪录以来最低，一旦险企提高对冲规模，交易对手通常会卖出美元买入日圆，以降低汇率风险，这便会推高日圆。

今年至今日圆断崖式暴挫，投资日股的美国机构投资者受当其冲，根据日本交易所集团的数据，今年以来，外国投资者已经净沽出2.2万亿日圆（约合160亿美元）的日本股票，所以日圆转强，相信亦会吸引海外资金重回日股，对日圆有加持作用。

除日本寿险公司加入撑日圆的行列外，另一项让日央行干预有足够底气的是，10月11日正式恢复自由行安排，旅游业一向是日本外汇收入的重要来源，这是受益于日本人外游消费省吃俭用，但访日的外国游客更愿意在当地大破悭囊，形成贸易出超，故此日本向外通关是利好日圆的因素之一。

日本靠旅游揾食 占国际服务出口比例达22%

数据显示，旅游服务占日本国际收支统计口径的服务出口比例逐年上升，由2011年的8%逐步攀升至2019年的22%，受疫情影响，2020年及2021年占比分别大跌至6%及3%，今年通关迟至10月，所以旅游业对经济贡献至明年才全面反映。

说了许多日圆的利好因素，但最终都要看联储局于货币政策立场。

鲍威尔于上周三（1日）的公开讲话是12月议息会议前最后一次，之前局方多位鹰派成员不断放风，指加息幅度未足以压抑通胀预期，但效果都不及鲍氏一锤定音，他放鸽多少令人诧异，因为他若想向美股泼冷水，语调实不会有如此180度转变，而且他应知道，即使没作出鹰派言论，投资者亦会视他为派礼物的圣诞老人，所以偏鸽言论一出，投资者喜出望外，周三美股全线炒上，其中以科技股为主的纳指更收高4.4%。

在货币政策上，鲍威尔有过多次摇摆的纪录，上次他发言还信势旦旦称，不惜犠牲经济增长，也要往通胀死里打，今次却扬言不能只顾压通胀让衰退重临，所以今次急转弯著实有些令人意外，但有这份圣诞礼物，投资者自然却之不恭，有交易员斥资3,600万美元大手买入标指的看涨期权，押注标指今年12月底升至4,175，这水位低于上一次VIX波动指数跌穿20时标指的相对高位4,280，但回报已或达7倍至10倍，足够过一个快乐圣诞。

FOMO作祟 交易员狂炒即日鲜权

美股近日回暖，很大程度基于短线资金炒作。由于美国机构投资者现时所持股票仓位很低，为怕FOMO（fear of missing out），部分大行交易员会通过大量期权的日内（day trade）交易来套利。

据OptionMetrics数据显示，目前追踪标指的日内（day trade）期权成交量已创纪录高位，11月日均成交量约为150万宗，为今年1月份的两倍多，更是2020年初成交量的4倍之多。

所谓日内交易，就是开仓与平仓都在同一日，交易者通常不过夜持仓，而是选择每日收市平仓，然后翌日再开同一仓位。使用这种短期策略，旨在透过同一日内价格轻微波动来套利，而不在乎长远市场走势，所以，以如此短线策略入市，可以想像今轮美股蓄势待发，但来得快时退潮也会急遽，搭顺风车的投资者要识得落车。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

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