港大研究︰指数基金较“服从”企业管理层　须建机制发挥监察功能

指数基金﹙Index Funds﹚近年大行其道，以美国为例，指数基金和交易所买卖基金﹙ETF﹚是大部分美国大企业的最大股东。所谓指数基金，指以跟踪特定市场或主题指数表现为目标的基金，好处包括管理费通常低于主动型基金及可分散风险。不过，港大经管学院近日发表研究报告，发现被动型指数基金日渐受市场欢迎，市场份额渐高，却不利于上市公司企业管治，原因是指数基金不是有效的监察者，往往“服从”于企业管理层。

指数基金投票意向 倾向跟从企业管理层

港大研究显示，指数基金现持有美国互惠基金和交易所买卖基金﹙ETF﹚资产总值逾25%，它们相对“服从”，可从“投票”及“沽出股票”两个行动，观察有否监察好它们投资组合内的公司。就投票而言，研究发现，与主动型基金相比，指数基金跟从企业管理层意向投票的机率高12.5%，特别是在厘定薪酬、董事选举及巩固企业管冶上，倾向跟从企业管理层意向投票。

与此同时，在有共识的提案项目上，主动型基金和指数基金的投票结果没有分别，但在有争议的提案项目上，指数基金倾向跟从管理层意向投票，指数基金与主动型基金跟从管理层意向投票的比率分别为53%及47%，就企业管治相关的提案上，指数基金跟从管理层意向投票。此外，投弃权票作为一种表达反对的方式，与指数基金相比，主动型基金投弃权票的机率显著较高（6%）。

指数基金较少沽出股票

至于沽出股票，研究发现，长远而言，指数基金并不会一直持有指数中的所有股票，亦会沽出部分股票，然而，与主动型基金相比，指数基金较少有沽出股票的情况，即使输掉提案亦不会沽出股票。研究认为，这表示指数基金不会利用沽出股票迫使企业维持良好管治。

负责有关研究的港大经管学院金融学教授Roni Michaely指出，即便是管理资产规模庞大的指数基金，表现与小型指数基金无异，同样具较少诱因监察组合内的公司。

他建议，设立一些规例，要求指数基金发挥更多监察角色，虽然此举会增加收费结构，但亦无可避免，且须考虑对于公司带来的整体价值。Michaely又建议，必须建立新一套机制，让指数基金协助建立透明度高的市场，以监察上市公司，避免舞弊等。