国寿VS平保　从业绩找亮点　边只更值博？｜投资明“贤”‧伍礼贤

内险股之中，两大龙头中国人寿（2628.HK）与中国平安（2318.HK）过往一直是市场重点关注对象，亦是市场经常用作比较的两只股份。两者早前均公布了今年首季业绩，国寿与平保首季的业绩数据均较市场预期中理想，惟两者的亮点则完全不相同。究竟投资者在对两者业绩作出比较的时候，应该注意哪些重点？下文将试作分析。

首先，作为保险股的其中一个特点，其业绩的波动必然较大程度受到其投资收益所影响。在某些时候，投资收益甚至主导总体业绩的表现。而由于处于同一时间的内险股，基本上面对同一大投资环境，因此国寿与平保总体的投资表现具一定正向相关性。但有时亦有例外情况，例如今年最新的首季业绩。

今年第一季从总体数据来看，国寿与平保归母净利润分别录得同比增长67.3%及4.5%，表面上国寿大幅跑赢，惟本次平保业绩较具特殊性，主因平保作为第二大股东持有的内地房地产商华夏幸福出现债务违约事件，平保曾指相关事项的风险敞口（即最坏情况之下的最大损失）为540亿元（人民币，下同），而在首季业绩中，平保对相关事项作出182亿元减值计提，从而对税后归属股东净利润减少100亿元。如将此100亿元纳入净利润，则平保期内净利润同比增长为42.8%，虽然仍较国寿低，惟计及去年基数不同的原因，差距已相对缩小。

因此，投资者如欲了解国寿跟平保竞争业务上的强弱对比，首先应该排除投资收益带来的影响。第二，在不考虑投资收益因素影响的情况下，由于国寿余下绝大部分的收入均反映在寿险保费收入，而平保余下的收入仍涵盖寿险保费、财险保费、银行利息收入、非银行利息收入等多个范畴。由于两者主体业务涵盖面不同，如作直接比较，其实意义不大。因此，投资者可以将两者最为核心的寿险业务作为主战场比较，而利用反映寿险业务增长空间的首年期缴交保费及新增业务价值，或更能突出两者同在寿险这个领域上的较量。

平保在寿险领域上潜力较大

还是以今年首季为例，国寿期内首年期缴交保费为683亿元，同比下跌约10.2%；而平保期内首年保费同比上升23.1%至605亿元；新业务价值方面，国寿期内新业务价值录得同比下跌13.2%，主要受2020年同期高基数所影响，而平保首季新业务价值则录得同比增长15.4%。由于国寿与平保业绩的公布口径不尽相同，其他更为具体的细节数据，例如新业务价值率、退保率等需要待中期报告等更详细报告才可作出比较，惟从以上既有数据，我们可以看到平保在寿险领域上的持久发展潜力，相对较大。

最后，当我们分析完两者主战场的情况后，再将两者存差异的业务作出补充。而最为明显的是，平保的财险方面的贡献是拉开还是收缩主战场优势。事实上，内险企业的财险业务，过去一直与内地车市的发展密切相关。因此平保的财险业务在不同时期，亦表现出不同的发展动力。而今年以来，内地新车销售增长理想，新能源汽车销售更出现大幅上升，对平保的财险带来支持。还是以首季数据，平保财险实现营运利润51.19亿元，同比增长15.2%。

综合以上观点，笔者认为中长线而言，平保的寿险增长潜力相对国寿而言更强，而财险在不同周期对平保带来的作用会有所不同。而短期而言，平保仍受到华夏幸福事件所影响，因为目前仍有近350亿元风险敞口，未来仍存进一步减值的风险因素。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大新鸿基证券策略师

＊本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份