思摩尔国际插两成半　电子烟面临监管　彭伟新：有机会再跌四成！

工信部拟将电子烟等新型烟草制品的监管参照卷烟的有关规定执行，监管政策超出市场预期。电子烟及传统烟股荣辱互见，思摩尔国际（6969）半日跌逾25%；中国波顿（3318）跌超20%；中烟香港（6055）则升逾14％。

此前，工信部公布《关于修改的决定（征求意见稿）》，在附则中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”

消息拖累电子烟股价大跌，有市场人士认为，目前传统烟草企业都是由央企中烟控股，而电子烟企业基本都是民营，电子烟行业将受到监管，管理的范围可能涉及电子烟企业生产、税收等，法规尚未完全落实增加市场不确定性。

京华山一研究部主管彭伟新表示，相关法规一旦落实，电子烟行业必然受到重创，涉及电子烟税收问题，思摩尔盈利将会减少。他又指，思摩尔2020年市盈率为64倍，对比中烟香港市盈率为36倍，假如思摩尔纳入烟草管理体系，市盈率或向中烟香港看齐，预料思摩尔股价将再下跌37%至30元，“有货”的投资者可选择走。

大和：料思摩尔短期受压　但长期影响可控

大和发表报告表示，新规定意味著相关税率上升，可能会降低思摩尔在中国的利润率。股价短期将面临压力，但由于思摩尔国际于2020年仅约20%的销售额来自中国，因此估计相关影响都应可控。

大和指目前，中国电子烟被归为普通消费品，因此仅需缴纳13%的增值税率，对比传统香烟的总税则超过50%(包括消费税)。

该行认为目前量化对思摩尔国际的影响属言之过早，但该行认为实际的财务影响将受到以下限制，估计产品零售价是出厂价4至6倍，因此有足够的空间来吸收税收增长，电子烟的需求是相当缺乏弹性的，因此成本增加很可能会转嫁给最终客户，负担很可能在多个行业价值链中分布不均，品牌所有者承担了更大的负担。尽管零售价格可能会上涨，但鉴于内地的渗透率较低，该行预计电子烟的需求不会显著减弱。

该行重申对思摩尔国际“跑赢大市”评级及目标价90元，此相当预测今年动态市盈率1.8倍。

天风证券：利好中烟供应链企业

天风证券表示，明确监管主体及方向，利好中烟供应链企业。认为此次重点在于加强监管，授予中烟对雾化电子烟等新型烟草产品的监管权限。此次修例将首先明确雾化电子烟的监管主体，由中烟作为监管机构进行监督检查，加强监管是主要目的，完全禁售或完全专营专卖的可能性较低。

该行预计后续将对电子烟落地征税细则，依法按照烟草制品进行税收管理，并对上游主要原材料尼古丁进行追溯管理。因高浓度尼古丁为危险化学品，此前并无严格管理措施和生产体系安全监督方案，在对雾化电子烟进行“类烟草化”管理后，监管机构或将对尼古丁的生产、销售进行许可制或牌照制，有资质、生产规范的企业可允许进入产业链生产、销售环节。

天风证券认为，全球新型烟草趋势已来。预计中烟后续配套新型烟草政策出台，加速中烟HNB产品推广上市。根据海外烟草巨头近年来新型烟草业务表现，已然可以看到新型烟草已经成为各大公司的重要转型和布局方向。

中信：思摩尔确定性显著大于雾芯科技

中信证券研报指出，《征求意见稿》的出台提升了政策走向专卖管理的可能性，但不意味著未来一定走向专卖管理。极端情形下思摩尔2021年净利润预期下修20%-25%，成长中枢由40%下修至30%左右。

该行预料中烟与民企共赢，思摩尔确定性显著大于雾芯科技。预期思摩尔收入端有望保持稳定，且后续经营确定性显著提升，但利润率预期存在下修可能性，大幅回撤后建议积极配置。

中信认为假设《烟草专卖法实施条例》的修改遇阻，国家转而采用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固，收入预期保持稳定，估值有望显著提升，雾芯科技估值弹性大于思摩尔。