大盘漫谈．伽罗华｜新官上任巧遇完美风暴　迪士尼疫后重生？

一场世纪疫症重创华特迪士尼（Walt Disney ），今年以来，令各地主题公园、电影院和体育赛事一一停摆，股价跌逾两成多。上周公布第二财季度业绩经营溢利大跌逾九成，同时迎来周一（11日）重开上海迪士尼的好消息，股价反复靠稳，这间多年来在影视娱乐界最具创造财富效应的动漫之王，未来业务能否疫后重生?

Media Networks保持强劲增长

今次是刚履新的CEO鲍勃恰佩克（Bob Chapek）上任后公布的首份业绩表，今年二月他甫接过传奇掌舵人罗伯特艾格（Robert Iger）的棒，便遇上打乱全球经济的新冠肺炎风暴。首先是主题公园全部关门大吉，几乎所有电影制作发行处于停摆，连体育收费频道ESPN亦陷入无直播节目的尴尬困境，拖累公司市值由2019年11月高位2738亿美元，急挫至最新的1971亿美元，蒸发近1000亿美元。

先看看迪士尼季度财报，整体收入180.1亿美元，净利润大跌九成一至4.75亿美元，其中主题公园和商品业务是疫情重灾区，分部收入55.4亿美元，同比跌一成，经营溢利更同比急挫58%，主题公园何时重开将是迪士尼下半年业务反弹的关键，上海迪士尼宣布有限度开放，门票火速售罄是个好开始，但余下五个主题公园仍未重开，仅美国佛州计划月底重开乐园的餐饮娱乐区。

最大亮点是Media Networks（包括电视台及直播） 继续保持强劲增长，收入按季升28%至72.6亿美元，占整体收入略逾四成，即使ESPN无直播节目，禁足令期间被迫呆坐家中的体育迷，继续捧场。令人欣喜的是包括串流服务的客户直销及国际业务，季内收入升逾倍至41.2亿美元，成为第二大盈利动力。据公司指，串流服务Disney+的全球登记客数已增至5450万户，加上国家美式橄榄球联盟（NFL）于ESPN复播，外界普遍预期该公司将有力挑战拥有1.85亿客户的Netflix，亦是股价能重拾动力的原因。

股价今年至今 累跌逾两成半

整体来说，疫情肆虐令迪士尼第二季的税前利润减少14亿美元，其中10亿美元来自主题公园及产品业务，为了保留更多现金度过疫境，迪士尼决定不派上半年股息，省回16亿美元。截至三月底止，公司手头现金及等价流动资产约143.78亿美元，季内自由现金流录得31.57亿美元，显示迪士尼财政状况非常稳健。有市场估计迪士尼因疫情每日亏损3,000万美元，其手头现金亦足够蚀好多好多年，当然大家不希望公司出现长期亏损的最坏情境。

由于疫情最初仅影响亚洲，直至上季最后数周，迪士尼大量环球业务才告停摆，预期疫情对其4至6月第三财季的影响将会更大，但已在市场预计之内。回看其股价，周五收报109.16美元，业绩后累升约9%，值得继续追入吗？“股神”巴菲特在刚过去的业绩会上提到，现时市值前十大的公司都是轻资产，不需要投入太多资本便能成长的业务，他最希望投资这类企业。按照股神思路，迪士尼大部分业务均具备不少轻资产的特质，其业务利润率（净溢利除收入）长期能维持15%至21%间，只是今季度因疫情影响，利润率罕有跌至2.6%。只要第三季下主题公园及电影业务逐步重回正轨，加上Disney+盈利开始反映业绩报表上，其股价长远较串流一哥Netflix有更大上望空间，但短线料仍维持95至110美元水平。