工银国际唱淡国泰　予“强烈卖出”评级　目标价仅6元

香港经济衰退风险升温，加上卷入《逃犯条例》修订引发的示威浪潮之中，国泰股价继昨日失守10元之后，今日﹙13日﹚一度泻逾半成低见9.27元，收市报9.55元，跌2.6%，创10年新低。

不过，有大行认为，国泰股价可能低处未见低。工银国际今日发表报告指，国泰估值溢价已缺乏基础，并给予“强烈卖出”评级，目标价仅6元，较今日收市价折让高达37%。

工银国际目标价      低于“海啸价”

翻查彭博终端机，自2007年次按危机爆发引起全球金融海啸以来，国泰收市价于2009年9月初最低见6.98元。换言之，工银国际的目标价较“海啸价”还要低。

另外，工银国际评级及目标价亦低于其他大行。据彭博终端机数据，72%大行给予国泰“买入”的评级，27.8%给予“持有”评级，未有行给予“卖出”评级。至于目标价，则介乎17.5至10.8元，平均目标价为13.67元。

品牌认可度遭削弱

工银国际预计，民航局的风险警示，而不成功的危机管理，将严重削弱国泰航空的品牌认可度。该行称，尽管内地航线仅占国泰航空2019年上半年可利用座位公里数的7%左右，但其大部分国际航线均需要经过内地领空并受到上述监管。

中国民航局早前宣布，自8月11日起，国泰航空必须向内地运行合格审定机构报送所有飞往内地和飞越内地领空的机组人员身份资讯，未经审核通过，航班将不予接收。工银国际认为这将给国泰的品牌形象带来无法弥补的损伤，特别是对于内地旅客这一对于其增长日益重要的业务来源而言。

过度依赖香港枢纽

另外，报告又指，预计未来三年国泰业绩将受到香港社会秩序恶化，以及中美贸易争端的严重拖累。与东南亚的其他主流航空公司相比，国泰航空明显缺乏次级航空枢纽和关注城市。这使其成长和盈利能力均对香港作为国际航空枢纽的竞争力存在不健康的严重依赖。

工银国际预计，随著香港社会动荡的持续、中美贸易争端的升级和人民币汇率的走弱，香港的国际航空枢纽地位将受到沉重打击，航空运量在 2019 年和 2020 年将出现下降，并在更长时间内面临较高的不确定性。由于国泰航空对于香港枢纽的过度依赖，这将不可避免地对其经营业绩带来巨大的威胁。

购香港快运存较高风险

工银国际又认为，国泰航空近期完成收购香港快运，存在较高的风险。首先，这将进一步提升其对于香港枢纽的依赖度。第二，香港快运的航线同国泰航空和国泰港龙航空存在显著重叠，该行预计在未来三年内，国泰航空可能将重复其在2006年收购港龙航空之后采取的商业策略，对香港快运的航线进行大幅削减，并对后者的员工进行大规模裁减。

然而，工银国际指，有关做法将从根本上改变香港快运自身较为成功的商业模式，并将为国泰航空集团整体进一步增加不确定性。此外，国泰航空并无管理廉航的经验，其商业策略也同香港快运大相径庭。收购香港快运，可能将为国泰航空集团作为优质航空的市场定位带来一 定隐忧，特别是对于美誉度已经在下降的国泰港龙品牌而言 。