税改鼓励美企资金回流　或令企业大沽美债　加深债市风险

美股上周波动，市场普遍将原因归咎于通胀升温和美国10年期国债收益率节节上升，令美债和美股市场受压。瑞银最新报告指，特朗普税改鼓励美国企业将海外盈利调回美国，随时令美国国债更乏人问津，将为债市带来不亚于联储局“缩表”的冲击。

美国10年期国债收益率本周曾升穿2.9%，创近4年来新高。随著债息飙升，意味债券价格急跌，或将造成严重的“负财富效应”；债息抽高，亦将减低高息股的吸引力，令借贷成本上升，变相减低市场上的流动性和资金。前任联储局主席格林斯潘便曾警告，一旦债市泡沫爆破，将影响债市以外的所有资产价格，尤其是股市。

虽然市场并不希望10年期国债收益率超穿3%，但因为美国政府推行的减税计划料将加大美国财政缺口，令美国国债供应大增超过100%，同时各地央行宣布缩减量化宽松，减少长期国债购买量。美国国债收益率料将步步上升。

美债成“海外资金”宠儿

除了以上因素外，瑞信研究表示，美国大型公司的海外资金很大一部份用作购买美债，一旦企业将手上大量出售，以回流美国用作并购或回购股票等用途，随时令美国债市更危险。

瑞信宏观经济学学家Zoltan Pozsar统计了美国拥有最多海外资金的十间公司（分别为苹果、微软、思科、甲骨文、Alphabet、强生、辉瑞、高通、安进、默克）的资金去向，发现从2002年到2016年，这些公司的海外资金总额从不到1,000亿美元升至逾7,000亿美元，但当中现金总额几乎没有变动，新增的主要是美债和其他公司债。该研究发现，这些公司的海外资金投资，主要是公司债（占50%）和美国国债（占40%）。

企业若集团退场　美债市恐大震荡

Zoltan表示，这资海外收益早已不是“现金”，回流美国后，料不会令美元供给更紧，也未必会推升美元。但因为这些钱，早已流向债券市场，企业若要让资金回流美国，作其他用途，会需要将资产出售，或停止将资金再投资，这会令长期以来，大型美国公司将现金放在海外，并大量投资在美国债市的情况出现逆转。

这名瑞银分析师警告，今年的美国国债供应料会显著增加，若同时间大量企业一起出售手上数以千亿美元计的美国国债，利率可能会大幅上升。Zoltan料，这将为债市带来震荡，比联储局缩减资产负债表更可怕。