摩根士丹利亚洲前主席罗奇：利率正常化过程　愈快愈好

美国税改如箭在弦，中国中央经济工作会议亦将于下周举行，摩根士丹利亚洲前主席、现耶鲁大学讲师、郭氏学者协会成员之一史提芬罗奇（Stephen Roach）指，中美这两大经济体，都面临巨大的内部经济矛盾，但在中国正积极解决问题的同时，美国却将希望寄托在税改，其实是缘木求鱼，随时会令美国经济愈来愈差。
市场期待税改会令股市一升再升，但罗奇“唱反调”称，美股估值已十分高，一旦有重大不明朗因素出现，或会出现大调整。他接受<<香港01>>访问时，明言联储局利率正常化，过程愈快愈好，因如果利率正常化的步伐不够快，资金将会继续擡升股市，令未来的风险更大。

美国经济企稳，失业率降至4.2%，是16年以来最低，总统特朗普的税改计划也进展顺利，据报参众两院的共和党议员已就税务改革法案达成最终方案，美国国会可望在圣诞前通过税改。税改未正式生效，投资市场已预先亢奋，美股三大指数于月内多次创新高。

一片唱好声中，摩根士丹利亚洲前主席罗奇却对《香港01》表示，税改会令美国政府财政状况恶化，美国现时经通胀调整后的储蓄率只有2%，财政赤字加剧很有可能会令储蓄率进一步走低，甚至跌到负数水平，这将为美国的国际收支和贸易逆差带来更大压力，也有违特朗普希望加强美国制造业的目标。“想在没有储蓄的情况下取得经济增长，这是美国经济发展面临的一大矛盾！”罗奇说。

美国制造业难复苏

他认为，美国经济系统有很多地方有待改善，但美国政界没有著眼于此，“特朗普以为可以透过加强对中国、德国等经济大国施压，又威胁在墨西哥边境兴建围墙，就可以解决贸易问题，但其实是不能的”，罗奇说。他表示，美国制造业外流是一个持续趋势，虽然近年有个别公司回流美国，但只是少数，整体而言，全球分工令制造业由高成本的美国，移至成本较低的地方的趋势很难被逆转。

在美国税改讨论中，部份人称税改可以透过经济增长，创造更多税收，不会令美国国库收入减少，但他认为这些说法并没有根据，相反，他估算税改将在未来10年造成最多1.4万亿美元的财政赤字。巨额债务虽未必会在短期带来另一次危机，但长远会为美元带来贬值压力和为美国息口带来上升压力。不过他认为，美国在可见将来，都可以维持主要货币的地位，但“没有东西可永远保证”。

中国经济发展    国企改革成挑战之一

至于全球第二大经济体中国，也有自身的经济矛盾要解决，罗奇认为中国正积极解决这些矛盾，他预期中国会延续过往推动国企改革、供给侧改革、强调去杠杆等经济政策。罗奇表示：“在中国经济转型，由制造业转型到服务业、由投资转型到家庭消费的过程中，GDP增长无可避免会有所下降，但相信中国会继续是全球经济最高速增长的大型经济体，为未来全球GDP的增长贡献最大的份额。”

在中国经济改革的过程中，罗奇认为其中一个最大的挑战来自于国企改革，如何处理市场系统和国有资产当中的张力。他观察到中央政府似乎有意将近期中国联通﹙0762﹚的混改方案作为样本，但这方案注入的120亿美元资本中，有46%来自国企资金，他担心企业间互相持股容易形成依赖，或会出现新的制度风险。

他表示，前中国总理朱镕基也曾推行十分成功的国企改革，令国企雇员人数大幅下降。“中国现在也有很强的政治领袖，亦有足够的人才去执行国有企业改革，但中国领导层是否有足够的远见和决心去推行国有企业改革，这尚需一些时间去证明。”他说。

通胀未达标也应该继续加息​

罗奇自1982年加盟摩根士丹尼，曾任该行首席经济学家和摩根士丹尼亚洲的主席，投资阅历丰富，面对处于高位的环球股市，他跟我们分享了他的担忧。他认为，美国太长一段时间维持低息环境，令资金大幅推高股票市场，现在美国股市的经周期调整的市盈率（CAPE），正处于历史上第三高，甚至比2008年金融风暴前高出15%。随著美国利率正常化和缩表，市场流动性将开始减少，现在虽难言市场泡沫是否会爆破、或甚么时候会爆破，但一旦有重大的不明朗因素发生，处于高位的股市随时出现大调整。“市场现时的乐观情绪，到明年便会有所改变。”他预言。

他表示，联储局虽然可以考虑到股市的风险，从而放慢利率正常化的步伐，但他认为联储局不应该这样做，因为如果联储局利率正常化的步伐不够快的话，资金会继续擡升股市，令未来的风险更大。“如果再有危机出现，但利率仍维持在这么低的水平，财金当局将会欠缺足够工具去应付。”他说。

罗奇补充，通胀是现在经济的一大“未知数”，即使美国经济改善、就业情况理想，通胀却一直没有太大的回升。他预料低通胀情况会持续，但强调即使通胀未达标也应该继续加息。“当初推行宽松货币政策也并不是因为高通胀，而是因为金融危机，但金融危机已经过去了9年，现时是时候令利率正常化，这过程愈快愈好。”