【美国缩表】分析指威力等于加息3次　关键位在“Smart Sell”

美国联储局宣布联邦基金利率维持介乎1至1.25厘，亦将由10月起缩减资产负债表，首先每月减幅100亿美元（约780亿港元），符合市场预期。

按美国联储局早前公开的缩表计划，缩表会以将到期债券再投资规模减少的方式进行，其中美债和按证分别占60亿美元及40亿美元，其后会每季以同等幅度递增，直至每月缩减规模达到500亿美元。

工银国际​：缩表将延续至2023年

工银国际证券研究部判断，根据美联储既定的缩表方案，该行这轮缩表将延续至2023年，联储局表内资产规模和所持证券规模均将大致缩减至当前的60%。而这一缩减幅度﹙5年缩表4成﹚的累积效应约等于进行3次加息。值得重视的是，缩表进程的细节表明，2019年潜藏著重大的政策拐点。从2019年下半年开始，美联储可能启动“Smart Sell”操作。即利用被动缩表进程中空置的缩表配额，主动卖出长债和MBS，以针对性地修复收益率曲线。

总体而言，工银国际认为，本轮“被动式”缩表进程的短期影响较弱，但长期影响显著。如果“Smart Sell”如期启动，则将进一步加速长期强效应的释放，因此风险偏好有可能受到持续而剧烈的冲击，引发美股等风险资产估值的大幅调整，并对美元走势形成有力支持。同时，“Smart Sell”可能渐次导致自然利率低于实际利率，货币政策转入实质性紧缩，从而对美国经济复苏产生真实挑战。

缩表曾令日股3个月内跌13%

翻查资料，自2008年金融海啸以来，联储局持续收购资产，令资产负债表膨胀至 4.5万亿美元﹙约35万亿港元﹚，比港股总市值28.5万亿还要多。“缩表”具体做法一般是当联储局手持的债券到期时，不再将资金重投债市，于是便可逐步削减联储局巨额的资产负债表规模。

缩表效用上等同抽走市场上的资金，所以外界担心一旦出现流动性紧缩，很有可能令资产价格下跌。事实上，日本曾于2006年3月开始快速缩表，3个月内缩表共38万亿日圆，为日本股市和经济带来大动荡，日股于其后3个月内共跌了13%。

缩表或推升港息　令港元资产出现价格调整​

而理论上，缩表对香港经济主要有两大影响。首先，缩表会对美元有一定支持，如果再配合其他利好因素，令美元重新走强，美元和港元资产，对国际市场来说会显得贵了，港元资产有机会出现价格调整。

其次，自2008年美国实行量宽以来，香港便流入了约1,300亿美元的“热钱”，一旦国际资金开始紧缩，加上港美息差持续扩阔，资金很大机会也会在香港快速流出。而缩表影响上相近于美国加息，这将加大了香港加息压力，长远而言令香港借贷成本和按揭成本上升。