下半年美股是牛是熊　还在美联储一念之间｜伽罗华

从上周三联邦公开市场委员会（FOMC）披露的会议纪录，通胀正朝向2%目标的方向前进，却仍未有足够数据让FOMC成员放心开始减息，但6月就业和薪资增长放缓，失业率上升至2021年底以来最高水平，市场对今年减息的憧憬又再火热起来。

在绝大多数情况下，投资者是非理性，他们倾向选择性解读数据，来强化既定的投资策略。事实上，如果标指要上望7,000点大关，单靠AI概念并不足够，眼下“炒减息”是最顺水拈来，与AI概念形成“双鬼拍门”，才能延续美股于大选年的强势。讲开又讲，笔者今年都低估了美股疯牛的力量，美国经济表现较想像中更强势，如果今年并非大选年，这样的牛市能否持续那么久成为不少人的疑问。

美国劳工统计局发布的数据显示，6月非农就业人口增加20.6万人，4月和5月合计则向下修正11.1万人，接受彭博调查的经济学家对6月的预测中位数值为增加19万人。上季劳动力市场的降温程度超出预期，数据与显示今年职位空缺急剧下降和首次申领失业救济人数上升的其他报告都蕴含同一信息，就是就业市场并不过热。

美元独强　全球货币广受冲击

今年6月美国失业率升至4.1%，为2021年11月以来最高值，同时平均时薪的升幅也出现降温，美国6月非农数据公布后，10年美债收益率回软至4.277%，同时美汇指数软至104.88，部分市场人士解读为数据给了美联储更多理由于未来数月开始减息。

美汇指数曾于6月底见106高位，美元强势对蕴酿再减息的欧元构成强大压力，一度低见1.07，对亚洲货币冲击更大，日圆汇价几贴近1美元兑162，离岸人民币更低见1美元兑7.31，此时炒减息的憧憬给了非美元货币喘息机会，欧元兑美元回稳至1.0836，日圆于1美元兑160.72靠稳。

大体来说，6月份就业报告透露了喜忧参半的信息，它告诉我们美国经济正在降温，这反映于就业市场的招聘数据，失业率上升，时薪升幅放慢，但这些都不足以说明美国经济出了问题。

通胀要达2%目标 长路仍然漫漫

除了一些极端情况外，通胀是美联储启动减息按纽最重要的考虑，该局最看重的是个人消费支出（PCE）物价指数，5月为2.6%，疫情期间高位为7.1%，无疑是朝向2%目标的正确方向，纽约F联储银行行长威廉斯（John Williams）却认为，要达到2%的通胀目标还有长路要走。

中性利率是指长期平衡经济的最佳利率，当中性利率较官方利率为高，意味货币政策需要收紧，以抑制经济，反之便是放松刺激经济，美国前财长萨默斯月前曾预估美国中性利率约为4.5厘，远高于今年3月联储局预估的2.6厘。

不过，威廉斯认为，以现有数据，暂时难以确定中性利率的实际水平，而且让中性利率大幅上调的理由尚未满足两项重要考验，分别是疫情前人口和生产力的增长，这两项因素在过去数十年一直推动中性利率下降的力量。

联储成员对美息走向 看法分歧

威廉斯言论属于维持美息不变的中间派，除非调整通胀目标，否则美联储很难短期内减息，但大家对中性利率水平有争议，加息机会更难有共识。美联储于上周五在提交《国会货币政策报告》中称，“去年通胀显著缓解，今年迄今进一步小幅下降”，并指出在住宅服务等关键领域的价格升幅迟早恢复至疫情前水平。

主席鲍威尔即将于本周二和周三进行国会听证，预计将聚焦在联准会进入敏感选举季的货币政策计划，而本周四将公布最新通胀数据。鲍威尔与美联储同僚此前一直强调，何时减息完全依据经济形势，与11月大选无关。

根据FedWatch数据，市场认为7月美国议息维持不变的机率仍达92.2%，但9月减息机会增至72%，至12月前减两次息的机会增至81%，较之前主流意见认为今年只减一次息机会有所增加。然而，即使周四的最新通胀数据稍为利好，但9月减息机会也不大，虽然美联储一直强调何时减息与大选无关，但该局的货币政策要看经济形势，便很难说与大选冇关，共和民主两党选情也是与美国经济表现高度契合。

Nvidia被降级　其他科技巨头摄位撑美股

上半年AI概念成为美股牛市最重要的推手，AI芯片龙头Nvidia今年股价暴升154%，成为标指成份股中表现第二好的股票，仅次于美超微（SMCI），近日有New Street Research分析师Pierre Ferragu下调Nvidia评级至中立，认为其股价已“充份反映估值”，暂时没有上升空间，可能要在2025年或以后才会出现先前大升的势头，上周五报125.83美元，较高位136.33美元低8%，虽然说Nvidia升势完结可能看得太淡，但该股股价应该需要时间整固消化。

Nvidia股价回软，但其他科技巨头表现省镜，受憧憬减息刺激，微软、苹果公司、谷歌母企Alphabet、Meta等股价均创新高，推动标指和纳指再创历史新高，以全周计，标指升2%，收报39,375，向四万关进发，过去5周有4周上升，纳指和道指分别升3.5%及0.7%，收报18,352和5,567。

近两年美股牛气冲天，有机构开始担心美股高处不胜寒，有暴跌风险，近日高盛、摩根大通纷纷唱空美股，BCA Research首席全球策略师Peter Berezin近日将标指今年目标下调至3,750点，低于摩通4,200点的预测，为最看淡标指目标的华尔街大行，但另边厢的一些经济学家预言，基于AI技术发展的乐观情绪，标指可于2025年叩关7,000点，当美股位高势危，美息对美股将有关键性影响，是牛是熊便要看美联储诸君一念之间。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

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