内房停牌潮｜9企“交白卷”　疫情因素仅幌子?　最坏情景股债双杀

3月业绩高峰期过去，深陷债务问题的内房板块，又要面对新冲击——停牌潮。按照上市规则，上市公司须于会计年度结束后三个月内公布年度经审核业绩，否则要停牌。据《香港01》统计，因业绩“交白卷”而于4月1日起停牌的内房至少9家，数目夸张。
分析指，内房停牌后，对于其偿债、再融资、贷款展期等工作，或造成恶性循环。随著房企违约，加上股票停牌，复牌无期，最悲观的情况恐怕是股东及债权人均“血本无归”。

新冠病毒疫情近期在中港持续爆发，令到不少上市公司无法如常进行审计工作，未及在限期内发布经审核之全年业绩。

港交所早前亦宣布“放宽”措施，续按照2020年时与证监会联合声明的做法，容许上市公司在3月31日前发布未经审核之业绩，以避过“停牌”，而经审核之业绩则有一个月“宽限期”，须于4月底前公布。

业绩“交白卷” 内房重灾区

根据联交所资料显示，即便是未经审核的业绩，至少有32家上市公司均无法赶及在3月底前公布，掀起新一轮停牌潮。其中，内地房地产企业可谓重灾区，至少9家主要房企被罚“停赛”，占总数28%，当中尚未计及旗下物管公司或关连子公司。

截至4月1日，因业绩“交白卷” 而要停牌的主要内房企业包括世茂集团（0813）、当代置业（1107）、佳兆业（1638）、花样年（1777）、融创中国（1918）、阳光100中国（2608）及中国奥园（3883），连带早前已停牌的新力控股（2103）及中国恒大（3333），上述公司停牌前市值合共771亿元。

停牌或使评级下调　现恶性循环

内房今轮停牌潮，除了因疫情影响审计工作外，还由于房企自身财务问题。过去一年，内房企业持续受债务问题困扰，其“表外负债”问题备受关注，令核数师审计更趋严谨。去年10月，财务汇报局曾高调调查中国恒大的财务报表，质疑恒大帐目有没有遵守“适用财务汇报准则”，以及罗兵咸永道有没有就此遵从适用审计准则，为内房账目质素敲响警报。

公司停牌，除了投资者无法再正常交易其股票之外，对于公司自身而言，恐影响往后的融资压力，以及其信贷质素。评级机构惠誉早前便表示，内房延迟刊发业绩，或令其融资问题进一步恶化，并导致其评级有机会被进一步下调，使违约风险大增。

星展银行（香港）研究部中国房地产业分析主管王丹认为，随著内房停牌，对于本身的融资、信贷展期等，造成恶性循环。由于企业因为流动性不足、债务问题等，而令审计工作出现困难，公司无法如期公布业绩；而投资者或债权人留意到公司无法刊发业绩，难以掌握其财务状况，使债券展期等工作有可能受阻。

疫情仅停牌表象 背后原因复杂

事实上，尽管大部分未能如期刊发业绩的上市公司，不少引用疫情原因，但王丹认为，能够在限期前公布未经审核业绩的房企，若纯粹因为疫情导致审计问题，都能够在宽限期内完成审核。“大部分公司预计4月中能够公布经审核业绩，一小部分要到5月中，若因为疫情因素，一个月内是应该可以出得到”

至于连未经审核业绩亦无法公布的内房企业，很大可能不单受疫情窒碍审计工作，背后的原因更加复杂。王丹指出，这些内房企业无法公布未经审核业绩，除了本身有偿债问题之外，或是缺失不少重要的数据，或者最新的财务数字与过去出现分歧，无法公布的背后原因更加复杂。

换言之，正在停牌的内房能否复牌，关键恐怕未必是疫情何时缓和般简单。以融创中国为例，有关延迟刊发业绩的公告，除了提及疫情因素之外，同时提到有关因下调评级而引起境外贷款的问题，以及境内公开债展期事项等，对财务报表影响的不确定性。至于最终“转軚”称无法公布业绩的世茂集团，停牌通告只提到上海疫情防控的因素，但公司财务情况甚惹关注，除了盈警及核数师跳船外，信托产品也被指违约。

倘股债双杀　投资者恐血本无归

如此一来，到底这些房企是纯粹因疫情导致延迟刊发业绩，还是以此“遮丑布”，外界不得而知。惟一众内房爆停牌潮，市场或忧虑会否引发另一个危机。

王丹认为，本身内房债市已经处于非常危险的水平，不少债价跌至低残水平，情况可谓“差无可差”，故此这一轮停牌潮未必会造成新危机。但她预计，内房债务违约，债权人无法取回本金之余，随著停牌潮的出现，倘公司未能顺利发出经审核业绩，最悲观的情况便是除牌，届时股东及债权人均面临“股债双杀”的风险。

尽管内房板块危机四伏，但王丹相信仍然是有著不少机会，特别是国企及现金流充裕的民企。在这一轮淘汰后，由于行业竞争减少，经营环境有所改善，这些国企及优质民企的盈利增长预期会有好转。至于即使今轮免于停牌、或者是日后可复牌的房企，王丹建议投资者要留意，部分企业在融资方面受阻，只能依靠卖楼回款，需关注这些企业的财务稳健度。