贝莱德比特币现货 ETF 或迎批准 市场关注交易费用与赎回模式

据《福克斯商业》新闻报道，全球最大的资金管理公司贝莱德宣布，本周三，比特币现货 ETF 有望获得美国证券交易委员会批准，这是追踪全球最受欢迎比特币每日价格的加密投资产品首次获得证券监管机构批准在公开股票市场交易。其他资产管理公司的 ETF 也有望获得批准。

据报道，2023 年第三季度，贝莱德资产管理规模达到 9 万亿美元，但自 2022 年达到超过 10 万亿美元峰值以来，该公司资产规模在金融市场动荡的情况下出现大幅下降。

另据 Coindesk 报道，对于加密货币市场一旦获得批准将会发生什么，人们的看法不一。

VanEck 公司数字资产战略总监加博尔 - 古尔巴克斯（Gabor Gurbacs）表示，虽然现货 ETF 将在长期内创造“数万亿美元价值”，但人们往往“高估了美国比特币 ETF 的初始影响”，初始资金流将只相当于“几亿美元（主要是回收资金）”。

其他分析师则表示，要想满足机构需求，ETF 发行商需要购买数百亿美元的比特币才能获得批准，这将导致供需动态发生彻底转变。一些分析师甚至预测，在去年 10 月份交易所比特币余额跌至五年低点后，会出现“供应冲击”。交易所缺乏比特币表明持有者将比特币存放在个人钱包中，这表明他们不太愿意出售比特币。

对 2004 年首次推出的美国首只现货黄金 ETF--SPDR Gold Shares ETF（GLD）的资金流分析具有参考价值。根据加密货币交易所 Coinbase 数据，按通胀调整后计算，GLD 在头四周就积累了 19 亿美元，到第一年结束时，这一数字上升到 48 亿美元。该 ETF 目前总资产为 573.7 亿美元。

再往前追溯，Invesco 的 QQQ 是追踪纳斯达克 100 指数的 ETF，该指数由全球最具创新力公司组成，于 1999 年 3 月推出，当时互联网泡沫还未破裂。该基金在头 30 天内流入 8.47 亿美元（按今天的美元计算为 16 亿美元）。

就近而言，基于比特币期货的 ProShares 比特币策略 ETF (BITO)，在 2021 年 10 月推出后的 30 天内，按通胀调整后的价格计算，积累了约 15 亿美元，当时整个加密资产类别的情绪都非常看涨。截至本周四，该基金持有总资产 16.5 亿美元。

BITO 投资的是受监管的 CME 期货，而不是实际的加密货币，因此会面临展期成本。不过，该基金自成立以来一直密切跟踪比特币现货价格，对于那些希望接触比特币而又不想承担所有权和存储麻烦的人来说，这是一个可行的选择。

另一个考虑因素是全球经济，全球无风险利率上升，家庭财务状况恶化。这种宏观经济环境不利于现货 ETF 成为主流。

市场将如何反应？

自 2023 年 10 月初以来，比特币已经上涨 61%，这主要是由于人们预期美国证券交易委员会将批准一个或多个现货 ETF 申请。这促使几位分析师预测，一旦 ETF 开始运作，市场将出现由卖出新闻引发的回调。他们表示，一旦消息得到证实，从上涨中获益的投资者会抛售以锁定利润，从而导致价格下跌。

想想 2017 年 12 月 CME 比特币期货首次亮相，2021 年 4 月中旬 Coinbase 在纳斯达克上市，以及包括 BITO 在内的几种期货 ETF 的首次亮相。在这些事件中，比特币一直在反弹，只是在事件发生后的几周内暴跌。

例如，在美国证券交易委员会批准首批期货 ETF 之前的三天内，比特币大涨 15%。一个月后，它创下 69000 美元的历史新高，然后陷入持续一年多的熊市。

CryptoQuant 上周表示，比特币可能会跌至 32000 美元，因为市场上未实现利润的数量达到历史上所谓的价格修正（通常被认为是加密货币市场下跌 10%）之前水平。比特币去年反弹 160%，本月上涨近了 4%。

预测比特币下跌的不止 CryptoQuant 一家。总部位于新加坡的加密货币交易公司 QCP Capital 上个月在 Telegram 上表示，ETF 的初始需求可能低于预期，这为典型的卖出新闻情景埋下伏笔。

担心 CME 期货和 ProShares's BITO 推出后重蹈覆辙的投资者可能会注意到，这两款产品推出时，市场在 12 个月内反弹几百个百分点，看起来修正的时机已经成熟。

这次，预计现货 ETF 的推出将赶在比特币区块链四年一次的减半之前，而这也曾标志着比特币价格暴涨的开始。这也是继本周比特币价格短暂下跌至 41000 美元后的又一次抛售，这次抛售清算了 4 亿美元杠杆押注，并抹去 20 亿美元的期货未平仓合约。

现金回流还是新资金流入？

早前的抛售新闻与这次抛售新闻的不同之处在于，现货比特币 ETF 涉及实际的比特币，从市场上消除了供应。CME 推出期货促使价格下跌，因为它允许交易者在 2017 年不可持续的 ICO 狂热引领的凶猛牛市之后，合成做空加密货币。

现货比特币 ETF 的另一个方面是，相对于 ETF 衍生品或 Coinbase（COIN）或 MicroStrategy（MSTR）等比特币代理股票，机构投资者（如通常保守的养老基金和保险基金）将获得一种增加原生比特币风险敞口的方式。

美国目前有 35 只黄金 ETF，管理资产总额为 1187.0 亿美元。金融服务公司 NYDIG 最近的一份报告将它们与潜在的比特币 ETF 相提并论。

报告称：鉴于比特币的波动性比黄金高出约 3.6 倍，投资者需要比美元计价的黄金少约 3.6 倍的比特币，才能实现同等水平的风险敞口。“这仍将为比特币 ETF 带来近 300 亿美元的额外需求”。

ETF 交易费用

在 13 家现货比特币交易所交易基金（ETF）申请者中，只有一半申请者表示他们将收取管理费，由于预计最早可能在本周获得批准，这已成为潜在投资者关注的数字。

虽然有很多因素决定了 ETF 上市后的受欢迎程度和交易量，但在这种情况下，所有 ETF 都将持有相同资产 -- 比特币，因此费用等细节就成关键区分因素。

彭博资讯 ETF 分析师詹姆斯 - 塞法特（James Seyffart）在接受电子邮件采访时说：“费用将至关重要。”我不认为发行商必须提供绝对最低的费用，但我确实认为他们不能收取过高的费用，而且还要保持竞争力。

这项费用被称为费用率，用于支付托管服务、营销甚至工资等成本。根据晨星公司的研究，2022 年开放式共同基金和交易所交易基金的平均费用为 0.37%，比 20 年前的 0.91% 低了很多。

Invesco 和 Galaxy 设置了标准，并带来了“大惊喜”，正如 ETF 分析师 Eric Balchunas 所描述的那样，他们表示将在前六个月和资产规模达到 50 亿美元时完全免收费用。之后，他们将收取 0.59% 的费用。

富达将费用定为 0.39%，是迄今为止最低的，而 Ark 和 21Shares 以及 Valkyrie 则计划收取 0.80%。

内特 - 杰拉西（Nate Geraci）在 X 社交网站上写道：从纯粹的竞争角度来看，费用率在这一特殊类别中非常重要，杰拉西是投资咨询公司 The ETF Store 总裁，早在 2011 年就开始制作关于交易所交易基金的播客。

全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）尚未透露将收取多少费用。鉴于其知名度、业绩记录和数百只成功的基金，这家投资巨头很可能成为受欢迎的领跑者之一。

Seyffart 预测贝莱德的收费很可能与富达的 0.39% 接近，而 Geraci 则认为在 0.40% 到 0.80% 之间。

现金赎回模式

过去几周，美国证券交易委员会通知比特币现货 ETF 潜在供应商，创建和赎回过程将以“纯现金”为基础，而不是“实物”。这是否会对产品的有效性产生实质性影响？BitMEX Research 曾撰文认为，这可能会在一定程度上影响产品的吸引力和有效性。这并不是说这些 ETF 会失败，只是说这些产品可能没有那么强大。

BitMEX Research 表示，我们分析了全球超过 10180 种 ETF 产品数据库，并尝试确定每种情况下的创建和赎回流程。

从产品数量来看，现金产品相当普遍，占 21.7%。这代表了 2 208 种 ETF。据我们所知，其中许多产品只收取现金是发行人的选择，而不是监管机构的要求。

当数据按资产细分时，仅有现金的产品要少得多，仅占 7.4%。在 11.6 万亿美元行业中，这相当于 8620 亿美元的资产。

我们还研究了 ETF 的跟踪误差，这是衡量产品有效性的标准之一。跟踪误差是衡量 ETF 跟踪基准密切程度的指标，就比特币 ETF 而言，基准是比特币价格指数，由现货交易活动得出。数据显示，与允许实物创设的产品相比，现金 ETF 的跟踪误差往往较小。

ETF 运作模式

如果 ETF 交易溢价（通常是由于买方多于卖方造成的），授权参与者（APs）就有动力购买相关工具并将其交付给发行商，以获得新的 ETF 单位。然后，由于 ETF 溢价交易，授权参与者可在市场上出售新的 ETF 单位并获利。

如果 ETF 以折价交易，则情况相反。AP 在市场上买入 ETF 单位，将其提供给发行人，然后收到相关资产。然后出售相关资产，产生利润，因为产品是以折扣价交易的。

最重要的是，应该有多个相互竞争的 AP。这可确保产品能够处理大量资金流动，并具有较低的跟踪误差。

如果只允许现金申购和赎回，ETF 结构的大部分优势就会丧失。现在，只有发行者可以在市场上买卖比特币。使 ETF 有效的许多竞争将不复存在。

本文获得《贝莱德比特币现货 ETF 或迎批准，市场关注交易费用与赎回模式》授权转载，作者： 秦晋。