【财经拆局】负利率时代 全球投行“一叶知秋”
暑热尚未褪去，而全球经济已经显出一丝秋凉。随着美国发起的贸易战不断升级，以及全球贸易保护主义的盛行，世界经济正在陷入衰退。一向习惯于在资本市场上推泼助澜、利用经济波动赚取超额收益的投资银行和金融大鳄，正在为自己的贪婪和对世界经济的“敲骨吸髓”而尝着苦果。
进入6月份，世界各国为了遏制衰退、刺激经济，争相下调利率。澳大利亚央行主动下调基础利率四分之一厘至历史最低的1.25厘；韩国央行三年来首次减息，将利率下调四分之一厘至1.50厘；土耳其央行决定将利率大幅下调4.25厘至19.75厘；俄罗斯央行宣布减息四分之一厘至7.25厘。甚至就连本已为负利率的欧盟也未能幸免——欧洲央行计划在9月继续减息至-0.5厘的历史最低位。
恐陷入进一步衰退
7月31日，美国联储局宣布减息，美国联邦基金利率目标区间下调四分之一厘，到2厘至2.25厘的水平。美国的减息再次引起市场对全球经济衰退的恐慌，连锁反应随即发生。世界各国都想通过减息来刺激更多资本流向自己，然而这种竞争性的全球性减息，不但让谁也没占到便宜，反而使全球经济进一步陷入衰退。
目前，在世界主要经济体中，不仅欧盟、日本的基础利率早已转负，若按实际经济的通胀率进行调整，全世界大多数经济体其实都已进入“负利率”时代。
今年4月以来，包括巴克莱银行（Barclays Bank）、法国兴业银行（Societe Generale）、花旗银行（Citibank）、德意志银行（Deutsche Bank），以及汇丰银行（HSBC）在内的国际投资银行巨头都已感受到了经济衰退带来的“寒意”。投资的萎缩和交易量的下降导致各家投行的收益大幅下降，再加上世界各国减息潮的来临，导致债券收益进一步萎缩，甚至出现大量负收益债券。
贝莱德（BlackRock）投资研究所的研究报告数字显示，目前，约三分之一发达市场的政府债券和投资级债券已经没有收益可言，而全球负收益率债券总额约为17万亿美元。
业绩大幅下滑逼迫各家投资银行进一步削减成本，甚至不得不大规模裁员，缩小营业规模，以应对即将到来的危机。今年以来，巴克莱银行和法国兴业银行等投行已经累计裁员超过三万人。投行的经理们和贪婪的金融大鳄正在为自己之前的冒进付出代价。
实际上，在2008年金融危机过后的十年里，由于世界各国采取量化宽松政策，以及各国政府纷纷出手救市，一众国际投行并未受到应有的“惩罚”，反而在全球范围加速扩张。大量品质堪忧的企业被投行包装成高成长型企业，进而兜售给投资者，从中赚取高额佣金。与此同时，投资银行家们还通过大量买入企业股票、债券等，再通过复杂的计算，包装成各类投资产品，出售给不知情的投资者，从中赚取息差。
监管松懈 资本流向改变
尽管在过去十年，各国的监管机构纷纷加强监管投资银行，成功令到2008年至2015年投资银行业的杠杆率大幅下降——从接近30倍的水平下降到了20倍，甚至10.3倍。然而，随着经济刺激的需要，以及政客们为了获得金融财团的支持，逐步解除了对投行激进业务的“封印”。尤其是2017年特朗普当选美国总统之后，更开始全面放松对投资银行的监管。
面对高企的政府债务和肆虐的金融投机，特朗普政府不仅没有采取积极措施来解决问题，反而进一步举起了“贸易保护主义”的大棒，与欧洲、日本和中国打起了旷日持久的“贸易战”。这无疑使得世界经济雪上加霜。
对此，时任中国财政部副部长朱光耀曾经断言：“美国在放松金融监管方面的政策举措，将对全球金融监管和全球资本流向产生重大影响。”
果不其然，解除“封印”后，各大国际投行的杠杆率便开始逐年上升，部份投行的杠杆率甚至已接近金融危机前的水准，其资本构成也愈发激进，各种债券在其总资本中的占比亦逐年上升，已经接近危机前约30%的水准，而现金在其总资本中的占比则又一次下降到10%以下。尤其是美国的各大投行，其规模和吸金能力正加速增长：从2015年到2018年间，花旗银行、摩根大通、高盛等投行的资产增幅都在11%以上，营业收入也增长了逾30%。
与此形成鲜明对比的，是欧洲投资银行及其实体经济。在美国投行和资本市场大肆吸金的同时，欧洲的投行却陷入衰退。2015年至2018年，德意志银行总资产缩水13%，从1.77万亿美元下降到1.54万亿美元，营业收入也下滑了9.8%；英国巴克莱银行总资产缩水12.7%，从1.65万亿美元下降到1.44万亿美元，营业收入也下滑了23.2%；法国兴业银行尽管资产增幅基本持平，但是营业收入却大幅下滑45.7%。由此可见，英法德三国的投资银行都在失血。
尽管人们习惯于将欧洲投行的整体失败，归因为欧盟对投行监管过严，或是企业内部的粗放管理和具体项目的投资失误，但不可否认的是，全球资本流向的变化才是根本性原因。在美国放任自身金融资本无限膨胀时，一洋之隔的投行又如何能够自保？欧洲投行的基金经理们用尽浑身解数——又是加大股权激励、又是增加奖金，希望重赏之下必有勇夫，引入更高风险的产品，甚至前往美国开拓市场，但最终都只是饮鸩止渴，难挽大局。
在巨大的困境之下，7月7日，德意志银行不得不宣布规模高达74亿欧元的重组计划，并表示将裁减近四分之一、即1.8万名员工。同时，德意志银行退出全球股市交易业务，以及缩小其他业务的规模，以此来减小公司的风险和成本负担。
随后的8月1日，巴克莱银行也公布了削支和裁员计划。巴克莱银行在公布季度财务报表时表示，“今年以来的商业环境明显面临挑战”，公司不得不通过缩减开支来渡过难关。
从损人利己到自食其果
当然，最受伤害的还是全球经济。放松监管后的“华尔街狼人”，显然没有辜负政客们的“期望”。在全球实体经济依然羸弱的情况下，他们通过资本的大幅扩张和债务的打包重组出售，迅速实现了美国资本市场的兴旺。然而，在股价节节攀升的背后，其实是金融资本对实体经济及国家财富的又一次透支。就在特朗普上台、美国股市大幅攀升的同时，美国联邦债务总额也在大幅增长，目前已累计高达近23万亿美元的财政赤字，预计在2019年至2021年间，其债务总额将会再增加4.78万亿美元。
巨大的债务和利息成本不仅吞噬了全世界的经济复苏成果，也在掏空着美国经济。2018年，当新兴市场国家纷纷出现危机、欧洲经济也开始陷入衰退后，美国经济亦出现增速放缓的迹象。然而，面对高企的政府债务和肆虐的金融投机，特朗普政府不仅没有采取积极措施来解决问题，反而进一步举起了“贸易保护主义”的大棒，与欧洲、日本和中国打起了旷日持久的“贸易战”，这无疑使得世界经济雪上加霜。
世界银行预测，2019年全球经济增速将放慢至低于预期的2.6%，未来十年将成为继上世纪九十年代以来增速最慢的十年。
为了刺激经济增长、挽救各国的债务危机，全球将在今年下半年陷入新一轮的减息潮。尤其是市场预期美国联储局将于9月作年内第二次减息，说明即使是美国，亦难掩实体经济的衰退。这一轮的经济衰退，相信就连美国的投行也难以幸免。正所谓覆巢之下安有完卵，据知情人士透露，摩根大通、花旗银行和高盛等美国大行正计划在业绩不断下滑时，实施裁员措施。
世界经济正陷入一场恶性循环，更多负利率的出现将再次让国际投行们陷入经营困境。然而，究竟哪个是因、哪个是果？面对各经济体对金融资本的放任与各个国家间的“囚徒困境”，在全球经济高度协同的今天，要想损人利己、“独善其身”，已经没有可能。
上文节录自第176期《香港01》周报（2019年8月19日）《负利率时代 全球投行“一叶知秋”》。